2024年中报点评：经纪业务逆市增长，资管业务快速发展

山西证券2024年中报概况：公司上半年实现营业收入14.00亿元，同比-26.00%；归母净利润3.19亿元，同比-17.96%；基本每股收益0.09元，同比-18.18%；加权平均净资产收益率1.79%，同比-0.42个百分点。2024年半年度不分配、不转增。

点评：

1. 收入结构变化：经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比提高，投行、利息、其他收入占比下降。其他收入同比-70.70%，主要来自仓单业务、固定资产出租收入及其他。
2. 经纪业务逆市增长：合并口径经纪业务手续费净收入2.53亿元，同比+13.96%。代买、席位、代销净收入分别同比+8.50%、+19.44%、+51.91%。期货经纪业务净收入同比-34.93%。
3. 投行业务受市场影响：合并口径投行业务手续费净收入1.16亿元，同比-25.16%。股权融资承销金额同比-72.33%，中德证券IPO项目储备1个。债权融资承销各类债券310.32亿元，同比-6.02%，但山西省内份额稳固。
4. 资管业务快速发展：合并口径资管业务手续费净收入1.61亿元，同比+31.97%。山证资管管理规模659.3亿元，私募资管规模340亿，券商公募规模319亿。母公司资管业务净收入同比+53.43%，基金管理业务净收入同比+10.72%。
5. 自营业务策略调整：合并口径投资收益（含公允价值变动）7.38亿元，同比-25.90%。权益自营压缩方向敞口，构建低波动、低回撤策略。固收自营坚持多资产、多策略、全天候展业。山证投资新增备案规模10亿元。山证创新实现营业收入2.00亿元，同比-7.76%。
6. 两融与质押业务：两融余额59.76亿元，同比-11.79%；股票质押规模12.13亿元，同比+5.38%。合并口径利息净收入同比亏损收窄0.09亿元。

投资建议：公司代买、席位、代销净收入增长推动经纪业务逆市增长；资管业务以固收+为重点，手续费净收入快速增长；投行业务受市场影响波动，但债权融资省内份额稳固；权益自营压缩敞口对业绩形成一定压力。预计2024、2025年EPS分别为0.16元、0.18元，BVPS分别为5.04元、5.18元，对应P/B分别为1.21倍、1.18倍，维持“增持”评级。

风险提示：固收市场波动、股价短期波动、资本市场改革政策效果不及预期。