營運情況急劇惡化

核心观点与关键数据

• 运营情况恶化：2023财年，英恒科技总收入58.0亿人民币，同比增长20.1%，但毛利率下跌2.9个百分点至18.7%，低于预期。净利润同比下降约23.0%。
• 收入增长失速：各业务分部增长均低于预期，新能源业务仍为主要收入来源，智驾网联为主要增长动力，但受激烈竞争影响，ADAS渗透速度放缓。
• 定价策略调整：2023年下半年毛利率降至17.1%，集团改变“成本+~20%”的定价策略，采取“与上下游共度时艰”策略，但价格战压力持续。
• 融资成本上升：库存水平回升及南通基地投入导致运营资本紧张，借款水平上升至16.5亿人民币，债务权益比率增至70.0%。

研究结论

• 盈利预测下调：分析员下调盈利预测约51%-58%，反映集团面临的严峻挑战，利润率可能继续受低毛利率、高研发开支及融资成本挤压。
• 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价下调至每股2.85港元，因短期内未见价格战转向迹象。

风险因素

• 下游激烈竞争挤压产品价格与利润率
• 下游价格战导致ADAS渗透放缓
• 较长现金循环周期导致运营资本紧张
• 高息环境增加融资负担
• 研发投入维持较高水平