资产配置思考系列之三十二-十月配置建议：不确定性是当前的定价核心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022年10月07日 量化点评报告 十月配臵建议：不确定性是当前的定价核心——资产配臵思考系列之三十二 聚焦权益资产。1）A股盈利预测：信贷脉冲数据连续6个月上行且最新数据已经向上突破零轴，对融资更敏感的中证500、周期板块和科技板块将获得弹性更大的业绩修复。综合来看，沪深300未来一年盈利增速预期为8.7%，中证500未来一年盈利增速预期为11.6%。2）A股估值预测：一方面7月以来A股持续的回调释放了估值的压力，另一方面中国10年期国债收益率持续低位震荡，美元兑人民币的掉期成本下行，外资调整后持有A股的机会成本当前仅为2.7%。根据A股估值预测系统估算：未来一年50、300和500的估值将分别提升15.4%、23.4%和18.0%。3）宽基指数未来一年的预期收益为：沪深300（32.8%）>中证500（28.7%）>上证50（25.1%）。 不确定性是当前的定价核心。由于疫情反复、全球处于通胀上行以及加息周期等影响，宏观环境不确定性处于历史上的极高水平。由于高不确定性的影响，当前A股的赔率指标位于历史上2倍标准差的极高水平，不确定性是当前A股定价的核心。当前中国经济不确定性指数由高点回落，而宏观不确定性指数与中国CDS利差仍处于高位，未来需持续关注后面两个指标是否由高位逐渐回落，以便于判断未来的赔率指标是否会出现拐头。 行业配臵建议。当前拥挤度过高的行业有：汽车、电新、机械。如果按照趋势和拥挤度打分的话，各板块的行业排序如下，科技板块：国防军工>计算机>传媒；消费板块：纺织服装>食品饮料>家电；金融板块：银行>房地产>非银；周期板块：农林牧渔>煤炭>石油石化>轻工制造。十月行业配臵建议为：银行、农林牧渔、煤炭、国防军工。 风格配臵建议。价值风格处于中等赔率-强趋势-中等拥挤度状态，建议超配；小盘风格处于中等赔率-强趋势-中高拥挤度状态，仍可超配；动量风格处于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度状态，可以适当超配；成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态，建议短期规避。综合多个维度来看，当前风格推荐顺序为：价值>小盘>动量>成长。 固收+策略跟踪。1）赔率增强型策略：结合各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下超配高赔率资产，低配低赔率资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。当前配臵为：A股8.1%、可转债1.9%、信用债12 %、现金78%。2）趋势增强型策略：时序动量筛选资产，截面动量分配风险预算，风险平价算法优化权重，我们构建了固收+趋势增强型策略。当前配臵为：信用债59%、利率债41%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：掘金ETF：期权助力风险管理，产品聚焦创新成长——易方达创业板ETF投资价值分析》2022-09-25 2、《量化周报：大盘蓝筹将进入中短期底部共振阶段》2022-09-25 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面改善，情绪面微降》2022-09-24 4、《量化周报：上证50正在构筑中期底部》2022-09-18 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面改善，技术面变弱》2022-09-17 2022年10月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、战略篇：聚焦权益资产 ..................................................................................................................................... 3 二、A股：不确定性是当前的定价核心 ..................................................................................................................... 6 三、结构：行业与风格 ............................................................................................................................................ 8 四、固收+策略跟踪 .............................................................................................................................................. 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：中国信贷脉冲持续上行，当前已向上突破零轴 .............................................................................................. 3 图表2：2022年4月后模型逐渐上调A股的盈利预测 ............................................................................................... 3 图表3：综合考虑内外资无风险利率，买入A股的机会成本仍在低位 .......................................................................... 3 图表4：外资调整后ERP处于高位，A股未来或有大的估值抬升空间 .......................................................................... 3 图表5：当前时点，GK模型估算的50、300和500的未来一年预期收益 .................................................................... 4 图表6：可转债当前隐波处于历史高位，预期在未来有较大的负贡献 .......................................................................... 4 图表7：债性与平衡性可转债目前未来一年预期收益为-2.0% ..................................................................................... 4 图表8：短久期国债未来一年预期收益为1.6% ......................................................................................................... 5 图表9：长久期国债未来一年预期收益为-0.3% ......................................................................................................... 5 图表10：当前时点横向比较大类资产，权益资产具有明显的预期收益优势 ................................................................. 5 图表11：当前宏观不确定性指数仍然处于历史高位 ................................................................................................... 6 图表12：中国经济不确定性指数于2021年10月开始上行，并于2022年7月底开始见顶回落 ................................... 7 图表13：中国CDS利差于8月底开始快速上行 ........................................................................................................ 7 图表14：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略 ................................................................................ 8 图表15：行业趋势-拥挤度分析图谱：推荐银行、农林牧渔、交通运输、煤炭、房地产................................................ 8 图表16：风格趋势-拥挤度分析图谱：成长因子位于弱趋势-高拥挤区域，建议短期回避 .............................................. 9 图表17：价值风格处于中等赔率-强趋势-中等拥挤度状态，建议超配 ......................................................................... 9 图表18：小盘风格处于中等赔率-强趋势-中高拥挤度状态，可以适当超配 ................................................................ 10 图表19：动量风格处于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度状态，可以适当超配 ................................................................ 10 图表20：成长风格处于低赔率-弱趋势-中等拥挤度状态，建议短期规避 .................................................................... 11 图表21：固收+策略跟踪：赔率增强型策略 ............................................................................................................ 12 图表22：固收+策略跟踪：趋势增强型策略 ............................................................................................................ 12 2022年10月07日 P.3 请仔细阅读本报告