湖北宜化(000422)：控股股东股权结构变更有望获得新资产注入

王泽军执业证书编号：S1490209080023王贝贝 010-58568078 wangbeibei@hrsec.com.cn 公司评级：强烈推荐（上调） 一年来湖北宜化相对上证综指表现 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03化学制品(申万)上证综合指数湖北宜化 市场表现（截至2010-04-20） 最新收盘近一年最高价(元) 21.8525.32最低价(元) 20.2810.97收盘价(元) 21.4621.46换手率 4.93%607.14%涨跌(元) 1.188.65涨跌幅 5.82%69.73%行业涨跌幅 0.17%13.03%相对行业涨跌幅 5.65%56.70%深成指数涨跌幅 -0.91%20.45%相对大盘涨跌幅 6.73%49.28% 基础数据（截至2010-04-20） 总股本(万股) 54237.81 流通 A 股(万股) 54230.56 流通比例 99.99% 总市值(亿元) 116.39 流通市值(亿元) 116.38 每股净资产(元) 4.00 公司点评市场研究部 2010年04月21日 星期三 控股股东股权结构变更 有望获得新资产注入 ——湖北宜化（000422）公告点评 事件： 湖北宜化于 4 月 20 日发布了公司关于控股股东股权结构变更及相关事项的提示性公告，公告显示，湖北宜化接公司控股股东湖北宜化集团有限责任公司（以下简称“宜化集团”）的通知，宜化集团改革方案于 2010 年 4 月 19 日获得宜昌市人民政府宜府批准，据此，宜化集团的股权结构将发生变更。 此次宜化集团的股权结构发生变更内容主要为：宜昌财富投资管理有限公司（以下简称“财富公司”）通过向宜化集团增资扩股的方式持有宜化集团 49%的股权，宜昌市国有资产监督管理委员会持有宜化集团 51%的股权，宜化集团由国有独资公司变更为国有控股公司。 点评：  控股股东股权结构变更 目前，湖北宜化控股股东为宜化集团，宜化集团为国有独资公司，注册资本人民币 20500 万元，经营范围为化肥、化工产品制造、销售等，宜昌市国有资产监督管理委员会持有其 100%股权。 而宜昌财富公司为宜化集团及其子公司（含湖北宜化及子公司）高级管理人员及业务骨干拟出资设立的公司，注册资本人民币 10000 万元。 财富公司以拟受让持有的贵州宜化化工有限公司（以下简称“贵州宜化”）50%的股权、湖北宜化肥业有限公司（以下简称“宜化肥业”）50%股权、湖北双环科技碱业（重庆）有限公司（以下简称“双环碱业”）49%的股权、重庆宜化化工有限公司（以下简称“重庆宜化”）55%的股权及部分现金出资的方式向宜化集团增资扩股。 财富公司对宜化集团增资扩股完成后，宜昌市国有资产监督管理委员会持有宜化集团 51%的股权，财富公司持有宜化集团 49%的股权，宜化集团由国有独资公司变更为国有控股公司，湖北宜化的实际控制人仍为宜昌市国有资产监督管理委员会。另外，上述增资扩股完成后，宜化集团持有贵州宜化 50%的股权以及宜化肥业 50%的股权。 敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010-04-21 图表 1：公司股权结构图 宜昌市国有资产管理委员会湖北宜化集团有限责任公司100%16.20%湖北宜化化工股份有限公司宜昌市国有资产管理委员会湖北宜化集团有限责任公司49%16.20%湖北宜化化工股份有限公司宜昌财富投资管理有限公司51%股权变更前股权变更后 数据来源：公司公告、华融证券  公司有望获得新资产注入 宜化集团承诺，在其增资扩股完成后，将尽快履行相关决策程序，将持有的贵州宜化 50%的股权、宜化肥业 50%股权以适当的方式注入湖北宜化。上述股权注入公司后，将有利于公司盈利水平的提高及公司的可持续发展。 根据湖北宜化 3 月 25 日发布的 09 年年度报告，09 年公司实现主营业务收入 87.61 亿元，同比增长 22.86%；主营业务利润 5.14 亿元，同比增长 28.86%；利润总额 5.44 亿元，同比增长 40.60％；归属于母公司所有者的净利润 2.38 亿元，同比下降 9.88%；基本每股收益 0.438 元。 在公司主营业务收入、主营业务利润以及利润总额同比增长的同时，公司归属于母公司所有者的净利润下降，主要原因在于 09 年报告期内少数股东损益占比较大。 