2024年三季报点评：AWG销售旺盛，盈利能力稳步提升

股票研究/2024.10.18 AWG销售旺盛，盈利能力稳步提升仕佳光子(688313) 电信运营/信息技术 ——2024年三季报点评 4383107 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： 维持盈利预测和目标价，维持增持评级；业绩符合预期，盈利改善显著。高端光芯片业务推进，泰国子公司开始投产。 投资要点： 维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公告2024年三季报业绩亮眼，符合预期。我们维持2024-2026年归母净利润为0.51/1.20/2.15亿元，对应EPS为0.11\0.26\0.47元。维持目标价15.60 元，维持增持评级。 业绩符合预期，盈利改善显著。2024前三季度公司实现营收7.29亿元，同比增长34.77%；实现归母净利润0.36亿元，同比大幅扭亏仅考虑Q3单季度，公司实现营收2.80亿元，同比增长32.74%，环 比增长11.5%。单季度归母净利润0.24亿元，同比增长344.53%。其中，公司单季度毛利率达到29.08%，环比增长超过5.3个百分点 评级：增持 当前价格：13.59 上次评级: 增持 目标价格： 15.60 上次预测: 15.60 交易数据 52周内股价区间（元）7.11-15.03 总市值（百万元）6,235 总股本/流通A股（百万股）459/454 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,169 每股净资产（元）2.55 市净率（现价）5.3 净负债率-30.41% 52周股价走势图 我们认为在下游数通客户400G/800G产品快速上量的情况下，公司仕佳光子上证指数 配套高速光模块的AWG芯片组件、平行光组件，以及数据中心MPO 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 跳线快速上量，带来营收体量环比增长。此外，由于公司具备AWG芯片制造能力，具有显著规模效应，带来生产成本下降和盈利的持续提升。我们预测Q4随着行业北美大客户2025年模块订单逐步落定，有望带动公司进入持续业绩和盈利上升通道。 高端光芯片业务推进，泰国子公司开始投产。自2023年AI爆发以 来，以硅光代表的CWDFB需求和400G/800G主力模块所需的100G EML供应迎来紧缺，国产芯片迎来导入机会。硅光用CW光源为例，公司已经实现商温50mW、70mW、100mW、200mW、900mW输出，有望应用在400G/800G硅光模块和CPO配套的ELSFP外置光源领域；高速EML层面公司也在抓紧开发。此外，公司新设泰国子公司，主要生产室内光缆、各类无源有源器件，预计在Q4将开始陆续释放产能，也有望贡献业务增量。 催化剂：CW光源批量出货，AWG/MPO需求旺盛风险提示：AI投入放缓，光芯片推进不及预期 17% 5% -7% -20% -32% -44% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 66% 54% 6% 相对指数 46% 45% -0% 相关报告 高速组件销售旺盛，有源芯片进展良好 2024.08.20 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 903 755 990 1,240 1,482 (+/-)% 10.5% -16.5% 31.2% 25.3% 19.5% 净利润（归母） 64 -48 51 120 215 (+/-)% 28.1% -174.0% 207.6% 134.1% 79.7% 每股净收益（元） 0.14 -0.10 0.11 0.26 0.47 净资产收益率(%) 5.3% -4.2% 4.2% 8.6% 12.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 97.00 — 121.83 52.04 28.96 盈利环比回升，需求持续增长2024.07.23盈利环比回升，AI需求驱动行业回暖2024.04.14业绩符合预期，高端产品研发推进2024.02.24短期经营承压，海外布局推进2024.02.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金168 270 243 422 704 营业总收入 903 755 990 1,240 1,482 交易性金融资产 262 162 162 162 162 营业成本 676 614 727 870 996 应收账款及票据 342 317 437 513 613 税金及附加 7 7 11 10 9 存货 195 147 201 192 202 销售费用 26 27 32 33 34 其他流动资产 35 42 35 42 50 管理费用 69 65 72 87 96 流动资产合计 1,002 938 1,078 1,331 1,731 研发费用 80 96 119 136 141 长期投资 1 1 1 1 1 EBIT 45 -62 51 131 243 固定资产 477 444 443 419 391 其他收益 21 19 30 37 44 在建工程 0 2 11 10 9 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产及商誉 42 39 36 32 29 投资收益 3 4 15 12 15 其他非流动资产 56 53 50 50 50 财务费用 -13 -8 -2 -2 -4 非流动资产合计 576 539 540 512 479 减值损失 -21 -27 -26 -26 -26 总资产 1,578 1,477 1,618 1,844 2,211 资产处置损益 2 1 1 2 2 短期借款 0 2 0 0 0 营业利润 64 -50 51 131 245 应付账款及票据 138 123 178 210 241 营业外收支 0 0 2 2 2 一年内到期的非流动负债 6 5 5 5 5 所得税 -1 -3 2 13 32 其他流动负债 117 95 110 125 144 净利润 64 -48 51 120 215 流动负债合计 261 224 292 341 390 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 64 -48 51 120 215 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 103 113 105 105 105 ROE(摊薄,%) 5.3% -4.2% 4.2% 8.6% 12.6% 非流动负债合计 113 118 109 109 109 ROA(%) 4.1% -3.1% 3.3% 6.9% 10.6% 总负债 374 342 402 450 499 ROIC(%) 3.7% -5.1% 4.0% 8.4% 12.3% 实收资本(或股本) 459 459 459 459 459 销售毛利率(%) 25.2% 18.6% 26.6% 29.8% 32.8% 其他归母股东权益 746 676 758 935 1,253 EBITMargin(%) 5.0% -8.2% 5.1% 10.6% 16.4% 归属母公司股东权益 1,205 1,135 1,216 1,393 1,711 销售净利率(%) 7.1% -6.3% 5.2% 9.7% 14.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 23.7% 23.2% 24.8% 24.4% 22.6% 股东权益合计 1,205 1,135 1,216 1,393 1,711 存货周转率(次) 3.5 3.6 4.2 4.4 5.1 总负债及总权益 1,578 1,477 1,618 1,844 2,211 应收账款周转率（次） 3.9 3.3 3.7 3.8 3.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 -1.7 0.1 1.2 0.9 经营活动现金流 135 79 5 146 198 资本支出/收入 11.0% 6.5% 6.8% 2.9% 2.3% 投资活动现金流 -349 54 -52 -24 -19 EV/EBITDA 35.62 520.09 51.93 29.41 17.69 筹资活动现金流 -74 -36 22 57 102 P/E(现价&最新股本摊薄) 97.00 — 121.83 52.04 28.96 汇率变动影响及其他 7 3 -2 0 0 P/B(现价) 5.18 5.49 5.13 4.47 3.64 现金净增加额 -281 101 -27 179 282 P/S(现价) 6.90 8.26 6.30 5.03 4.21 折旧与摊销 67 72 65 67 70 EPS-最新股本摊薄(元) 0.14 -0.10 0.11 0.26 0.47 营运资本变动 -7 37 -121 -51 -94 DPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.05 -0.05 -0.12 -0.22 资本性支出 -99 -49 -67 -36 -34 股息率(现价,%) 0.3% 0.4% -0.4% -0.9% -1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权