饲料销量逆势增长，养殖体现盈利弹性

公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收微降但利润大幅增长。具体数据如下：营业收入848.61亿元（同比-2.38%），归母净利润36.24亿元（同比+60.95%）；单三季度收入同比-4.75%，归母净利润同比+30.17%。毛利率和净利率均有所提升，前三季度分别为11.33%（同比+2.62pcts）和4.47%（同比+1.73pcts），单三季度分别为11.63%和4.80%。

核心业务表现：

1. 饲料业务：Q3销量逆势增长，市场份额提升。全国饲料平均价下滑，但公司收入下滑幅度小于行业均价，显示综合优势稳固。Q3饲料原料成本延续下行，毛利率持续改善。
2. 养殖业务：Q3盈利弹性显著。生猪价格快速上行（Q3均价19.6元/kg，环比+19.6%，同比+21.9%），公司出栏量稳步增长，预计贡献较大盈利。猪周期产能回补较慢，猪价和原料成本下行趋势将支撑未来盈利。生鱼价格延续回升，预计Q3持续减亏，消费复苏将带来长期利好。

投资建议： 公司通过“饲料-种业-动保”整体解决方案及规模化养殖，具备综合竞争优势，成长可期。预计2024-2026年营业收入分别为1226.5/1362.8/1524.0亿元，归母净利润分别为45.7/49.8/57.5亿元，对应PE分别为15.6/14.3/12.4倍，维持“增持”评级。

风险提示： 极端天气、原材料价格波动、下游需求低迷、饲料行业竞争加剧。