建筑行业专题研究：除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？

强于大市（维持） 2024年10月16日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 爆破和水泥：需求端较大弹性，供给端明显约束，确定性相对更强。我们6月外发水电深度报告，测算了爆破、水泥需求，此次维持测算结果，在参考了其他重点水利水电项目后我们判断雅下项目水泥需求量存在一定的超预期可能。项目地交通条件相对欠发达，爆破、水泥都可能存在运输半径限制，供应商或以本土企业为主，潜在直接或间接参与方：爆破包括高争民爆、易普力、雅化集团、保利联合、壶化股份等，水泥包括西藏天路、华新水泥、海螺水泥等。爆破供需格局、盈利韧性、长期需求较水泥可能更优：需求弹性和潜在供应集中度相对更高，提供爆材+爆破服务盈利能力相对更稳定，长期来看有望持续受益区内矿产开采，从全国市场来看行业供需格局亦在持续改善。关注全国及区域民爆水泥龙头，包括易普力、高争民爆、雅化集团、西藏天路等。 《政策放松+国企改革催化，关注3个方向》2024.09.25 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》2024.06.27 隧洞（洞室）：一般采用钻爆或掘进施工，后者优势包括用工少、快、安全、环保。我们认为我们6月报告对项目隧洞的应用场景认知可能偏保守。对比白鹤滩粗算雅下水电隧洞规模可能近千公里，潜在场景包括引水隧洞、导流洞、厂房洞室、配套基建等。导流洞是水利项目前期工程，一般在截流、修筑大坝之前修建，引水隧洞、厂房洞室则往往规模和洞径差异大，多采用TBM+钻爆施工。关注铁建重工——掘进机、（新能源）凿岩车等份额和技术为国内领先。关注中铁工业、五新隧装。 岩土（地基、围岩）：西藏地区河床深厚覆盖层分布广泛，增加水利水电工程修建难度，上修水电常用方案包括堆石坝+防渗墙。大水电岩土工程的潜在应用场景主要包括（1）大坝地基和（2）隧洞洞室围岩等。关注中国能建和中国电建（防渗墙均为行业领先），关注中岩大地。 关注发电、管道、抗震、基础等其他设备，包括大容量冲击式水电机组、压力管道、伸缩节、振冲机等，关注能源装备龙头东方电气等。 【配置建议】 雅江水能潜力巨大，开发兼具必要性和可行性，从区域基建筹建工作来看有望按十四五规划节奏落地。若开工建设，合理推测总投资可能超过预期1万亿水平，预计大幅拉动基建需求。建议重视主线机会，除了爆破和水泥环节，还提示关注隧洞、岩土、管道、设备等环节。隧洞方向建议关注铁建重工，关注中铁工业和五新隧装；爆破方向建议关注易普力，关注高争民爆、雅化集团、保利联合；岩土（及施工）方向建议关注中国能建、中国电建，关注中岩大地；水泥方向关注西藏天路；管道方向关注青龙管业、东宏股份；电力设备方向关注东方电气。 【风险提示】 项目进度不及预期项目投资体量不及预期基建投资不及预期 正文目录 1.爆破和水泥............................................................................................................41.1.爆破、水泥需求及格局的确定性相对更强....................................................41.1.1.需求端有较大弹性........................................................................................41.1.2.供给端有明显约束........................................................................................51.2.爆破供需格局、盈利韧性、长期需求可能更优............................................61.3.关注标的............................................................................................................92.隧洞（洞室）......................................................................................................122.1.钻爆、掘进工法及相关设备对比..................................................................122.2.大型水利水电隧洞的潜在应用场景..............................................................152.2.1.引水隧洞......................................................................................................162.2.2.导流洞..........................................................................................................172.2.3.地下厂房洞室..............................................................................................172.2.4.配套基建交通洞等其他隧洞......................................................................192.3.关注标的..........................................................................................................203.岩土（地基、围岩）..........................................................................................233.1.深厚覆盖层增加大水电修建难度..................................................................233.2.大水电岩土工程的潜在应用场景..................................................................243.3.关注标的..........................................................................................................254.其他设备..............................................................................................................274.1.发电设备..........................................................................................................274.2.管道设备..........................................................................................................284.3.抗震设备..........................................................................................................294.4.其他设备..........................................................................................................305.投资建议..............................................................................................................306.风险提示..............................................................................................................32 图表目录 图表1：扎墨和派墨公路线路示意........................................................................5图表2：派墨公路....................................................................................................5图表3：西藏15条水泥熟料生产线情况..............................................................6图表4：西藏除高争民爆、易普力之外的一些爆破企业信息............................7图表5：交通领域不同类型隧道施工特点..........................................................12图表6：钻爆法施工工艺流程..............................................................................13图表7：钻爆法施工机械化示意..........................................................................13图表8：盾构按开挖面与作业室之间隔板构造分类..........................................14图表9：按TBM机型分类......................................................................................14图表10：不同类型掘进机对比............................................................................14图表11：东庄水利枢纽工程部分隧洞和洞室示意............................................15图表12：白鹤滩水电站地下厂房........................................................................15图表13：白鹤滩水电站地下洞室群....................................................................15图表14：锦屏二级水电站引水隧洞示意图.....................................................