收购重庆新里程，控股股东资产注入打响“第一枪”

2024年10月17日新里程(002219.SZ) 证券研究报告 收购重庆新里程，控股股东资产注入打响“第一枪” 事件： 2024年10月16日，公司发布收购相关公告，上市公司拟向北京新里程康养产业集团有限公司（控股股东实控）收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%的股权，收购价格为3.2亿元人民币。 收购标的核心业务主体为重庆4家医院，收购价格合理公允。 收购标的重庆新里程的前身为重庆金浦医疗产业投资有限公司，2021年以来被上市公司控股股东整合收购。2023年度重庆新里程的营业收入为3.15亿元，不含供应链的净利润为121万元，含供应链的净利润为405万元；2024年1-7月重庆新里程的营业收入为2.04亿元，不含供应链的净利润为743万元，含供应链的净利润为999万元。收购标的下设12家子公司，其中核心业务主体为重庆新里程金易医院有限公司（简称“金易医院”）、重庆新里程盛景医院有限公司（简称“盛景医院”）、重庆新里程百鞍医院有限责任公司（简称“百鞍医院”）及重庆新里程康华医院有限责任公司（简称“康华医院”），以上4家医院2023年度的营业收入分别为0.64亿元、0.69亿元、0.49亿元、0.41亿元；2024年1-7月的营业收入分别为0.40亿元、0.45亿元、0.32亿元、0.27亿元。从PB估值来看，截至2024年7月，重庆新里程总资产账面价值为2.89亿元，净资产账面价值为2.42亿元，收购溢价相对较低，PB估值约1.32倍；从PS估值来看，根据公司官方公众号介绍，基于医院成长曲线的行业特点，本次收购的PS估值约1倍，与同行业相比估值更为合理。我们认为，本次收购是对上市公司西南地区医疗服务网络的有效补充，将直接增厚上市公司业绩，收购价格合理公允。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师SAC执业证书编号：S1450522110001hexin1@essence.com.cn 打造区域医疗机构集团，控股股东资产注入打响“第一枪”。 相关报告 参考公司官方公众号，重庆新里程旗下床位数量超过1000张，本次收购完成后，和上市公司旗下崇州二医院等医疗机构相互协同，川渝地区总床位数量达成近2000张规模。根据公司测算，未来5年重庆新里程收入将继续保持双位数的增长，集团计划未来3年将重庆区域打造成为8-10亿元规模的区域医疗集团。根据2024年6月公告的投资者交流记录，公司控股股东在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产规模的2倍左右，2022年6月公司重整完成后的5年内，计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。 主营业务平稳，重点关注定增进度2024-08-23业绩符合预期，加快新院区建设2024-04-18业绩平稳增长，医院扩建项目不断落地2023-10-28资产重整完成，综合医疗集团引领者扬帆起航2023-09-10 我们认为，本次收购重庆新里程打响了控股股东资产注入的“第一枪”，随着《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策红利的出台，资本市场的活跃度显著提升，融资环境边际改善，控股股东的优质医疗资产有望加速注入，持续完善上市公司医疗服务网络布局，增厚上市公司业绩。 投资建议： 如果不考虑重庆新里程的并表，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.10亿元、43.99亿元、48.29亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.24亿元、3.00亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩，参考2024年H1，我们假设2024年全年股权激励摊销费用为1.1亿左右，由此推算2024年全年公司经营性归母净利润约2.3亿元，考虑到随着控股股东优质医疗资产的注入，上市公司将具备较高成长性，如果给予2024年50倍PE，6个月目标价3.37元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：控股股东资产注入不及预期；资本市场融资环境变化；医保支付改革政策风险；医药板块品种集采降价的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034