大类资产及衍生品策略周报：股市仍处于震荡区间，投资性价比引关注，债市具有配置价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大类资产及衍生品策略周报 2020年10月25日 股市仍处于震荡区间，投资性价比引关注，债市具有配置价值 核心要点： 股市：市场震荡下行，行业几乎普跌，仅银行、汽车逆势上涨，投资回报预期降低导致估值下调的情况出现，高估值的热门板块面临较大的获利了结的压力。交投活跃度先增后降，整体与假期影响前水平相当，杠杆资金仍小幅增长，北向资金连续净流出。 我国基本面持续修复、流动性不再边际收缩的环境基本得到市场认可，底部支撑作用较强，不过市场情绪较难在估值处于历史高位时持续高热度，市场整体仍处于震荡区间，投资性价比的重要性提升，建议关注估值相对较低、基本面环比改善的金融及可选消费，例如银行、保险、物管、家具、家电等。 债市：本周债市收益率先下后上，风险偏好有所回落，对债市影响偏利好。中长端利率上行压力有望缓解，目前长债利率已经回到疫情前的位置，与2019 年 11 月份的高点相当，明确的拐点仍需等待，但或已达到顶部区间，具有配置价值。短端利率下行并维持稳定，信用债杠杆息差交易策略具有收益空间，3 年 AA+信用债收益率已经开始有所下行，债券市场配置价值已经开始体现。 贵金属：本周贵金属价格继续维持震荡格局，未来上涨的驱动因素为在美国达成新一轮财政刺激后美联储再度边际宽松以配合财政刺激计划，提升美国未来的通胀预期，压低美国实际利率与美元指数。 原油：本周油价小幅下跌，延续弱势格局。考虑到目前全球原油需求依旧承压，预计短期内原油市场仍将处在供需基本平衡状态，油价也将延续低位震荡走势。中长期来看，随着全球经济逐步复苏，石油需求也将有所修复，油价有望在震荡中实现温和上涨。 衍生品策略：市场对于沪深300指数的未来走势逐渐形成了比较一致的预期，因此谨慎推荐使用牛市价差策略对沪深300指数投资；但沪金期权策略的表现仍然没有形成完全统一的方向，使用期权策略进行投资的风险仍然较大，因此仍然维持之前的判断，暂不宜使用期权策略对沪金进行投资。 风险提示：1）货币及信用的环境边际收敛的风险；2）新冠肺炎疫情、地缘政治矛盾问题转向的风险。 分析师 刘丹 债券分析师 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130513050003 李欣怡 债券分析师 ：（8610）83574039 ：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050003 华立 有色分析师 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 任文坡 石油化工分析师 ：（8610）83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 林相宜 石油化工分析师 ：：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050007 研究支持 崔鑫 ：（8610）86359177 ：cuixin_yj@chinastock.com.cn 特此鸣谢： 李卓睿 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 目 录 一、 股票市场：整体处于震荡区间，投资性价比引关注 .......................................... 1 （一）行情回顾：市场震荡下行，呈现一定杀估值的态势 ............................................ 1 （二）趋势研判：整体处于震荡区间，投资性价比引关注 ............................................ 2 二、 债券市场：长债利率或已至顶部区间，具有配置价值 ........................................ 2 （一）行情回顾：债市收益率先下后上 ............................................................ 2 （二）趋势研判：债市收益率或已至顶部区间，配置价值显现 ........................................ 3 三、 贵金属：美国财政刺激方案难产贵金属依旧震荡 ............................................ 4 （一）行情回顾：美国财政刺激方案预期再次落空令黄金价格先强后弱 ................................ 4 （二）趋势研判：美国大选后财政刺激方案的推出或将成新一轮贵金属价格上涨趋势的信号 ............... 4 四、 原油：需求依旧承压，短期预计仍以震荡为主 .............................................. 5 （一）行情回顾：本周油价小幅下跌，延续弱势格局 ................................................ 5 （二）趋势研判：油价短期看区间震荡，中期看震荡上行 ............................................ 5 五、 衍生品策略：谨慎推荐沪深300牛市价差策略 .............................................. 6 插图目录 ..................................................................................... 