进行交易和洞穴居民

2024 年 8 月 8 日 进行交易和洞穴居民 香港 金融市场在过去一周的关注点在于日元carry trade的平仓。这完全可以理解，因为东京市场的市场行情犹如过山车般波动。但实际上，这是由技术因素驱动的修正，主要是杠杆头寸的抛售，而非任何基本面的变化。 still，日本银行行长 Kazuo Ueda 在这一点上有些不幸，因为他在货币政策正常化方面更加积极主动的决定来得正是时候，而上周五的美国就业报告终于显示出了这一点。真正的劳动力市场疲软 ， 正如在周日发布的快报中讨论的那样 (见贪婪与恐惧 - 闪光2024 年 8 月 4 日) 。 目前的问题是日本央行（BoJ）是否会重新采取观望态度。副行长 Shinichi Uchida 在周三发表了一番讲话，强调如果市场波动，日本央行不会再次提高利率。他在北海道札幌市与当地企业领袖交谈时指出，日本央行现阶段需要维持现行的政策利率不变，“鉴于国内外金融市场的发展极为动荡”。这位央行官员此前曾在五月底发表过类似讲话。基本上宣布战胜通货紧缩 (见贪婪与恐惧 - 雷达外主题和地缘政治动机 30 May 2024). 同时,贪婪与恐惧本周在电视上看到各种说话的人批评日本央行加息。这 ， 在贪婪与恐惧根据该观点，这完全是胡言乱语。日本银行（BoJ）推迟货币政策正常化的时间越长，carry贸易规模将越大，最终造成的破坏也将越大。从上周将隔夜呼叫利率目标上调15个基点就能产生如此影响这一点可以看出，央行已经等待太久。这也正是前BoJ行长Haruhiko Kuroda本应在2023年4月离职前宣布战胜通缩并开始实施货币政策正常化的原因。他没有这样做，留给继任者Ueda一个棘手的任务。 宇田上周采取行动，是因为他在面对日元贬值导致实际工资下降这一 collateral damage 的政治压力下，面临着日益增大的要求采取措施的压力（参见图表2）。然而，那些曾经要求他提高利率的政治家们现在可能恰好会采取相反的行动，或者至少根据内山周三的讲话来看是这样的。 美国就业数据疲弱背景下出现的这一上涨确实令人遗憾，鉴于日本首相岸田文雄推行的明智政策，即通过扩大NISA计划鼓励国内投资者投资股票。这一政策效果一直不错。最新的日本证券业协会调查显示，在截至6月的上半年期间，通过新NISA计划购买的国内股票占总购买额的42%，而投资信托基金的比例为54%。调查还显示，通过NISA账户的购买总额从上年同期的1.83万亿日元增加到7.51万亿日元，增幅达四倍。但现在的问题是，近期日本股市剧烈波动将促使NISA资金流向日本以外的市场。 同时贪婪与恐惧一直听说日本机构投资者没有将日元固定收益资产重新配置到日本股票市场的一个原因是，尽管从2012年底安倍经济学推出以来，东证指数相对于10年期日本国债的表现大幅超越（如图表3所示），他们仍然执着于调整后收益率。贪婪与恐惧从未相信过夏普比率等工具，但许多资产分配者却持有这种信仰。确实，日本市场的极端波动性再次得到了提醒，这本身是由于缺乏国内机构支持所导致的，而这种缺乏使得日本市场成为了外国投资者的乐园。请记住，自1989年底泡沫顶峰以来，日本股市的外资持股比例从4.2%上升到了31.8%（参见图表4）。 与此同时，由于市场现在预计今年美联储将宽松112个基点，下周公布的美国通胀数据变得尤为重要， CPI将于8月14日公布。至于美国经济，本周公布的ISM服务业数据超出预期，暂时缓解了市场情绪。ISM服务业PMI从6月的48.8上升至7月的51.4，高于预期共识51（见图表5）。 关于就业数据，有观点认为7月就业报告可能被7月8日袭击休斯顿大都市区的飓风贝里 distortion 扰乱，尤其是在调查周内。至少据杰弗里斯的美国经济学家汤姆·西蒙斯的看法是这样的。尽管劳工统计局表示飓风对7月的就业数据“没有明显影响”。 一个潜在的影响指标是在恶劣天气下无法工作或只能部分时间工作的美国雇员数量显著高于历史平均水平。