下行期安踏韧性延续，十一超预期筑底可期

安踏体育发布2024Q3经营数据。第三季度安踏主品牌流水同比增长中单位数，增速环比有所放缓；FILA品牌流水同比下降低单位数；其它品牌流水同比增长45%-50%，延续高增。 安踏：Q3 流水增速环比放缓，库存保持健康水平。2024Q3 安踏主品牌流水同比增长中单位数（2024Q2 增长高单位数），我们预计电商流水好于线下，延续 20%以上增长，表现靓丽。Q4 旺季备货下预计库存略有增长，但整体库销比仍在 5 个月以下，其中线下折扣持平、线上折扣改善。主品牌渠道改革取得良好成效，细化店型提升客群匹配度：超级安踏店主打更高性价比，安踏冠军店针对追求品质的中高收入群体，安踏 SV 店吸引热爱球鞋文化的年轻客群。核心场店效表现好于街铺，成为提升线下销售的重要抓手。超级安踏店今年计划开设 50 家，从目前已开出的门店来看，其店效优于普通大货门店。 FILA：Q3 流水表现弱于预期，积极加强成本管控。2024Q3 FILA 流水同比下降低单位数，预计大货表现较为平稳，高尔夫、网球等专业产品增长可观；儿童及潮牌有所承压，主要受外部零售环境波动，以及儿童及潮牌自身仍在调整阶段。库销比保持在5 个月左右，折扣基本保持稳定，Q2 开始积极加强营销等费用控制，提升经营质量。 其他品牌：Q3 流水延续高增，较二季度增速有所提升。 2024Q3 其他品牌流水同比增长 45-50%（2024Q2 同比增长 40-45%），预计可隆增速快于迪桑特，折扣方面各品牌均有明显改善。户外行业渗透率仍在持续提升，保持高增。可隆仍处于品牌上升期，门店数量及店效双提升，稳步拓展此前较薄弱的南方市场中。 盈利预测及投资建议：安踏做为国内运动服饰龙头，在消费分层趋势下多品牌运营覆盖细分用户、国货产品力提升，并把握户外等新兴运动赛道兴起窗口，DTC模式下折扣与经营利润稳健向好，实现业绩超预期。今年十一黄金周客流改善销售向好，安踏和FILA流水表现皆好于公司预期。叠加促消费政策出台，Q4进入销售旺季，期待提振品牌终端销售，公司强化费用管控下有望保持高质量增长。我们暂维持公司24~26年盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润135、142、160亿元，同比增长32.2%、4.7%、12.8%，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求承压风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 盈利预测表