宏观研究报告：利率久期风险不大

长端利率震荡修复

• 10月8-12日，长端利率震荡修复，10年期国债活跃券下行至2.13%，30年期国债活跃券下行至2.29%。
• 主要影响因素包括：节后居民风险偏好提升导致固收类产品赎回需求释放、央行跨季投放大额回笼、股市由涨转跌减弱债市压制、财政发布会释放的债券增发信号在市场预期之内。
• 下周关注点：9月进出口数据、9月金融数据、三季度GDP及9月经济数据、MLF到期后央行逆回购规模、地方债发行节奏、10月欧央行议息会议。

利率久期风险不大

• 财政发布会释放的预期外信息有限，四季度利率债供给冲击可能偏弱。
• 基金久期已回到“过于防守”水平（2.37年），利率久期风险不大。
• 7-10年国债、国开债存在充足下行修复空间，7年期、10年期国债相较合理定价仍有10bp、11bp的下行空间。
• 利率修复行情可能由短及长，中短端利率债短期表现更好，10年国债2.15%、30年国债2.30%左右是难得的布局窗口。

国庆节后首周，理财规模下降3200亿元

• 节后首周，理财规模环比下降3200亿元至29.03万亿元，受赎回影响。
• 理财净值回升，赎回风波或告一段落，债市企稳和股市降温使投资者选择偏好趋于平衡。
• 理财风险指标仍处于相对高位：全部产品破净率升至3.9%，业绩不达标率升至24.6%，区间负收益率增至34.0%。

杠杆率：银行间、交易所双双抬升

• 银行间质押式回购成交总量上升，隔夜占比升至75.16%。
• 银行间和交易所杠杆率均呈“倒V型”走势，周均值分别升至108.59%和122.42%。

基金久期快速回落

• 中长债基久期中枢压缩至2.37年，信用债基回落至1.83年。
• 中短债基金久期中位数压缩至1.35年，短债基金久期小幅拉伸至1.00年。

政府债发行：地方债发行量维持低位

• 10月1-17日，地方债净发行325亿元，国债净发行5150亿元，政金债净发行940亿元。
• 新增地方债发行进度92.8%，国债发行进度90.1%，政金债发行进度同比下降。

风险提示

• 货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。