流动性跟踪：存单利率为何居高不下

评级及分析师信息 本周资金面波动明显降低，逐渐回归宽松，不过需要注意的是，资金分层现象没有明显缓解，非银拆借资金成本仍然略高，R007和DR007利差在20-30bp左右，而此前4-9月非特殊时点二者利差基本在10bp以内。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 从资金供需结构来看，银行资金供给和非银资金需求维持双高状态。资金面从“银行缺钱、非银有钱”逐渐转为“银行有钱、非银缺钱”阶段。究其原因 ，一是前期禁止手工补息带来存款搬家（主要是企业活期存款）进入尾声；二是理财规模仍未回到9月末；三是降息之后，短端信用债套息空间也有所扩大，推升资金需求走高。 既然银行负债压力下降，存单成本为何居高不下？关键可能在于供给压力仍存不确定性，而配置力量也不强。存单供给端来看，当前从存款、资金净融出等方面观察，银行负债压力确有所下降，不过四季度潜在的政府债 供给压力仍未定，尤其在化债背景下，银行或需要继续承接政府债发行，这 使得银行负债端压力难以趋势性下降，从而带来存单的潜在供给压力仍然存 在。需求端也并不强劲，存单的需求方——理财受到规模回升的限制，并未大量进场配置。总的来看，当前存单属于上行有顶（1年期AAA存单利率最高可能在2.0%）、下行动力不足的阶段。 ►公开市场：央行净回笼3247亿元 10月14-18日，央行净回笼3247亿元。截至10月18日，逆回购余额9944亿元，较10月12日的3701亿元大幅上升，主要是弥补MLF到期的短期资金缺口。 10月21-25日，央行逆回购到期9944亿元。 ►票据市场：票据利率窄幅波动，大行净买入票据 1M票据利率持平于前一周。10月18日相对10月12日，1M票据利率维持在1.45%，3M票据利率下行10bp至0.32%，6M票据利率上行8bp至1.00%。大行继续净买入票据。截至10月18日，大行累计净买入1462亿元，去年10月累计净买入规模为3341亿元。 ►政府债：10月21-25日净缴款2402.5亿元 10月21-25日，政府债计划发行7087.2亿元，其中国债3280.0亿元，地方债3807.2亿元。按缴款日计，10月21-25日，政府债净缴款为2402.5亿元，高于前一周的1375.4亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资1128亿元，发行期限大幅延长 同业存单净融资转正。10月14-18日，同业存单发行6152亿元，净融资1128亿元。加权发行期限从前一周的3.2个月拉长至7.9个月。一级市场方面，10月18日，1年期股份行存单发行利率升至1.96%，较10月12日上行3bp。二级市场方面，10月18日，1年期AAA同业存单收益率1.93%，与10月12日基本持平。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面整体宽松，但资金分层现象没有明显缓解.............................................................................................32.九月末超储约2.0%，同比回升0.6pct............................................................................................................93.公开市场：央行净回笼3247亿元..................................................................................................................94.票据市场：票据利率窄幅波动，大行净买入票据.............................................................................................115.政府债：10月21-25日净缴款2402.5亿元....................................................................................................126.同业存单：净融资1128亿元，发行期限大幅延长..........................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：今年以来，存单行情演变的几个阶段......................................................................................................4图2：利率周度平均值环比变化：资金利率下行，而存单利率上行.....................................................................5图3：10月14-18日，R007和DR007利差为21-26bp（前一周为7-64bp）.....................................................6图4：10月14-18日，银行间质押式回购日均成交7.9万亿元（前一周为6.8万亿元）.......................................6图5：10月14-18日，SHIBOR隔夜平均值1.42%（-5bp），7天1.56%（-9bp）..............................................7图6：10月14-18日，上交所回购日均成交1.99万亿元（国庆前一周为2.23万亿元）......................................7图7：10月14-18日，银行间质押式逆回购余额均值12.0万亿元（国庆前一周为11.8万亿元）.........................8图8：10月18日，FR007S1Y为1.69%（较10月12日上行3bp）.................................................................8图9：截至10月18日，逆回购余额9944亿元，较10月12日的3701亿元大幅上升.......................................10图10：10月14-18日，1M票据利率维持在1.45%.........................................................................................11图11：10月14-18日，大行净买入票据210亿元，10月累计净买入1462亿元（去年10月净买入3341亿元）11图12：10月21-25日，政府债周度净缴款将升至2402.5亿元（前一周为1375.4亿元）...................................12图13：10月21-25日，同业存单到期3971亿元，到期压力有所下降...............................................................14图14：10月14-18日，同业存单加权发行利率1.95%（较前一周上行3bp）....................................................14图15：10月14-18日，同业存单募集率升至90.3%（前一周为79.2%）..........................................................15图16：10月18日，股份行1年期同业存单发行利率1.93%（较10月12日上行3bp）....................................15图17：10月18日，1年期AAA同业存单到期收益率1.93%（较10月12日下行0.25bp）..............................16图18：同业存单加权发行期限7.9个月（前一周为3.2个月）..........................................................................16图19：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均明显上升..................................................................17图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至49.7%（+35.8pct）...................................................17图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至68.8%（+15.2pct）..................................18图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至66.5%（+40.6pct）..................................18 表1：流动性日历（10月21-25日，亿元）.....................................................................................................5表2：10月21-25日，政府债净缴款2402.5亿元（单位：亿元）.....................................................................9表3：10月21-25日到期9944亿元...............................................................................................................10表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：10月21-25日政府债净缴款为2402.5亿元.....................................12表5：10月14-18日，同业存单发行6152亿元，净融资1128亿元..................................................................13 1.资金面整体宽松，但资金分层现象没有明显缓解 资金面整体宽松。10月14-18日，资金利率整体窄幅波动，DR001在1.40-1.47%之间，R001在1.53-1.61%之间，整体在逆回购利率（1.5%）上下波动，二者周均值分别较前一周下行6bp、4bp。7天资金利率方面，DR007在1.57-1.64%之间波动，R007在1.81-1.88%之间，二者周均值分别下行4bp、14bp。相较上周而言，本周资金面波动明显降低，逐渐回归宽松，不过需要注意的是，资金分层现象没有明显缓解，非银拆借资金成本仍然略高，R007和DR007利差在20-30bp左右，而此前4-9月非特殊时点二者利差基本在10bp