流动性跟踪：下不去的存单利率

评级及分析师信息 资金面整体维持宽松，跨年资金一路走高，周五上行至2.1%附近，但没有明显高于9月跨季资金成本（最高在2.07%），也反映当前资金面整体较为宽松。不过资金明显分层，R007和DR007利差周内维持在17-48bp，周三、周四均超40bp，前一周利差则在11-23bp。资金面宽松的背后，主要是银行融出能力重新回到5万亿左右的高位。25日MLF续作缩量至3000亿元，背后或也是银行资金较为充裕，央行可能也通过其他渠道（如买断式回购、买入国债）等替代MLF补充低成本资金。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 存单行情依然不温不火，并未随着资金面宽松而顺畅下行。12月27日相对20日，3个月、6个月、9个月和1年期存单到期收益率分别下行4bp、3bp、1bp和2bp，而从周内来看，周一至周四均在单边上行，周五才开始下行。和其他品种相比，10年国债和1年存单利差仅9bp，1年存单和1年国开利差进一步走阔至37bp（今年以来最高为43bp），仍然处于相对性价比较大的状态。从历史经验来看，10年国债和1年存单利差压缩至10bp以下，1年存单和1年国开利差走阔至30bp以上，存单均有望迎来补涨。当前存单曲线仍为小幅倒挂状态，布局3-6个月左右存单性价比较高。 跨年资金面无忧，跨年后DR007或回到1.6-1.7%附近。政府债发行处于空窗阶段，同时12月为财政支出大月，月末资金释放，有望支撑跨年资金面宽松。跨年之后，参考最近几个月初资金利率，DR007或回到1.6-1.7%附近。 ►公开市场：净回笼7982亿元 12月23-27日，央行净回笼7982亿元。截至12月27日，逆回购余额5801亿元，较12月20日的16783亿元显著下降。 2024年12月30日-2025年1月3日，央行逆回购到期5801亿元。 ►票据市场：票据利率大幅反弹，大行也转为卖票 12月27日相对12月20日，1M票据利率维持在0附近，而3M和6M分别大幅上行106bp、55bp，收至1.1%、1.25%。大行也在周四、周五转为净卖出，两天累计卖出388亿元，全周累计小幅净买入3亿元，规模较前期明显下降，12月累计净买入票据1797亿元（去年12月累计净买入规模为2046亿元）。12月末票据利率翘尾在2022年、2023年也曾出现，背后可能是前期银行收票规模已满，信贷需求是否明显恢复有待观察。 ►政府债：净缴款为-316.6亿元 2024年12月30日-2025年1月3日，政府债计划发行量为0。按缴款日计算，政府债净缴款为-316.6亿元，前一周为-1049.1亿元，最近两周净缴款规模显著下降。 ►同业存单：净融资2432亿元，存单发行还在提价 同业存单净融资规模回升。12月23-27日，同业存单发行9558亿元，净融资2432亿元。一级市场方面，12月27日相对12月20日，1年期、9个月、6个月、3个月股份行存单发行利率分别变动+4.6bp、+2.3bp、+1.9bp、+4.0bp。二级市场方面，12月27日，1年期AAA同业存单收益率1.60%，较12月20日下行约2.1bp，周内来看，从周一的1.60%先上行至周四的1.67%，后下行至周五的1.60%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面整体宽松，不过资金分层现象加剧...........................................................................................................................................32.超储更新.........................................................................................................................................................................................................93.公开市场：净回笼7982亿元...................................................................................................................................................................94.票据市场：票据利率大幅反弹，大行也转为净卖出.......................................................................................................................115.政府债：净缴款-316.6亿元....................................................................................................................................................................126.同业存单：净融资2432亿元，存单发行还在提价.........................................................................................................................137.风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：跨年资金成本走高，但没有明显高于9月跨季........................................................................................................................3图2：12月27日，10年国债和1年存单利差为9bp，1年存单和1年国开利差走阔至37bp..........................................4图3：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，不过6个月以内存单利率中枢多上行.................................................5图4：12月23-27日，R007和DR007利差为17-48bp（前一周为11-23bp）......................................................................6图5：12月23-27日，银行间质押式回购日均成交8.0万亿元（前一周为7.4万亿元）.....................................................6图6：12月23-27日，SHIBOR隔夜平均值1.35%（-7bp），7天1.56%（-15bp）............................................................7图7：12月23-27日，上交所回购日均成交2.08万亿元（前一周为2.04万亿元）.............................................................7图8：12月23-27日，银行间质押式逆回购余额均值12.5万亿元（前一周为11.8万亿元）............................................8图9：12月27日，FR007S1Y为1.45%（较12月20日微幅上行0.4bp）...........................................................................8图10：截至12月27日，逆回购余额5801亿元，低于12月03日的16783亿元............................................................10图11：12月23-27日，1M票据利率维持在0附近，3M和6M票据利率大幅反弹...........................................................11图12：12月23-27日，大行净买入票据3亿元，12月累计净买入1797亿元（去年12月净买入2046亿元）.....11图13：2024年12月30日-2025年1月3日，政府债周度净缴款-316.6亿元（前一周为-1049.1亿元）................12图14：2024年12月30日-2025年1月3日，同业存单到期536亿元，到期压力显著下降.........................................14图15：12月23-27日，同业存单加权发行利率1.69%（较前一周下行1bp）....................................................................14图16：12月23-37日，同业存单募集率升至94.9%（前一周为92.9%）.............................................................................15图17：12月27日，股份行1年期同业存单发行利率1.70%（较12月20日上行4.6bp）............................................15图18：12月27日，1年期AAA同业存单到期收益率1.60%（较12月20日下行2.1bp）...........................................16图19：同业存单加权发行期限7.5个月（前一周为8.0个月）..................................................................................................16图20：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行发行期限均有所下降......................................................................17图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至43.4%（-2.9pct）.......................................................................17图22：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至52.7%（+7.1pct）................................................18图23：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至49.4%（-18.2pct）..............................................18 表1：流