付鹏：评日本央行的加息：当前日元Carry的核心是资产端

核心观点与关键数据

1. 日本央行加息与日元汇率走势

   • 日本央行多次预告加息，但市场对其实施时间存在疑惑，导致日元汇率从153贬值至160，显示日美利差背离。
   • 大量投机性资金抛售日元，与日本央行形成对手，背后关联美国股市核心资产英伟达的预期和杠杆作用。

2. 英伟达与日元汇率的关联

   • 英伟达股价波动与日元贬值无直接因果关系，但英伟达的高预期和杠杆导致市场风险，其股价从三位数跌回两位数时，日元汇率成为重要环节。
   • 日本央行干预效果不明显，投机性日元空头头寸加仓，等待英伟达股价的关键转折点。

3. 日元套息交易与全球资产配置

   • 美国加息后，日元成为全球重要低息借贷货币，尽管人民币利率低，但受政治和资本管制影响，流动性不足，日元成为主要套息货币。
   • 日元套息交易长期存在，安倍经济学后日本资产成为配置对象，如巴菲特投资的日本商社和电子芯片公司。

4. 套息交易与股市波动

   • 投资者借贷日元投资日本商社和电子股，规避汇率波动风险，导致大量日元机构空头出现，与英伟达表现高度关联。
   • 低波动率市场中高杠杆率增加市场风险，英伟达股价波动可能引发大规模爆仓。

5. 日元持仓与市场预期

   • 英伟达股价下跌导致非商业性日元空头持仓大幅减仓，日元多头增加，日本央行趁机将汇率压低至150以下。
   • 日元汇率中枢价格在153左右波动，受利差和资产端变化影响，未来长期围绕153上下波动，利差预计维持在4个百分点左右。

研究结论

• 日元汇率波动与英伟达股价、套息交易及市场风险高度关联，日本央行干预效果受制于全球资产配置变化。
• 日元套息交易是理解日元汇率走势的关键，未来日元汇率中枢在153左右，利差不会进一步扩大。
• 投资者需关注套息交易池变化及英伟达等核心资产表现，规避高杠杆风险。