大类资产及衍生品策略周报：股市中高景气产业有望重回主线，债市安全边际较强

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大类资产及衍生品策略周报 2020年8月23日 股市中高景气产业有望重回主线，债市安全边际较强 核心要点： 全球疫情及宽松政策持续，主要经济体基本面修复态势向好但略显疲态，地缘政治风险持续扰动。本周A股震荡态势延续，沪指收涨0.61%，创业板收跌1.36%，中报业绩向好的个股明显强势，市场维持较高活跃度，内外资金分化的态势略有收敛。资金面趋紧，债市利率反弹，股债跷跷板现象不在，10y国债依旧在2.94%-3%区间窄幅震荡，未突破3%。 美国经济数据利好叠加美联储未能表态加大宽松，本周伦敦黄金现货价格下跌0.20%至1939.65美元/盎司，伦敦白银现货价格上涨1.20%至26.73美元/盎司。需求依旧承压，油价上攻乏力，延续弱势格局，Brent和WTI油价分别达到44.35美元/桶、42.34美元/桶，较上周涨幅分别达到-1.00%、0.79%。 股市-高收益率可期但波动性或较强：流动性边际收敛的担忧对高估值板块的作用力在减弱，调整后的消费、科技、医药等高景气板块投资性价比有所提升，目前市场由基本面驱动的特点鲜明，随着中报陆续披露，短期科技、医药等高景气板块的业绩优势有望带动市场找回主线。 分析师 刘丹 债券分析师 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130513050003 华立 有色分析师 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 研究支持 任文坡 ：（8610）83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 崔鑫 ：（8610）86359177 ：cuixin_yj@chinastock.com.cn 特此鸣谢： 李卓睿 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 债市-获得稳健正收益率的概率高：地方债发行完成之前，资金面并不存在大幅收紧的基础。下周地方债放量发行，应关注央行公开市场操作情况。若资金利率不过度上移，10y国债利率目前回到3%的位置是疫情爆发前债市利率的位置，基本涵盖了对于经济基本面复苏的预期和流动性回归常态的预期，具有一定的安全边际。 贵金属-可逢低布局三季度上涨空间：欧美疫情在三季度有反复的迹象，经济复苏的不确定性将会加大，全球央行将保持超宽松的货币政策。叠加地缘政治局势紧张加剧、美国大选愈发临近，贵金属有巨大的配置价值，预计三季度仍拥有上涨空间。 原油-短期延续窄幅震荡：短期决定油价走势的关键将集中在需求端的恢复情况，而全球新冠疫情仍在持续发酵，原油需求不会有明显改善。我们预计短期原油市场依旧处在供需基本平衡的状态。 衍生品策略：沪深300期权、沪金期权为对象，推荐牛市价差策略。 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 3 目 录 一、 股票市场：基本面驱动特征明显，高景气行业占优 ....................................................................................... 1 1. 行情回顾：A股缺乏明显趋势，基本面驱动特征明显 ....................................................................................... 1 2. 趋势研判：高景气板块有望重回主流 ................................................................................................................... 2 二、 债券市场：资金面趋紧，债市利率反弹 ........................................................................................................... 2 1. 行情回顾：资金面趋紧，债市利率反弹 ............................................................................................................... 2 2. 趋势研判：债券市场存在安全边际 ....................................................................................................................... 3 三、 贵金属：美联储鸽派不及预期，贵金属继续调整 ........................................................................................... 3 1. 行情回顾：美国经济数据利好叠加美联储未能表态加大宽松，黄金与白银价格下挫 ................................... 3 2. 趋势研判：短期维持震荡，中期贵金属价格仍处于有利上涨的环境中 ........................................................... 4 四、 原油：需求依旧承压，油价上攻乏力 ............................................................................................................... 