每周经济观察2017年15期：货币与监管双紧的影响正渗透至实体

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年15期 货币与监管双紧的影响正渗透至实体 主要观点 上周央行公布一季度金融数据，一季度社融较16年同期多增3441元，其中非标融资同比多增15623亿元，创历史新高。与此同时，上周银监会密集发布6份监管文件，穿透监管下非标融资还能否保持高增？如果增速回落，将会如何影响实体经济？此外，居民中长贷还能保持高增么？我们的主要观点如下： 穿透监管下，非标融资还能扛起社融的大旗么？一季度债市融资功能仍处于冰冻状态，从票据融资的大幅收缩也不难看出央企的调控之手，表内新增信贷得以小幅少增，融资需求从信托、委托贷款等非标融资转移，一季度非标融资20496亿元，不论绝对值还是同比多增都创下历史新高。但上周银监会密集发布6份监管文件，其中明确要求银行自查利用非标规避监管、违规套利情况，如违规向僵尸企业授信和放大政府性债务。随着摸底、整改的逐步推进，预计16年四季度以来非标的高增也将受限。 社融增速如果回落，将如何影响实体经济？从表内信贷、债市和股市融资等标准融资来看，16年12月至今增速快速回落，在非标融资的支撑下，社融增速才得以维持10%左右的中枢水平。2008年至今地产和基建投资合并增速和社融增速高度同步，如果非标受限、社融增速回落，当前基建和地产投资的高增也将难以为继。由于目前尚在银行自查阶段，相关整改细则仍不明确，近期或还不足以对地产和基建构成实质性冲击，但我们这是下半年经济超预期下行的核心风险所在，应予以密切跟踪。 因城施策下，居民中长期贷款难以大幅回落。除去非标融资的爆发，一季度居民中长期也继续保持高增，新增14600亿元，同比多增3600亿元，结合上海地区房贷同、环比均在少增和三、四线楼市的量价齐升，居民部门加杠杆正从一、二线延伸至三、四线。去库存的政策基调下，预计三、四线城市房贷政策不会全面收紧，相应的居民中长期贷款也难以大幅回落。 上周地产销售微升，一线城市企稳，土地成交增速继续放缓；上周全国电力煤炭产能环比微升，钢价、铁矿石价格均继续下跌，市场恐慌情绪在大跌中有所释放；食品价格走弱，蔬菜价格继续下跌，猪价在节后持续下跌之后近期已有所企稳，预计4月份CPI食品项有所好转；上周央行重启逆回购，净投放资金700亿元，货币投放方式由数量型走向价格 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：加息已近，盛宴难终》 2017-03-13 《【华创宏观】每周经济观察：地产热能带来消费热么？》 2017-03-20 《【华创宏观】每周经济观察：对全年财政收支的三个判断》 2017-03-27 《【华创宏观】每周经济观察：雄安新区-从单中心虹吸走向多中心协同》 2017-04-05 《【华创宏观】每周经济观察：缩表或比市场预期来的晚一些》 2017-04-10 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年04月16日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 型；上周美元指数有所回落，特朗普在诸多竞选承诺上的反转、美朝政治局势愈发紧张强化了市场的不确定性，未来一周美元走势的震荡将有所加剧；人民币受此影响升值，3月份我国重回贸易顺差，高科技产品和机电产品出口表现较为亮眼。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 地产销售环比微升，土地成交增速放缓 ....................................................................................................... 5 二、 电力耗煤环比上升，现货钢价跌幅扩大 ....................................................................................................... 5 三、 食品价格有所回落，猪价菜价走势分化 ....................................................................................................... 5 四、 央行重启逆回购，隔夜利率震荡下行 ........................................................................................................... 6 五、 美元指数回落，人民币兑美元升值 .............................................................................................................. 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比微升 ................................................................................................................................ 5 图表 2 现货钢价跌幅扩大 .......................................................................................................................................... 5 图表 3 猪肉价格有所回升 ........................................................................................................................................ 6 图表 4 蔬菜价格跌幅继续扩大 ................................................................................................................................ 6 图表 5 隔夜市场利率震荡下行 ................................................................................................................................ 6 图表 6 国债收益率继续上行 .................................................................................................................................... 6 图表 7 美元指数环比下行 ........................................................................................................................................ 7 图表 8 人民币兑美元升值 ........................................................................................................................................ 7 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、 地产销售环比微升，土地成交增速放缓 假期过后，上周楼市日均成交面积环比微升，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积51.60万平方米，整体同比下降39.62%，一二三线城市分别下降37.29%、43.76%、32.81%；整体环比上涨3.99%，其中一线城市环比升12.05%，二线和三线城市分别微升4.18%和0.18%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至4月9日，100大中城市土地成交面积12324万平方米，较16年同期的11329万平方米上升8.8%。假期过后，上周楼市成交环比微增，但在调控高压之下，仍然处于低位。本周各地从供需两端的调控和供给措施仍然密集出台，表明此次调控从决策层的决心，调控的力度上都是前所未有的。受雄安新区设立外溢效应，河北已经七座城市实施住房限购措施；成都和海南也于本周出台限购新政。雄安新区发布打击炒房炒地新政策，严打土地、房地产领域的违法犯罪行为，房地产开发违法占地第一案”当事人被批捕。同时，在供给端热点城市纷纷推出大宗土地供应，预计热点城市将出现供地潮。 二、 电力耗煤环比上升，现货钢价跌幅扩大 上周日均电力耗煤量环比上升，6大发电集团日均耗煤量64.40万吨，环比上升2.81%；与16年同期相比，同比上涨15.39%。南华工业品指数收于1843.04，环比下跌4.55%。截至上周五，钢价指数收于123.60点，环比下跌4.83%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌3.50%，粗钢价格环比下跌2.37%。截至上周四，国产铁矿石价格环比下涨6.7%；进口铁矿石价格环比下跌14.1%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比上涨0.54%，同比减少15.81%。 上周全国电力煤炭产能环比微升，现货钢价出现大跌。3月份以来，销售商前期预计随着下游需求复苏，将带来大量需求释放，纷纷囤积了大量钢材。但是进入3、4月，下游需求释放不及预期，成交不畅，导致商家库存高企。上周期货市场的大跌进一步引发了市场的恐慌情绪，并导致商家的低价出货。后市在需求跟进乏力的情况下，短期内钢价仍将维持弱势。 图表 1 楼市成交面积环比微升 图表 2 现货钢价跌幅扩大 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、 食品价格有所回落，猪价菜价走势分化 上周五，农产品批发价格200指数收于100.18，环比下跌1.70%；菜篮子产品批发价格200指数收于99.93，环比下跌1.96%（图表3）。从细项数据来看，上周猪肉价格环比下跌2.19%；蔬菜价格环比下降2.86%（图表4）。 3月CPI同比下行到1%以下，食品价格持续疲软是3月CPI仍处低位的主因。二季度，随着春季新鲜蔬菜上市，气温上升，蔬菜价格将维持低位；随着需求持续回升和环保改造，猪肉价格有望在二季度迎来回升。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 猪肉价格有所回升 图表 4 蔬菜价格跌幅继续扩大 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、 央行重启逆回购，隔夜利率震荡下行 上周隔夜市场利率震荡走低。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.4453%，环比下行4.53bp，R007收