港股策略周报：耐心布局，港股再度进入配置区间
策略研究/2024.10.20 耐心布局，港股再度进入配置区间陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股策略周报 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 回调后港股仍具上行空间：全球央行进入宽松周期，国内政策端发力仍可期，分子分母端预期改善叠加市场情绪的底线区间抬升确认。当下港股再度步入配置区间。 投资要点： 前期浮盈资金兑现、海外降息预期回摆、地缘政治博弈加剧等因素影响下，港股国庆节后表现持续高位回调。前期快速并累积较高涨 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 幅后（恒生指数9月中至国庆节收假前，涨幅接近60%），港股市场 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 微观层面部分前期浮盈资金出现节后快速兑现行为，叠加宏观层面国际地缘政治冲突及美联储降息预期收窄等外因（美国经济数据韧性较强，市场定价对美联储11月降息预期转向25bp，影响外资方向选择；中东、朝韩等地缘政治冲突接连加剧，影响资金避险行为）及国内方面市场对短期政策力度预期反复波动，因此部分资金选择获利了结。我们认为，港股在前期快速上涨后出现回吐属正常现象 当前港股再度进入配置区间，港股预测估值与市场风险溢价空间君向上打开，港股仍具配置吸引力。1）国内增量政策发力仍值得期待外需转弱，短期出口数据不及预期，政策积极发力仍可期。国新办 新闻发布会表示增量财政政策“未完待续”。中国香港设立100亿元 创科产业引导基金，多项流动性鼓励政策出炉，对成长相关板块形成积极因素。2）前期市场亢奋情绪回归中性，AH溢价回升，预测估值/风险溢价率空间打开。AH溢价再度回到+1倍标准差上方，港股相对A股配置性价比提升。港股估值回落，风险溢价率回升，反弹空间再度打开。3）港股盈利预期持续改善。港股三大指数盈利预 期持续回升，美中资股盈利预期年中以来显著上修。近期恒生指数 /科技/国企指数2024/2025年彭博净利润预期仍持续回升，其中恒生科技指数表现亮眼，2024/2025年预测EPS增速分别达44%/34%。 行业比较：恒指/恒科预测ROE已持续回升，结合估值与盈利预期提升表现，当前港股配置价值较高的板块聚焦于高分红（能源/金融 /电信/公用事业）及科技成长（资讯科技/软件与服务），此外零售和材料行业相对低估且具备较高性价比。1）恒指/恒生科技指数预测 ROE持续回升，恒生国企预测ROE自年中以来已企稳改善。2）行 业对比，盈利预期角度，观察预测净资产回报率（ROE）和净利润同比增速两项指标，港股科技行业（软件与服务）较年初改善幅度最大。估值性价比角度，24年预测PB-ROE和预测PE-G横向对比高分红板块（能源/金融/电信/公用事业）以及科技行业（资讯科技/软件与服务），此外，零售和材料行业相对低估且具备较高性价比。 投资策略：海外全球央行宽松周期，国内积极释放政策信号、后续增量政策值得期待，港股分子分母端预期均迎改善，仍具向上空间回调后港股已再度进入配置区间，分母端流动性宽松叠加市场情绪的底线区间抬升确认，看好景气回升的利率敏感型品种有望共振、弹性较大。行业配置：1）持续推荐EPS改善支持的港股互联网龙 头，前期行业格局持续优化后企业利润率与投资回报率提升，流动性宽松环境下具备弹性；2）受政策支持、景气见底回升或具韧性的利率敏感型品种，包括医药/电子/汽车及部分平价消费，近期台积电三季度业绩超预期，显示半导体芯片需求企稳且景气改善预期提升3）高分红仍是中长期主线，优选分子稳定性与基本面改善品种，同时兼顾央国企并购重组机会，建议关注金融/材料/电信/能源/地产。 