资产配置跟踪周报：债市持续上行后需关注风险，全球市场震荡波及A股

【20240729-20240804】 核心观点 ➢大类资产总体表现：债市上行趋势依然不减，A股周中放量冲高后回归近期常态，商品市场后半周相对走强。 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 ➢本周A股观点：我们认为，周三A股放量大涨，带动全周指数上行。核心原因可能更多的是对周三公布的国内制造业PMI低于预期之后市场对进一步增量政策加码的预期带动，同时美联储对降息预期的表述被市场解读为降息确定性会更高，综合影响下，A股在周三总体走强。而本周下半周，在美国经济数据公布之后，全球对美国经济的看法有向衰退转移的倾向，导致国际市场的剧烈震荡，A股在一定程度上受到波及。 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ✓A股配置建议：红利资产内部走势分化，但其长期的确定性依然较高，中长期仍需要关注高质量策略（高ROE+低估值+高现金流）。 ➢本周债市观点：我们认为，本周债市继续走牛的直接因素在于央行的多项利率调整的影响未完待续，同时本周的流动性整体保持宽裕叠加美联储降息预期进一步明确。上周央行下调包括OMO、MLF、SLF在内的多项利率水平之后，利率债市场收益率水平下行明显，美联储在议息会议的表态偏鸽，市场对9月美联储降息交易的确定性继续抬升，同时美国经济数据的披露下，全球进入了衰退交易的逻辑之下，确定性收益再次成为市场交易的核心策略，近期美债的一路下行也是对此的印证。同时，我们也需要关注到，债市前期已经经历一段时间的牛市行情，由此可能会有债市投资收益兑现之后的市场波动，前期的高仓位在一定程度上提升了债市的风险性，尤其是随着三中全会以及中央政治局会议部署下，下半年存量政策逐步见到实效、增量政策或将继续加码，宏观经济整体走强的趋势越发明显，对于债市容易出现利空因素，因此综合判断，债券的波动性依然会较强，策略上依然选择确定性相对较高的短久期策略。 ✓债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 ➢本周商品观点：近期国际地缘局势出现紧张局面，哈马斯最高领导人遇刺、以色列空袭黎巴嫩，全球地缘政治局势进一步紧张，同时美国经济下滑带来的衰退交易下或在一定程度上稳固了全球去美元化的决心，黄金的避险属性再次被市场交易，推动了近期黄金的上涨。 ➢我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将 仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产。 ✓商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、全球市场波动对A股的传导 一、大类资产总体表现：债市上行趋势依然不减，A股周中放量冲高后回归近期常态，商品市场后半周相对走强 A股本周在周三出现放量上涨，周内整体走出高抛物线趋势，债市本周继续呈现明显的上行趋势，长端利率债收益率下行幅度高于短端，商品市场短暂下行后走出相对强势的曲线。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场数据跟踪：资金层面与流动性继续好转，外围市场波动对A股产生影响 本周【20240729-20240804】，A股在周三强势上攻的带领下，上证指数全周收阳，科创板也表现相对强势。本周，主要指数中，科创板与万得全A涨幅最为明显，科创50上涨0.8%，全A上涨0.78%，上证指数上涨0.5%，创业板指本周下跌幅度相对较大，以1.28%的跌幅领跌核心宽基指数，此外，深证成指也下跌0.51%。 资金与交易层面，权益市场资金面和流动性整体呈现上升趋势。市场股票日均成交额较上周大幅扩大，两融余额前期出现明显的收敛下行趋势，本周两融余额环比增加，主力净流入继续抬升。北向资金净流入呈现上行趋势。 行业角度，本周申万一级行业走势分化，相对而言，医药消费板块表现较好，金融地产也总体较好，周期和科技成长在内部出现分化。 我们认为，周三A股放量大涨，带动全周指数上行。核心原因可能更多的是对周三公布的国内制造业PMI低于预期之后市场对进一步增量政策加码的预期带动，同时美联储对降息预期的表述被市场解读为降息确定性会更高，综合影响下，A股在周三总体走强。而本周下半周，在美国经济数据公布之后，全球对美国经济的看法有向衰退转移的倾向，导致国际市场的剧烈震荡，A股在一定程度上受到波及。 权益资产配置建议：红利资产内部走势分化，但其长期的确定性依然较高，中长期仍需要关注高质量策略（高ROE+低估值+高现金流）。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场数据跟踪：本周债市继续走强，长端债券收益率下行明显，中美利差本周收窄 本周债市呈现继续走牛行情，长债端收益率下行更加明显。本周，各期限国债收益率均较上周明显下行，尤其是中长债，1年期与5年期国债收益率较上周分别下行8.68BP和7.27BP，10年期国债收益率下行6.67BP，超长期30年国债收益率下行7.61BP。中美利差本周收窄至1.67%，上周为2.01%。国债与国开债期限利差本周扩大，本周国债期限利差（10Y-1Y）为73.76BP，国开债为58.63BP。 我们认为，本周债市继续走牛的直接因素在于央行的多项利率调整的影响未完待续，同时本周的流动性整体保持宽裕叠加美联储降息预期进一步明确。上周央行下调包括OMO、MLF、SLF在内的多项利率水平之后，利率债市场收益率水平下行明显，美联储在议息会议的表态偏鸽，市场对9月美联储降息交易的确定性继续抬升，同时美国经济数据的披 露下，全球进入了衰退交易的逻辑之下，确定性收益再次成为市场交易的核心策略，近期美债的一路下行也是对此的印证。同时，我们也需要关注到，债市前期已经经历一段时间的牛市行情，由此可能会有债市投资收益兑现之后的市场波动，前期的高仓位在一定程度上提升了债市的风险性，尤其是随着三中全会以及中央政治局会议部署下，下半年存量政策逐步见到实效、增量政策或将继续加码，宏观经济整体走强的趋势越发明显，对于债市容易出现利空因素，因此综合判断，债券的波动性依然会较强，策略上依然选择确定性相对较高的短久期策略。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：商品市场本周上扬，黄金依然保持强势 近期国际地缘局势出现紧张局面，哈马斯最高领导人遇刺、以色列空袭黎巴嫩，全球地缘政治局势进一步紧张，同时美国经济下滑带来的衰退交易下或在一定程度上稳固了全球去美元化的决心，黄金的避险属性再次被市场交易，推动了近期黄金的上涨。 我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产。 商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。