7月份因恶劣天气而无法工作的美国雇员人数激增至46.1万，是自1976年以来7月份历史平均值（4.1万）的11倍（见图表6）。同样，因恶劣天气只能部分时间工作的全职员工人数在7月份上升至108.9万人，几乎是历史平均值（1976年至今，7月份为23万人）的5倍（见图表7）。托马斯上周五写道：“我们不确定是否可以完全免除贝里尔对这些数据疲弱负有责任”（见7 月就业 ： 薪资增长持续放缓 ， 飓风影响可疑 Jefferies 研究 ： “ 绿柱石”，2024年8月2日）。然而，值得注意的是，因恶劣天气而未能工作的美国雇员被分类为“缺勤”，但 他们在家庭调查中仍被视为就业。截至7月，家庭调查数据显示零就业增长。 如果套利交易放松是最近关注的焦点 ，贪婪与恐惧继续认为当前市场面临的最大风险仍是中东地区。问题在于伊朗及其盟友将如何回应近期事件，以及这是否会导致与以色列的全面战争。这绝非小事。 与此同时，金融市场的现实情况是，市场下跌会被被迫卖出的行为加剧，这一点在最近几天的东京市场中得到了体现。CBOE波动性指数（VIX）从7月底的16.4飙升至周一的日内高点65.7，这是自2020年3月以来的最高水平，尽管此后已回落至27.8（参见图表8）。回溯到2007年和2008年金融危机的起源在于美国次级抵押贷款市场。但亚洲和新兴市场的股价也崩溃了，因为这些市场中的投资者在经历了长期牛市后获得了盈利，因此股票被大量抛售以筹集资金。这种抛售导致的情况比实际的基本面严重得多，而这一情况又因流动性不足而加剧，投资者纷纷赎回所谓的“基金中的基金”。由于股票在市场上更容易出售，相比之下，CDO及其相关证券化衍生品的买盘几乎完全消失。 不幸的是，上市公司现在面临投资者因过度暴露于流动性较差的投资而再次进行强制抛售的风险。贪婪与恐惧读了最近发表的一份关于美国捐赠基金对私募股权风险敞口的分析 (见 “私募股权流动性被任何其他名称挤压由Markov Processes International于2024年7月15日发布。报告分析了十所顶尖美国大学的私人股权投资组合及相关流动性头寸。Markov估计，在2023财政年度末（对于此类机构而言，通常为6月30日），常春藤盟校平均有37%的教育基金投资于私人股权（定义为私募股权和风险资本）；这一比例基于对年度报告和财务报表的分析。相比之下，大约30%的资金分配给了更具流动性的资产类别，其中股票占约20%，现金和债券占10.5%。 至于更广泛的美国捐赠基金 ， 马尔可夫报告还指出 ， 基于2023 NACUBO - 捐赠基金研究发表于全国大学与学院商业官员协会（NACUBO），截至2023财年末，美国8390亿美元受调查高校和大学的基金会资产中有29%被分配给私募股权（其中17%为私募股权，12%为风险投资）。若加上分配给对冲基金的16%和房地产等实物资产的11%，则资产配置超过50%用于所谓的“各种流动性水平的不同替代投资”（参见图表9）。 显然，“替代性资产”已成为2008年之后投资世界中的一个buzzword，资产配置者纷纷涌入各种“替代性资产”，正如他们之前同样坚定地宣称自己的投资为“可持续”的一样，尽管这个词的确切含义各不相同。贪婪与恐惧可以回想起“alternative”一词曾与反文化运动及支持迷幻药物如蒂莫西·利瑞的倡导者们密切相关。 但回到现实，在当前的实际情况下，组合中替代方案的暴露程度越高，该组合的流动性就越差。这就是为什么贪婪与恐惧从他们的观点来看，未来实现最佳长期回报的是那些对替代投资暴露最低的人。尽管短期内显然存在风险，即因大部分资产流动性较差而被迫出售已上市证券以筹集现金，这种情况曾在2008年发生过。 因此，报告指出，去年一些最大的私人股权投资公司 distributions 下滑幅度较大，而在正常年份，这些 distributions 应该足以覆盖资本召回。这与 Bain & Co. 