4 1. 行情回顾：油价上攻乏力，延续弱势格局 ........................................................................................................... 4 2. 趋势研判：油价短期内有望继续窄幅震荡走势 ................................................................................................... 5 五、 衍生品策略：推荐牛市价差策略 ....................................................................................................................... 5 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 1 一、 股票市场：基本面驱动特征明显，高景气行业占优 1. 行情回顾：A股缺乏明显趋势，基本面驱动特征明显 震荡态势延续，基本面驱动特征明显。央行呵护流动性，周初市场放量上涨，板块轮转，蓝筹股表现相对较优。而后因白宫幕僚长梅多斯称目前暂无中美贸易会谈安排、美国国务院官员发信警告美国各高校从其学校的捐赠基金中放弃持有中概股等消息刺激，周三A股在北向资金的抛售下大幅回落，热门板块全线调整。周四市场缩量调整，前期调整幅度较大的科技、医药稍显短期触底的态势。因商务部称中美双方将于近日通话讨论经贸协议的执行情况，周五市场缩量上涨，消费、科技板块中主要个股披露中报业绩好于预期也有带动作用。整体来看，本周A股市场仍缺乏主线，各行业轮转较快，但体现出基本面驱动的特点，中报业绩向好的个股明显强势。 市场维持较高活跃度，内外资金分化的态势略有收敛。本周成交量上升后回落，日均成交金额为9975亿元，比上周略减少122亿元。本周前4日两市融资余额先大幅增加后回落，累计较前一周增加219.47亿元。本周北向资金先流入再流出，累计净流出41.64亿元。本周偏股型基金共发行539.85亿份，维持较高水平。本周股票型ETF份额增加37.07亿份，扭转持续减少的趋势。 图1：本周A股主要指数涨跌幅情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：本周A股行业指数涨跌幅情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：两市融资余额变化趋势（亿） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：北向资金流入金融（亿） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 -3%-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%上证指数沪深300中证500中证1000创业板指科创50-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%-300-200-100010020030040002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000融资余额每日净增融资余额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-200-150-100-50050100150200250沪深股通:当日资金净流入(人民币)沪深股通:累计资金净流入(人民币) 大类资产及衍生品策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 2 2. 趋势研判：高景气板块有望重回主流 短期高景气板块有望重回主流，中短期内A股仍处于区间震荡。流动性边际收敛的担忧对高估值板块的作用力在减弱，前期调整后的消费、科技、医药等高景气板块投资性价比有所提升。同时，目前市场由基本面驱动的特点鲜明，体现于本周业绩披露向好的食品饮料表现强势，随着中报陆续披露，短期科技、医药等高景气板块的业绩优势有望带动市场找回主线。然而美国在外交、科技、金融等领域频繁出手，虽然目前还没有较大的实质性影响，但中美矛盾深化对投资者情绪的抑制会导致市场上行压力较大。中短期内，中美之间的摩擦或处于高频率低影响的态势，市场处于区间震荡且波动性会加大：沪指或处于3200-3500点之间，突破区间震荡的信号可关注内外资金是否能对行情持续达成一致，或是基本面、流动性、中美关系有实质性变化。 二、 债券市场：资金面趋紧，债市利率反弹 1. 行情回顾：资金面趋紧，债市利率反弹 本周资金面趋紧，7天逆回购利率周度均值2.41%，较上周上行10bps，Shibor隔夜、7天、14天、1个月期限利率均小幅上行，3个月Shibor利率维持在2.6%，仍然维持稳定。 资金面利率上行带动长债利率小幅上行，但10y国债依旧在2.94%-3%区间窄幅震荡，未突破3%。周初央行开展7000亿元MLF操作，中标利率2.95%对本月两笔MLF到期的一次性续作，充分满足的金融机构的要求，市场情绪较乐观。周二到周四，受资金面和债市供给压力影响，债市情绪偏空，即使股票市场有明显下跌，市场风险偏好有所收敛，但债市亦表现为下跌，呈现股债双杀格局。周五，情绪有所好转，股债同涨。股债跷跷板现象不在。 信用债方面，企业债、中票各期限利率平稳，变动不大。可转债周初上涨，后半周回吐涨幅，总体表现不涨不跌。 图5：上周资金面有所收紧，10y国债利率小幅上行 图6：股债同向波