每周经济观察2017年27期：除了监管体制调整，金融工作会议还有哪些被忽视的重点
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年27期 除了监管体制调整，金融工作会议还有哪些被忽视的重点 主要观点 五年一次的金融监管会议在监管体制上的最大变化是设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。这是各种改革方案中成本最低、共识度最高的方案。除了监管体制的调整，金融工作会议还释放了如下重要信号： 直接融资在供给侧改革中的地位得到系统性提升。对照历次金融工作会议的表述，关于资本市场发展一般是置于银行体系之后的，而这次首先提及的是直接融资，“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”。表述顺序上的微妙变化，意味着在供给侧的存量重组、增量优化、动能转换中直接融资和资本市场被赋予了更大的职责，这也符合当前经济向创新驱动转型更加依赖直接融资的现实需要。 经济稳杠杆还是金融去杠杆？我们近期的多篇报告强调，金融去杠杆是表，经济稳杠杆才是里，特别是地方政府债务和僵尸企业处置。会议明确了经济杠杆与金融风险的关系，提出积极稳妥去杠杆，将国企去杠杆作为重中之重。特别需要关注的是，对于地方政府债务增量提出的终身问责，倒查责任，中央层面第一次对地方政府债务作出如此严厉的表态，将显著降低地方政府的投资和债务扩张冲动，也是我们反复提醒投资者需要关注的财政领域的重大变化。此外，在中央与地方政府的金融管理事权中，强化属地风险处置责任，压实地方监管责任，将会强化地方政府对P2P等金融乱象的治理。 更加重视行为监管与监管问责，紧监管不会是一阵风。严肃监管氛围，强化监管问责指向未来五年的监管风格。行为监管关注的是金融业务的本质和行为动作，强调对消费者权益的保护，是对市场行为进行全方位综合治理与行政监管的一种“抓源头管理”的举措。这表明监管规则会进一步细化，监管空白和监管漏洞将得到填补，与现场检查和消费者保护的监管力量会得到强化。 金融对外开放“稳”字当先。会议对人民币国际化、资本项目可兑换、推动金融业对外开放等的措辞都较为谨慎，多为稳步、稳妥，结合近一年来在相关领域的监管变化，也印证了在金融对外开放领域采取了更为审慎的基调。 上周楼市成交环比大幅下降，受集中推地影响，土地成交回暖，但溢价率持续下降；电力耗煤环比大幅回升，符合历年季节性规律；期市大涨推动钢价延续上涨，库存降幅持续收窄；前期强降雨影响延续，猪价稳菜价涨；央行重启逆回购操作，流动性宽松局面有所收紧，资金利率小幅上行，严监管指向未来5年；美国通胀数据不及预期，耶伦听证会偏鸽派，美元指数大幅下行；离在岸人民币大幅升值。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：减税降费，如何避免跷跷板效应》 2017-06-12 《【华创宏观】每周经济观察：利率的短暂蜜糖》 2017-06-19 《【华创宏观】每周经济观察：债务泡沫驱动的资产重估步入尾声》 2017-06-26 《【华创宏观】每周经济观察：6月工业生产难超预期》 2017-07-03 《【华创宏观】每周经济观察：金融去杠杆与防范通缩陷阱的平衡》 2017-07-10 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年07月17日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 地产销售环比下降，土地市场高成交低溢价 ................................................................................................ 4 二、 电力耗煤环比上升，现货钢价继续上涨 ....................................................................................................... 4 三、 食品价格小幅下行，猪价稳菜价升 .............................................................................................................. 5 四、 央行重启逆回购操作，强监管指向未来五年 ................................................................................................ 5 五、 美元指数大幅下跌，离在岸人民币大涨 ....................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比大幅下降 ......................................................................................................................... 4 图表 2 现货钢价继续上涨 ........................................................................................................................................ 4 图表 3 食品价格小幅下降 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 猪价稳菜价涨 ............................................................................................................................................... 5 图表 5 隔夜市场利率小幅上行 ................................................................................................................................ 6 图表 6 国债收益率走势分化 .................................................................................................................................... 6 图表 7 美元指数大幅下跌 ........................................................................................................................................ 6 图表 8 离在岸人民币大幅升值 ................................................................................................................................ 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 地产销售环比下降，土地市场高成交低溢价 上周楼市日均成交面积环比大幅下降，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积44.52万平方米，整体同比下降40.29%，一二三线城市分别下降44.69%、29.93%、54.92%；整体环比下降8.49%，其中一线城市下降3.57%，二线城市小幅上涨3.35%，三线城市大幅下降31.20%（图表1）。土地成交方面，7月上旬，100大中城市土地成交面积1700.5万平方米，较去年同期的1652万平方米小幅增长2.9%。 截至7月14日，本月30大中城市地产销售652.23万平方米，较6月同期的722.39万平方米下降9.7%，同比下降30.13%，预计6月地产销售的环比回升将在7月重回跌势，但受去年7月的低基数影响，同比降幅将有小幅收窄。土地市场方面，近期各地土地供应开闸，一线城市和南京、重庆等二线城市纷纷密集推地，受此影响，7月上旬100大中城市成交土地面积环比回升35%，同比小幅增长2.9%。土地成交面积大幅回升，但成交土地平均溢价率较6月下降15.5%，土地成交溢价率环比连续走低，表明近期土地成交的回暖主要是集中推地的原因。我们仍然维持资金约束是制约年内地产投资的关键的判断，截止7月6日的统计发现，今年证监会共终止或中止审查43家公司的公司债发行，其中涉及房地产行业共13家公司，占比居首。鉴于融资渠道全面持续收紧，地产调控有扩容之势，我们维持地产投资年内高点已过的判断。 二、 电力耗煤环比上升，现货钢价继续上涨 上周六大发电集团日均电力耗煤量环比大幅回升，6大发电集团日均耗煤量68.49万吨，环比上升11.26%，同比上升10.04%。南华工业品指数收于1920.77点，环比上涨1.73%。截至上周五，钢价指数收于137.83点，环比上升2.49%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上升5.64%，粗钢价格环比上涨3.66 %。截至上周五，国产铁矿石价格继续上涨，环比上涨1.1%，进口铁矿石价格环比上涨2.5%，库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降1.33%，同比大幅上升10.59%；螺纹钢库存环比小幅下降0.61%，同比上升7.47%。 上周6大发电集团日均电力耗煤量环比大幅回升11.26%，但从电力耗煤的季节性规律来看，受全国高温天气影响，7、8月电力耗煤为年内高点，尤其是7月，日均电力耗煤同比增速平均为8.98%，近期最强高温天气袭击全国，全社会用电需求大幅增加，预计7月电力耗煤整体将维持在高位水平。上周，期货市场暴涨和低社会库存带来的钢价上涨延续，利润高位下钢企开工率继续攀升，后期供应压力增加，需求端受高温天气压制，整体需求处于偏弱月份，在缺乏基本面支撑的情况下，现货钢价上涨主要受期市带动，同时，钢企大幅抬价对现货钢价起到一定支撑。展望后市，库存环比跌幅在逐渐收窄，需求疲弱，短期内钢价预计将维持高位调整。 图表 1 楼市成交面积环比大幅下降 图表 2 现货钢价继续上涨 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 0102030405060708004/2507/2510/2501/2504/2507/2510/2501/2504/25一线城市二线城市三线城市万平米67778797107117127137Myspic综合钢价指数 每周经济观察 证监会
