事件点评：收购海南康力54%股权，控股股东资产注入或加速落地

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购海南康力54%股权，控股股东资产注入或加速落地 ——中国医药（600056）事件点评 2017年06月08日 推荐/维持 中国医药 事件点评 事件： 公司于2017年6月7日晚发布公告，拟以自有资金2.86亿元，收购海南通用康力54%的股权。其中以2650万元收购医控公司持有的康力5%的股权，以1.43亿元收购康迪公司持有康力公司27%的股权，以1.17亿收购康力元持有康力22%的股权。 主要观点： 1.控股股东完成承诺，转让海南康力股权解决同业竞争 通用技术集团于2012年4月20日曾出具避免同业竞争承诺函，承诺公司（中国医药）在完成吸收合并河南天方药业及向通用技术集团等发行股份购买资产并募集配套资金后4年内（该事项在2014年4月实施完成），择机将所持海南康力的相应的股权注入中国医药或转让与非关联第三方。2017年6月7日，公司与医控公司、康迪医药及康力元签署股权转让协议，合计受让康力54%的股权，收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围（康力公司在产、在销近 50 余个品规的产品，以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域，拥有 7 条生产线，并均已通过新版 GMP 认证，是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。海南康力2016年收入2.19亿元，净利润3225万元，2017年1-5月实现营收9999万元，净利润1638万元，如果从7月并表，2017年并表将带来净利增量约1000万元）。 2.资产注入之路开启，上海新兴、长城制药等资产后续有望择机注入上市公司，促进工业板块快速发展 本次收购前，医控公司持有康力51%股权，本次交易完成后医控公司仍持有康力46%的股权，预计康力（46%）后续有望继续注入上市公司。此次收购标志着控股股东通用技术集团资产注入之路开启，预计公司目前托管的资产如上海新兴（血制品企业，在湖南和江西拥有浆站，并在2016年新获批福建将乐和浙江三门两个浆站，且其人凝血八因子实现上市销售）、长城制药（中成药企业，中国医药工业500强之一）等工业资产将加速注入到上市公司， 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 联系人：陈顺 010-66554087 chenshun@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 25.2-15.38 总市值（亿元） 269.26 流通市值（亿元） 255.06 总股本/流通A股（万股） 106849/101214 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.71 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中国医药（600056）事件点评：商业布局再下一城，点强网通战略加速落地》2017-03-13 -50.0%0.0%50.0%100 .0%6-98-910-912-92-94-9中国医药 沪深300 P2 东兴证券事件点评 中国医药（600056）：收购海南康力54%股权，控股股东资产注入或加速落地 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES促进工业板块业务快速发展。 结论： 暂不考虑公司未来可能会有的外延事项并表的影响，预计公司2017年-2019年的营业收入分别为335.52亿元、415.56亿元和509.44亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.84亿元、14.72亿元和17.67亿元，对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。EPS分别为1.11元、1.38元和1.65元，对应当前股价PE分别为23X、18 X、15 X。公司内生增长与并购整合并重，产业经营与资本经营双轮承载，管理层执行力强，管理效率高，在公司管理层自上而下的强力推动下，公司统筹工、商、贸,布局医药健康产业关键领域，沿着全产业链构建产业群组合优势的战略将加速落地。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：收购整合不及预期 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 20,570.23 25,737.89 33,551.68 41,556.44 50,944.32 增长率（%） 15.19% 25.12% 30.36% 23.86% 22.59% 归母净利润（百万元） 614.45 948.14 1,184.14 1,472.14 1,767.41 增长率（%） 11.68% 54.31% 24.89% 24.32% 20.06% 净资产收益率（%） 11.38% 13.78% 16.18% 17.95% 19.08% 每股收益(元，摊薄) 0.58 0.89 1.11 1.38 1.65 PE 43.82 28.40 22.74 18.29 15.23 PB 4.72 3.91 3.68 3.28 2.91 东兴证券事件点评 中国医药（600056）：收购海南康力54%股权，控股股东资产注入或加速落地 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 13321 16061 20403 25315 31103 营业收入 20570 25738 33552 41556 50944 货币资金 3100 3089 4027 4988 6115 营业成本 18051 22703 29777 36879 45279 应收账款 4615 6528 7538 9336 11445 营业税金及附加 50 73 96 119 145 其他应收款 313 316 412 510 626 营业费用 824 858 1107 1371 1681 预付款项 377 509 681 894 1157 管理费用 506 627 738 914 1121 存货 4170 4684 6853 8487 10420 财务费用 68 42 60 90 110 其他流动资产 274 271 28 28 28 资产减值损失 174.99 62.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2838 3462 2721 2723 2667 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 17.99 14.95 0.00 0.00 0.00 固定资产 1453 1401 1418 1447 1476 营业利润 915 1388 1774 2183 2608 无形资产 234 262 235 209 183 营业外收入 29.09 58.43 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 53 8 8 8 8 营业外支出 11.75 7.26 0.00 0.00 0.00 资产总计 16158 19523 23124 28038 33770 利润总额 932 1439 1774 2183 2608 流动负债合计 8122 9923 14393 18199 22610 所得税 213 320 395 486 580 短期借款 995 668 3973 6148 8630 净利润 719 1119 1379 1697 2027 应付账款 3946 5574 6363 7881 9676 少数股东损益 104 171 195 225 260 预收款项 2000 1974 1940 1899 1848 归属母公司净利润 614 948 1184 1472 1767 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1373 1817 1963 2420 2875 非流动负债合计 1997 1917 1917 1917 1917 EPS（元） 0.58 0.89 1.11 1.38 1.65 长期借款 1 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 10119 11839 16310 20116 24527 成长能力 少数股东权益 639 804 999 1224 1484 营业收入增长 15.19% 25.12% 30.36% 23.86% 22.59% 实收资本（或股本） 1013 1068 1068 1068 1068 营业利润增长 17.65% 51.72% 27.83% 23.06% 19.46% 资本公积 1729 2427 2427 2427 2427 归属于母公司净利润增长 24.89% 24.32% 24.89% 24.32% 20.06% 未分配利润 2038 2760 2890 3052 3247 获利能力 归属母公司股东权益合计 5400 6879 7320 8203 9263 毛利率(%) 12.25% 11.79% 11.25% 11.25% 11.12% 负债和所有者权益 16158 19523 24629 29543 35274 净利率(%) 3.49% 4.35% 4.11% 4.08% 3.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.87% 3.80% 4.86% 5.12% 5.25% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.38% 13.78% 16.18% 17.95% 19.08% 经营活动现金流 1022 1004 -671 -385 -439 偿债能力 净利润 719 1119 1379 1697 2027 资产负债率(%) 63% 61% 66% 68% 70% 折旧摊销 391 388 0 147 157 流动比率 1.64 1.62 1.42 1.39 1.38 财务费用 68 42 60 90 110 速动比率 1.13 1.15 0.94 0.92 0.91 应收账款减少 0 0 -1010 -1798 -2109 营运能力 预收帐款增加 0 0 -34 -42 -51 总资产周转率 1.36 1.44 1.52 1.53 1.57 投资活动现金流 -46 -416 612 -150 -100 应收账款周转率 5 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.64 5.41 5.62 5.83 5.80 长期股权投资减少 0 0 575 0 0 每股指标（元） 投资收益 18 15 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.89 1.11 1.38 1.65 筹资活动现金流 -105 -581 997 1495 1666