风险因素：1）国内经济修复不及预期；2）海外衰退预期反复扰动 恒生科技预测估值降至历史低位2024.10.15 10月关注美国大选扰动与美股财报季2024.10.14 港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善2024.10.13 市场对美联储降息预期回摆2024.10.09港股行情持续性的驱动力与空间2024.10.07 目录 1.前期浮盈资金兑现、海外降息预期回摆、地缘政治博弈等因素影响下，节 后港股市场高位回调3 2.港股再度进入配置区间，后续仍有上涨动力4 2.1.国内政策积极表态，增量政策仍值得期待4 2.2.AH溢价回升，港股市场风险溢价与估值向上空间再次打开5 2.3.港股三季度盈利预期改善，恒生科技盈利增速最高表现亮眼7 3.行业比较：恒指/恒科盈利能力回升，港股科技成长及部分高分红仍具备配置性价比8 4.投资策略：港股再次进入配置区间，后续仍有上涨动力，看好恒生科技弹性，推荐利率敏感型景气成长股13 5.风险因素14 1.前期浮盈资金兑现、海外降息预期回摆、地缘政治博弈等因素影响下，节后港股市场高位回调 经历近一个月的快速上涨后，港股近期回调，目前已回吐前期约1/3的涨幅。9月11日至10月7日，美联储降息落地叠加国内推动政策组合拳等多方面因素催化下，近1个月港股市场快速上涨，期间恒生指数/恒生科技/恒生国企指数分别累计涨幅达到35.0%/56.1%/39.3%。10月7日行情见顶，港股市场近两周连续回调，截至10月17日，恒生指数/恒生科技/恒生国企指数分别高位回调幅度达13.1%/19.2%/13.8%，约为前期涨幅的三分之一。 图1：港股三大指数目前已回吐前期约1/3的涨幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 前期快速且大幅的上涨后，港股市场情绪出现一定程度的透支现象，近期部分资金选择获利了结。美联储11月降息预期幅度由前期的50bp下调至25bp，一定程度上压制港股继续上行。中东、朝韩等地区政治博弈加剧，市场避险情绪提升。多方面因素影响下，港股在快速上涨后回调属于正常现象，调整后的估值和风险溢价空间打开，港股再度具备配置吸引力。 1）前期港股市场情绪出现透支现象，部分资金选择获利了结，回撤属于正常的市场自我调节机制。港股市场在经历了短期的快速上涨后，前期积累了大量获利盘，部分投资者获利了结，出现回调属于正常现象，是市场的自我 调节机制。外资在国庆假期期间的积极买入后，可能进行了一定的获利了结操作，近期部分外资流出对港股市场造成了压力。港股卖空占比在反弹过程中快速下滑并于10月9日触及历史极低位置，情绪有所透支。 2）降息预期幅度回摆，一定程度上压制港股继续上行。截至10月17日，根据CME美联储观察，美联储到11月降25个基点的概率为90.9%，维持当前利率不变的概率为9.1%。到12月累计降息25个基点的概率为21.4%，累计降息50个基点的概率为77.2%。此前市场一致预期11月降息50个基 点，当前降息预期幅度下调影响港股市场情绪。 3）地缘政治风险加剧，市场避险情绪提升，阻碍港股估值修复路径。伊朗警告中东多国勿助以色列，否则将报复，中东国家拒绝参与伊朗与以色列冲突，伊朗已做好防御准备，警告可能引发更大规模冲突，中东国家需谨慎应 对。朝鲜切断与韩国交通连接并炸毁部分道路，韩国回应加强警备。紧张根源在于历史遗留问题和地缘政治因素。各方呼吁冷静，未来局势取决于各方行动。地缘政治博弈加剧扰动市场避险情绪。 图2：港股卖空占比触及历史低位，显示情绪有所透支图3：美联储11月降息幅度由前期的50bp下调至25bp 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据日期截至2024年10月17日，下同 数据来源：CMEFedWatch，国泰君安证券研究注：数据日期截至2024年10月17日，下同 2.港股再度进入配置区间，后续仍有上涨动力 2.1.国内政策积极表态，增量政策仍值得期待 外需转弱，短期出口数据不及预期，政策的迫切性有所提高。9月我国出口同比增速为+2.4%，前值+8.7%，环比动能转负，低于市场预期。9月全球PMI为48.8%，较上月小幅回落0.1个百分点。