估计全球私募股权行业希望推向市场的约 28,000 家公司的问题相关。 今年 3 月发布的一份报告 (见贝恩公司报告 ： “2024 年全球私募股权投资报告“， 2024 年 3 月 11 日) 。这表明全球投资银行家的潜在巨大管道 ， 但是否会有需求贪婪与恐惧 - 供应 对于所有股票和估值。目前 ， 如前面在这里讨论的 (请参见满足需求， 2024 年 7 月 18 日) ， 上市 PE 投资的最佳市场仍然是印度。 诚然 ， 在上周五的数据公布后 ， 美联储重新宽松周期的可能性越来越大 (见贪婪与恐惧 - 闪光, 2024年8月4日) 为PE行业提供了潜在的缓解，因为这个行业本质上是杠杆化的。但如果低利率与经济衰退同时发生，这种安慰可能就显得冷冰冰了。 这促使Markov报告提出一个具有暗示性的问题，即如果出现加剧的流动性紧缩，诸如捐赠基金之类的机构将如何应对。它们会出售更多流动性高的股票和债券，还是会以折扣价在二级市场上抛售“锁定”的PE基金，如前所述（详见此处）。贪婪与恐惧 - 石油与地缘政治， 2024 年 3 月 21 日) 。 答案可能是两者的结合，尽管一个关键变量是私募股权投资的发展阶段如何。在这方面，投资越成熟，退出时实现盈利的可能性越大，即使估值可能低于之前的融资轮次。Markov指出，捐赠基金的私募股权分配中未承诺的部分比例越高，该基金的私募股权组合的平均年份就越年轻，这意味着现有的私募股权组合的现金分红将较低，以满足所谓的“普通合伙人”未来资本需求。根据这一点，Markov估计常春藤盟校的平均未承诺的私募股权分配占流动资产的比例为44%，而未承诺的私募股权承诺占总承诺资本的比例为26%（见图表10）。流动资产定义为现金、债券和股票分配的总和。 显然，美国常春藤联盟院校的投资机构并非唯一投资于私人股权的机构，但它们似乎引领了基于所谓的“耶鲁模式”（Yale Model）的“替代投资”的潮流。该模式由大卫·斯温森提出并实施，他是从1985年到2021年去世期间担任耶鲁大学首席投资官的人，负责管理耶鲁大学的教育基金资产。“耶鲁模式”更倾向于分配更多资金到替代性投资，如私人股权、风险投资、对冲基金和房地产。 贪婪与恐惧基金管理人员本周简单要说的是，替代投资行业不仅代表了一个具有吸引力的竞争威胁，已经从传统资产管理行业中吸引了大量资产。而且，当前流动性紧缩带来的负面影响可能引发一波被迫抛售上市证券的风险。 十二天前，唐纳德·特朗普在纳什维尔举行的年度比特币会议上发表演讲，成为首位或前任总统支持数字黄金的总统候选人。除了典型的多彩多姿的特朗普式言论，共和党总统候选人提出了一项核心提案，即建立一个官方的美国比特币战略储备。特朗普表示，他将利用政府目前持有的大部分通过执法行动没收的比特币来建立一个国家“储备库”。目前，美国政府持有约203,000个比特币，约占总供应量2100万个比特币的1%。 pinko 论文的 LEX 专栏将特朗普的评论称为 “言语 ”(请参阅金融时报文章 ： “特朗普对加密爱好者的宣传缺乏逻辑“， 2024 年 7 月 31 日) 。但是贪婪与恐惧认为这很有趣。确实用比特币支持美元是一个好主意贪婪与恐惧 ，正如美国国债持有者从黄金支持美元的角度支持美元一样，从持有美金的角度来看，特朗普采用了共和党参议员辛西娅·卢米斯首次提出的一个想法。事实上，卢米斯在特朗普演讲的同一天宣布了一项建立“战略比特币储备”的提案，该提案计划通过在一定时期内实施比特币购买计划，以收购总计100万枚比特币或大约总比特币供应量的5%。随后，在7月31日，卢米斯正式在参议院提出了《战略比特币储备法案》。其目标是在五年时间内每年购买最多20万枚比特币，总共收购100万枚比特币。政府应持有所有收购的比特币至少20年，在此期间，战略比特币储备中持有的任何比特币不得出售，除非用于偿还国家债务。 显然，拉米斯的法案在当前国会成为法律的可能性极为渺茫。然而，下一次国会此类立法的前景将取决于即将到来