8 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、 股票市场：整体处于震荡区间，投资性价比引关注 （一）行情回顾：市场震荡下行，呈现一定杀估值的态势 市场震荡下行，呈现一定杀估值的态势。本周沪指收跌1.75%，创业板收跌4.54%，行业几乎普跌，仅银行、汽车逆势上涨：银行逆势走强主要与宏观经济复苏环境下银行业绩修复预期提振、不良加速出清资产质量做实、估值低位以及资金加大对顺周期品种关注等因素有关；汽车也在海内外需求恢复带来基本面持续回暖的推动下延续涨势。同时，家电、白酒等消费品整体表现相对较优，与宏观经济数据反应出需求回暖加速的态势相符。此外，上涨动力不足导致投资回报预期降低已促使市场出现估值下调的情况，医药、农业、建材、军工等高估值的热门板块面临较大的获利了结的压力。 图1：本周A股主要指数涨跌幅情况 图2：本周A股行业指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 交投活跃度先增后降，整体与假期影响前水平相当，杠杆资金仍小幅增长，北向资金连续净流出。本周两市日均成交金额为6811.45亿元，周一小幅放量后回落，整体与假期影响前水平相当。截止10月22日，两市融资余额为14,292.39亿元，本周累计增长54.19亿元，上周报复性回补后进入高位震荡。本周北向资金连续净流出，累计净流出140.26亿元，金融业获外资逆势加仓。 图3：两市融资余额变化趋势（亿） 图4：北向资金流入金融（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%上证指数沪深300中证500中证1000创业板指科创50-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%-300-200-100010020030040002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002017-09-282018-09-282019-09-282020-09-28融资余额每日净增融资余额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-200-150-100-50050100150200250沪深股通:当日资金净流入(人民币)沪深股通:累计资金净流入(人民币) 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 （二）趋势研判：整体处于震荡区间，投资性价比引关注 市场整体仍处于震荡区间，底线有基本面支撑，上行有高估值压制，投资性价比的重要性提升，建议关注估值相对较低、基本面环比改善的金融及可选消费，例如银行、保险、物管、家具、家电等。我国基本面持续修复、流动性不再边际收缩的环境基本得到市场认可，底部支撑作用较强，市场并不具备大幅回落的压力，不过市场情绪较难在估值处于历史高位的市场中持续高热度，指数型的上涨趋势较难看到，预计A股或将继续区间震荡，短期美国大选等外围因素可能带来的风险仍需关注。上涨动力有限导致投资回报预期降低、临近年末投资者锁住收益的意愿提升、市场处于区间震荡的态势得到认可等因素促使投资性价比的重要性提升，建议关注估值相对较低、基本面环比改善预期及确定性较强的金融及可选消费，例如银行、保险、物管、家具、家电等，同时也可开始关注投资逻辑切换至2021年，即中长期，而利好的成长性主线，例如5G建设、新能源车等。 二、 债券市场：长债利率或已至顶部区间，具有配置价值 （一）行情回顾：债市收益率先下后上 本周前4个交易日短期资金面边际改善，但周五重新收紧：隔夜、7天利率先下后上，银行间隔夜回购利率一度下行至2%以下，但周五单日上行25BP至2.06%，周度均值2.13%，较上周上行22BP；7天回购利率上行5BP至2.36%，周度均值2.40%，较上周上行11BP。中长期资金压力仍然存在：Shibor各期限利率均有所上行，其中14天和3个月上行最为明显，分别上行44BP和21BP。银行理财利率多数上行，各期限同业存单发行利率均上行。 本周债市收益率先下后上。前4个交易日短期资金面边际改善、经济数据喜忧参半验证经济复苏斜率边际放缓，叠加股市表现疲软，同时一级市场招标结果较好，提振债市情绪，债市小幅走强，10Y国债累计下行5BP至3.17%。但周五资金面收敛、国债招标结果不佳叠加获利盘止盈，债市走弱，10Y国债上行3BP至3.20%。总体周表现10Y国债累计下行3BP至3.20%。信用债方面，企业债、中票各期限利率多数小幅下行， 1-3年期下行2-6BP，5-7年期下行3-4BP。转债行情分化，波动加大，小盘品种受资金爆炒频现“熔断潮”，中证转债指数表现震荡，总体周表现下跌0.45%。 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图5：中长期利率在政策利率之上 图6：AA+企业债收益率开始下行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）趋势研判：债市收益率或已至顶部区间，配置价值显现 本周风险偏好有所回落，对债市影响偏利好。本周一公布的经济数据喜忧参半，在消费、工业增长超预期的同时，三季度GDP同比增长4.9%，不及预期5.2%，固定资产投资增速略低于预期，其中基建投资单月增速放缓不及预期，经济复苏斜率边际放缓得到进一步的验证，带来股市的向下调整，风险偏好有所回落，利好于债市。后续来看，风险偏好方面，在欧洲疫情二次爆发、美国、印度等疫情仍然严峻，且疫苗短期内无法投入使用的情况下，叠加美国大选、地缘政治冲突等以及经济预期差带来风险资产的调整不可避免，风险偏好收敛将有利于债市的表现。 当前债市配置价值显现。目前影响债市的核心仍在于政府债券供给规模比较大，市场中长期