图表 2：09 年公司主要控股公司及参股公司经营情况及业绩 公司名称 持有股份 主要产品 营业收入(万元) 净利润(万元) 宜昌宜化太平洋热电有限公司36.50% 发电、生产蒸汽、聚氯乙稀 163683.52 1362.45 湖北宜化肥业有限公司 50% 磷酸二铵、磷酸一铵、NPK 269614.73 1603.55 贵州宜化有限责任公司 50% 合成氨及尿素 81198.28 8834.27 湖南宜化化工有限公司 100% 合成氨及尿素 75625.65 4230.08 内蒙古鄂尔多斯联合化工有限责任公司 51% 合成氨及尿素 150160.73 31329.34 数据来源：公司公告、华融证券 如果宜化集团按承诺顺利将其增资扩股完成后持有的贵州宜化 50%的股权、宜化肥业 50%股权注入湖北宜化，那么公司将持有贵州宜化、宜化肥业 100%股份，在目前公司合成氨及尿素业务占比较大，相关业务毛利率较高的情况下，拥有以上两公司 100%股份将使公司净利润得到有效提升。 敬请参阅最后一页之特别声明 2 公司点评 2010-04-21 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图表 3：09 年湖北宜化主营产品统计 主营产品 营业收入 收入构成 毛利率 尿素(元) 39.65 45.25% 25.93% 磷酸二铵(元) 19.47 22.22% 8.16% 聚氯乙烯(元) 13.78 15.72% 7.33% 化工产品(元) 9.42 10.75% 8.55% 数据来源：公司公告、华融证券 财富公司为湖北宜化关联公司，受让上述贵州宜化、宜化肥业的股权构成与本公司的关联交易，届时需履行关联交易的相关审批程序。同时，因公司为贵州宜化和宜化肥业的股东，财富公司受让贵州宜化、宜化肥业的股权尚需公司董事会作出放弃对上述股权的优先受让权的决议后方能实施。 投资评级 目前公司化肥业务盈利水平比较稳定，公司未来发展战略清晰，重点布局西部地区，充分利用当地丰富的资源优势，新增氯碱项目具有相对较好的成本优势。公司内蒙氯碱项目今年已提前投产，将成为 10 年新的利润增长点。此次控股股东股权结构变更后，公司如能顺利获得新资产的注入，未来业绩增长将更有保证。 预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.94 元和 1.23 元，以 4 月 20 日收盘价 21.46 元计算，对应动态市盈率分别为 23 倍和 17 倍，上调公司投资评级至“强烈推荐”。 图表 4：湖北宜化盈利预测（单位:百万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 5075.0 7130.7 8760.6 10074.7 12089.6 营业成本 3942.5 5911.8 7283.4 8375.9 9913.5 营业税金及附加 11.9 12.1 7.9 20.1 24.1 营业费用 112.3 111.3 314.3 201.5 241.8 管理费用 169.3 255.8 390.4 352.6 362.7 财务费用 207.5 277.8 345.2 251.9 423.1 资产减值损失 6.5 230.3 12.5 10.0 10.0 公允价值变动收益 -7.8 0.1 6.1 0.0 0.0 投资净收益 19.4 67.1 1.1 0.0 0.0 营业利润 636.6 398.9 514.1 862.7 1114.4 营业外收入 6.9 26.2 44.7 25.0 25.0 营业外支出 12.8 9.5 14.7 15.0 15.0 利润总额 630.6 415.5 544.0 872.7 1124.4 所得税 52.3 7.7 96.1 130.9 168.7 净利润 578.3 407.9 447.9 741.8 955.7 少数股东损益 190.0 144.1 210.2 230.0 286.7 归属母公司净利润 388.3 263.7 237.7 511.8 669.0 EPS（元） 0.72 0.49 0.44 0.94 1.23 数据来源：华融证券 公司点评 2010-04-21 敬请参阅最后一页之特别声明 4 风险因素  股权结构变更、关联交易等相关审批程序未完成之前，尚存在不确定性；  原材料价格波动的风险；  产品价格回落的风险；  相关行业产能过剩的风险。 公司点评 2010-04-21 敬请参阅最后一页之特别声明 5 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 本报告版权归华融证券市场研究部所有。未获得华融证券市场研究部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于华融证券市场研究部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。华融证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层 （100140） 传真