固收跟踪：关注财政政策，债市震荡显配置价值

2024年10月17日 执业证书编号：S1480519070002 执业证书编号：S1480521070003 投资摘要： 市场回顾：924债市调整基本结束，部分品种开启震荡修复行情 伴随近期股市调整、情绪降温和对于政策“稳增长而非强刺激”的理解，9.24债市大调整基本结束，部分品种开启震荡修复行情。9月30日-10月12日，跨季后资金面转松，DR001和R001分别下行20bp、41bp至1.32%、1.35%，DR007和R007分别下行10bp、31bp至1.45%、1.53%。中债10年、30年国债收益率下行1bp、6bp至2.14%、2.30%；中债1年AAA城投债收益率下行4bp至2.14%。 货币政策与资金面：货币环境趋于宽松，资金面压力平稳偏松 A．内外部约束缓解，货币宽松是大趋势。从外部看，随着美联储降息，外部约束有所缓解；从内部看，央行前期采取了多种措施控制收益率曲线、提示流动性风险，8月以来机构风险有所缓解，为降息创造了条件。B.货币政策定调积极，降准降息落地。924新闻发布会，央行对政策目标的排序显示推动经济回升向好是央行优先考量。926政治局会议指出要“加大货币政策逆周期调节力度，降低存款准备金率，实施有力度的降息”，9月末降准降息落地，显示了货币政策支持经济增长的决心。考虑年内MLF大量到期、地方政府债发行加速等，此次降准0.5pct释放流动性有望平稳资金面压力，年底前或根据流动性情况进一步降准0.25-0.5pct，预计资金面压力平稳偏松。 财政政策：定调总体积极，具体政策量级关注10月人大常委会。 10月12日财政发布会介绍增量政策思路，主要包括：①将综合施策、确保完成全年预算目标。测算两本账缺口在2-3万亿，或通过增发国债、盘活存量可用债务限额、提高特定机构利润上缴等方式补充。同时，强调中央政府在提升赤字方面有较大空间，打开了关于明年赤字率和广义财政规模上的预期。②拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。从“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”的表述来看，预计规模大于2023年的2.2万亿、2024年1.2万亿水平，显示了积极的支持化债态度。中长期来看，地方隐性债务风险得到稳妥化解有助提升实体经济资源配置效率。③将发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本。④允许专项债券用于土地储备、收购存量房用作保障性住房。有助于缓解地方政府和房企的流动性及债务压力，加快收储进程，同时解决部分地区专项债项目缺乏的问题。总结来看，本次发布会定调积极，政策重心在于稳增长而非强刺激，符合市场预期。后续财政政策具体量级有待观察10月下旬人大常委会和年底中央经济工作会议。 投资建议：股市情绪渐稳，财政政策稳增长大于强刺激，关注短期信用品种、同业存单配置价值。 从基本面来看，需求不足仍是经济回稳的主要问题，客观要求利率处于低位水平。货币政策支持性立场明确，后续还需更多政策协调配合；财政政策表态积极，目前来看更侧重隐债化解、民生保障工作，具体增量是债市主要关注点。 随着股市情绪渐稳，财政强刺激预期消退，理财和债基赎回压力渐弱，此轮债市大幅调整基本结束。从历史规律来看，理财赎回潮之后的修复顺序为利率债和同业存单、信用债。综合考虑修复顺序、短期资金面或维持宽松和财政增量政策预期波动，建议优先关注短期信用品种、同业存单配置价值；配置型资金可择机配置长端利率品种。 风险提示：地产托举和财政加码超预期、流动性环境大幅变化等。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、Choice，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业和固收研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008