全球制造业PMI连续5个月回落并连续第6个月低于荣枯线，是出口动能回落的重要原因。往后看，美欧制造业弱势运行趋势难改，外需放缓背景下四季度出口存在转弱风险。 国新办新闻发布会表示增量财政政策“未完待续”。10月12日国新办举行新闻发布会，发布会透露的信息务实、清晰、注重预期管理，既聚焦短期、又兼顾长远，有助于降低市场对财政政策的不确定性，提振信心。财政部负责人表达了加大财政政策逆周期调节力度、实现全年预算目标的决心，在化债、民生、补充银行资本金、用好债务资金等方面作出具体部署，同时也表达了增量财政政策“未完待续”。下一步重点关注，10月底人大常委会会议是否会提高地方债务限额用于化债，12月政治局会议和中央经济工作会议对财政规模和支出方向的表述，以及2025年两会政府工作报告确定赤字率和超长期特别国债规模发行规模等。 中国香港设立100亿元创科产业引导基金，对成长相关板块形成积极因素。 10月16日，中国香港特区行政长官李家超表示，加大创科产业投资，设立 100亿元“创科产业引导基金”，成立母基金，加强引导市场资金投资指定策略性新兴和未来产业，包括生命健康科技、人工智能与机械人、半导体与智能设备、先进材料和新能源等，系统性建设创科产业生态圈；优化“创科创投基金”，调拨15亿元与业界配对成立联合基金，投资策略性产业的初创企业，进一步提升香港初创生态圈建设；发挥港投公司”耐心资本“力量，港投公司会继续引导和杠杆市场的资金，合力吸引创科企业落户和扎根中国香港。 中国香港多项流动性鼓励政策规划出炉，港股流动性边际宽松。此前美联储降息后，中国香港汇丰银行宣布将港元最优惠贷款利率下调25个基点至 5.625%，为2019年以来首次下调。历轮美联储降息通常近期《行政长官2024 年施政报告》中提出要进一步优化证券市场，具体措施包括开拓海外新资金、 争取企业上市、优化上市审批以及提升市场效率，均释放流动性利好的信号。截至10月18日，3个月Hibor及隔夜Hibor均下行，流动性边际宽松，美元兑人民币上升至7.08，美元兑港币为7.77。 图4：历轮美联储降息后港股流动性宽松利率下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.AH溢价回升，港股市场风险溢价与估值向上空间再次打开 1、AH溢价再度回到+1倍标准差上方，港股相对A股配置性价比提升。截至2024年10月17日，沪港AH溢价由前期低点的134.6%上升至152.9%，再度回到+1倍标准差上方，当前历史分位为83.8%，港股相对A股配置性价比提升。 2、港股估值回落，风险溢价率上升，反弹空间向上打开。估值方面，恒指 /恒生科技/恒生国企当前预测市盈率为9.1/17.3/8.6倍，恒指/恒生科技指数估值回落至-1倍标准差附近，恒生国企则回落至历史均值的位置。市场风险溢价方面，恒指风险溢价率由前期低点5.9%回升至6.9%，即历史-1倍标准差位置升至历史均值附近。前期市场高位回调后，目前预测估值/风险溢价率显示港股向上反弹空间再次打开。 3、前期市场情绪极度高涨，超买现象明显，近期市场情绪回归中性。恒生指数贪婪恐慌指标于10月2日达到峰值95.3，突破历史最高值，市场情绪 极度高涨，超买现象明显。截止10月17日，贪恐指数快速回落至47.1，位于均值附近，市场情绪回归中性。 图5：恒指预测市盈率下降至9.1倍图6：恒生科技预测市盈率下降至17.3倍 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：恒指预测市盈率下降至8.6倍图8：恒指风险溢价率上升至6.9%历史均值位置 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图9：港股前期超买现象明显，近期市场情绪回归中性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3.港股三季度盈利预期改善，恒生科技盈利增速最高表现亮眼 港股三大指数盈利预期持续回升，美中资股近期盈利预期增速上修。相较9 月初，港股三大指数2024和202
