2024年9月信用债利差月报：信用利差持续走阔，短端空间有所打开

核心观点 9 月底，稳增长政策加码、股市大涨，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，各品种信用债信用利差全线走阔，等级利差及期限利差多数上行，各类利差较历史极低值有所修复。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦部门总监 于丽峰部门总监 冯琳 产业债：9 月产业债各行业 AAA 级信用利差全面走阔。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为28.39bps；私募债中，煤炭行业利差走阔幅度最大，为28.55bps。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差全线上行；房地产行业利差延续上行趋势。 时间 2024 年 10 月 17 日 城投债：9 月主要评级、期限城投债信用利差全线上行。分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔。分评级看，不同评级利差整体走阔，部分省份低等级城投债利差小幅收窄。 二永债：9 月，银行二永债信用利差和品种利差全线上行。等级利差略有修复，期限利差明显走阔。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现 2024年9月底，受稳增长政策加码、股市大涨影响，利率债快速调整并传导至信用债市场，信用债收益率整体上行，且多数品种收益率上行幅度超过同期限国开债，信用利差全线走阔。各品种中低评级债券及短久期银行二永债利差走阔幅度较大，均超过20bps。从历史分位数看，高等级、短久期信用债利差快速调整，9月中短久期AAA级产业债、城投债，AA+级以上银行二永债等金融债信用利差已反弹至接近或高于历史50%分位数水平；多数低等级、长久期非金信用债利差调整后仍处于历史低位。 9月各品种信用债等级利差多数走阔，部分品种AA+与AAA级之间的利差小幅收窄，主要由AAA级信用债收益率上行幅度更大导致。从历史分位数来看，9月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平，3年及5年期银行二永债AA+与AAA级之间的等级利差历史分位数相对较高。 9月各品种信用债期限利差多数走阔，低等级信用债期限利差走阔幅度更大，部分等级非公开产业债和金融债期限利差小幅收窄。从历史分位数看，9 月末各品种信用债期限利差仍处历史低位，高等级证券公司次级债期限利差略有上升。 二 、 产 业 债 利 差 （一）整体行业利差 9月各行业AAA级产业债信用利差均走阔，上行幅度在15bps到30bps之间。公募债中，社会服务行业利差走阔幅度最大，为28.39bps；交通运输行业利差走阔幅度最小，为17.48bps。私募债中，煤炭行业利差走阔幅度最大，为28.55bps；社会服务行业利差走阔幅度最小，为15.91bps。 （二）重点行业观察 9月钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差全面走阔。钢铁行业3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为17.89bps、23.80bps、23.93bps、42.72bps；煤炭行业3年期AAA-级、AA+级、AA级、AA-级公开债利差上行幅度分别为19.91bps、17.89bps、23.15bps、46.96bps。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差多数走阔，走阔幅度在15bps到45bps范围内，临沂投资发展集团有限公司利差上行幅度最大，为40.98bps。 9月电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差全线上行。电力行业3年期AAA级、AAA-级、AA+级公开债利差均上行17.89bps，AA级利差上行23.79bps；建筑工程行业3年期AAA级、AAA-级、AA+级、AA级公开债利差上行幅度分别为18.73bps、17.84bps、18.80bps、28.94bps。 9 月房地产行业利差延续上行趋势，受一揽子宏观政策发力提振，地产行业利差上行幅度小于信用债整体。具体看，9 月行业利差持续走扩，月末收至105.65bps，月内合计上行幅度为25.59bps；国企利差与行业利差走势趋同，月内由63.33bps上行21.18bps至84.50bps；民企利差 月内由3252.05bps上行16.46bps至3268.51bps。 数据来源：大智慧，东方金诚；计算利差时包含公募债和私募债 9月主要房企债券信用利差环比上月均走阔。债券存续规模1最大的20家发债房企中，重庆龙湖企业拓展有限公司利差上行幅度最大，为93.17bps；广州市城市建设开发有限公司上行幅度最小，为16.28bps。 三 、 城 投 债 利 差 与全市场情况类似，9月主要评级、期限城投债收益率上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。目前的利差水平大致与2024年4月末相近。 分区域看，9月各省份、各主体级别城投债信用利差均走阔，上行幅度多数超过20bps，青海利差走阔幅度最大，为41.9bps。分评级看，不同评级利差 整体走阔，仅宁夏AA（2）级城投债、福建AA-级城投债利差小幅收窄。弱资质平台利差走阔幅度更大，内蒙古AA(2)级平台以及多数省份AA-级平台利差上行幅度超过30bps。 四 、 金 融 债 利 差 （一）银行二永债 2024年9月，银行二永债信用利差和品种利差全线上行，月底因股债跷跷板、理财赎回等流动性原因上行速度加快。当月等级利差略有修复，期限利差明显走阔。 （二）证券次级债/保险资本补充债 9月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全面走阔。具体来看，9月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行15.02bps、16.02bps至50.58bps、54.58bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行22.33bps、22.34bps至55.61bps、60.63bps。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。