市场环境
- 现货市场：9月下旬港股迎来反转行情，成交额创历史新高。截至9月末，港交所上市证券总市值为36.92万亿港元，环比/同比分别+16.2%/+14.9%；9月港交所ADT为1692亿港元，环比/同比分别+77.1%/+87.4%。南向资金成交额翻倍增长，9月股票现货ADT环比/同比分别+84.4%/+93.2%至1558亿港元，其中南向交易双向ADT环比/同比分别+118.9%/+112.7%至619亿港元。
- 衍生品市场：9月期货、期权ADV随现货市场提升。9月联交所股票期权ADV环比/同比分别+56.6%/+69.7%至94.4万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别+30.2%/+26.5%至92.2万张。
- 一级市场：9月港交有2只新股上市，其中美的集团募集资金达356.66亿元，为港股近三年以来最大IPO，9月港股募资总额环比/同比分别+1800%/+853%至357.67亿港元。年初至今港股市场累计共45只新股上市，较去年同期减少2只，募资总额同比+123.4%至555.81亿港元。
宏观环境
- 国内政策：9月PMI超预期上行，制造业PMI为49.8%，较上月提升0.7个百分点。需求端外需回落，内需回升；供给端生产指数重回扩张区间。9月24日起政策“转向”，释放积极信号，一揽子政策有望带动国内基本面企稳回升。
- 海外环境：美联储已开启降息进程，9月降息50bp超预期，11月有望进一步降息25bp。美国9月新增非农就业人数25.4万人，远超市场预期；9月CPI同比上涨2.4%，继续放缓。美债收益率有所上行，截至10月11日，10年期美债收益率较9月18日降息前上涨38bp至4.08%。
三季度业绩前瞻
- 单季度业绩：预计3Q2024单季港交所主营业务收入为41.97亿港元，环比/同比分别-0.4%/+9.4%；投资收益（含保证金）为13.67亿港元，环比/同比分别+16.0%/+12.9%。预计收入及投资收益合计55.74亿港元，环比/同比分别+2.8%/+10.1%；归母净利润为33.26亿港元，环比/同比分别+5.4%/+13.4%。
- 前三季度业绩：预计2024年前三季度，港交所收入及投资收益合计161.95亿港元，同比增速转正为+3.6%，归母净利润为94.51亿港元，同比+2.2%。
四季度业绩弹性测算
- 业绩弹性：9月24日以来，港股成交额屡创新高，9/24-10/14港交所ADT达3620亿港元，期间日成交额最高达6207亿港元。基于港交所ADT在四季度分别达4000、3000、2000亿港元的假设，测算2024年全年归母净利润分别达148.55、141.58、134.62亿港元，同比增速分别达25%、19%、13%。4Q2024单季归母净利润分别达54.04、47.08、40.11亿港元，环比增速分别为63%、42%、21%，同比增速分别达106%、80%、53%。
投资建议
- 核心观点：今年四季度港交所有望迎来季度业绩高点，当前估值已回落至安全边际内。四季度营收端有望凭借交易量放大直接受益，投资收益保持高位。
- 中长期展望：美联储降息进程、海外流动性逐步放松，国内一揽子政策发力下经济基本面有望企稳，港股成交额有望维持活跃。
- 盈利预测：预计港交所2024-2026年归母净利润分别为134.62、138.73、145.77亿港元，同比分别+13.5%、+3.1%、+5.1%。当前股价对应2024年30.4×PE，处于安全边际内，建议关注配置机会。
风险提示
- 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。
