港交所月度跟踪（2024年6月）&二季度业绩前瞻：业绩继续改善，美联储降息交易或重返市场主线

市场环境方面：1）现货方面，6月港股成交额萎缩，二季度整体边际改善。 6月港交所ADT为1112亿港元，环比/同比-20.4%/+11.5%，2024Q2为1214亿港元 ， 环比/同比+22.2%/+18.1%； 其中 ， 南向6月ADT环比/同比-30.9%/+35.2%至385亿港元，2024Q2环比/同比+42.4%/+46.8%至441亿港元。 北向6月ADT环比/同比-4.7%/+3.5%至1189亿人民币，2024Q2环比/同比-4.3%/+3.9%至1273亿人民币。2）衍生品方面，交投活跃度与现货市场变动方向基本一致。股票期权6月ADV环比/同比-28.9%/+13.6%至62.0万张，2024Q2环比/同比+16.3%/+29.3%至74.7万张；期货期权（除股票期权）ADV环比/同比-13.4%/+3.7%至75.3万张，2024Q2环比/同比-3.2%/+19.3%至82.7万张。 一级市场方面：6月IPO环比回暖，但仍处于历史低位。6月港交所有9只新股上市，募资总额环比/同比+103.9%/+80.8%至35.82亿港元；二季度港交所共18只新股上市，累计募资额84.46亿港元，环比/同比-57.6%/-44.0%。 宏观环境方面：1）国内，6月制造业景气度基本稳定，非制造业继续保持扩张。6月中国制造业PMI为49.5%，与上月持平；非制造业PMI为50.5%，比上月下降0.6pct。2）海外，6月就业市场降温、通胀数据低于预期，降息预期显著提升。6月新增非农人数20.6万人，较上月有所回落；CPI同比上升3.0%，低于市场预期的3.1%。CME显示，市场预计9月首次降息的概率升至86.4%。 二季度业绩前瞻：基于以上高频数据，我们预计2024Q2港交所收入及投资收益54.80亿港元，环比/同比+5.4%/+9.2%；归母净利润为32.30亿港元，环比/同比+8.7%/+11.2%。 投资建议：公司估值受6月港股市场下行影响已降至历史低位，6月美国通胀数据低于预期下，降息交易或重返市场主线。2024年初至今港交所ADT为1097亿港元，较去年同期-3.4%，但港交所ADT2023年呈现前高后低的态势，2024年以来呈边际改善趋势，当前美联储降息预期大幅提升，港交所ADT有望继续提升；同时，基于保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性 ， 预计2024年公司投资收益继续保持高水平。 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为124.1/129.0/140.0亿港币，同比分别+4.6%/+4.0%/+8.1%，当前股价对应2024年25.4×PE。 风险提示：美国降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。 盈利预测： 1市场环境：市场震荡下行，各类资产活跃度下降 1.1现货市场：港股市场震荡下行，成交量萎缩 6月港股市场震荡下行，成交量萎缩。截至2024年6月末，港交所上市证券总市值为32.14万亿港元，环比/同比分别-2.3%/-5.1%；6月港交所ADT为1112亿港元，环比/同比分别-20.4%/+11.5%；测算6月日均换手率为0.34%，环比/同比分别-0.09pct/+0.04pct。今年二季度，港交所ADT为1214亿港元，环比/同比分别+22.2%/+18.1%。 图1.6月恒生/恒生科技/恒生金融指数分别-2.0%/-3.7%/-2.2% 图2.6月港交所上市证券总市值环比-2.3%，日均换手率环比-0.09pct至0.34% 6月港交所ADT基本回到此前4-5月水平。港交所ADT中，6月股票现货ADT环比/同比分别-22.1%/+15.9%至1010亿港元（其中南向交易双向ADT环比/同比分别-30.9%/+35.2%至385亿港元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比分别+0.5%/-18.8%至102亿港元。此外，北向交易双向ADT环比/同比分别-4.7%/+3.5%至1189亿人民币。 今年二季度，股票现货ADT环比/同比分别+25.8%/+23.3%至1120亿元（其中南向交易双向ADT环比/同比分别+42.4%/+46.8%至441亿港元），联交所衍生品（牛熊证、衍生权证）ADT环比/同比分别-8.8%/-21.4%至94亿港元；北向交易双向ADT环比/同比分别-4.3%/+3.9%至1273亿人民币。 图3.6月港交所ADT环比-20.4%至1112亿港元 图4.6月股票现货ADT环比-22.1%至1010亿港元 图5.6月南向交易ADT环比-30.9%至385亿港元 图6.6月北向交易ADT环比-4.7%至1189亿人民币 1.2衍生品市场：现货市场同步带动期货期权ADV下降 现货市场同步带动期货期权ADV下降。6月联交所股票期权ADV环比/同比分别-28.9%/+13.6%至62.0万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别-13.4%/+3.7%至75.3万张。 二季度联交所股票期权ADV环比/同比分别+16.3%/+29.3%至74.7万张，期交所期货期权（除股票期权）ADV环比/同比分别-3.2%/+19.3%至82.7万张。 图7.6月股票期权ADV环比-28.9%至62.0万张 图8.6月期货+期权ADV环比-13.4%至75.3万张 1.3一级市场：6月IPO规模有所回暖，但仍处于历史低位 6月交所有9只新股上市，募资总额环比/同比分别+103.9%/+80.8%至35.82亿港元；二季度港交所共18只新股上市，累计募资额84.46亿港元，环比/同比分别-57.6%/-44.0%。Wind数据显示，截至7月12日，共有105宗上市申请进行中（不含没有进展、被发回项目）。 图9.6月港交所IPO融资规模环比/同比分别+103.9%/+80.8% 2宏观环境：国内经济基本稳定，海外降息预期显著提升 国内方面，制造业景气度基本稳定，非制造业继续保持扩张。6月中国制造业PMI为49.5%，与上月持平；非制造业商务活动指数和为50.5%，比上月下降0.6个百分点。 图10.6月中国制造业PMI为49.5%，与上月持平 海外方面，6月就业市场降温、通胀数据低于预期，降息预期显著提升。7月5日，美国6月非农就业数据发布，6月新增非农人数20.6万人，较上月有所回落；且前两个月的非农数据有所下修，5月新增非农就业人数由27.2万人下修为21.8万人，4月由17.5万人下修至10.8万人，合计共大幅减少12.1万人。7月11日，美国劳工部公布的数据显示，6月美国CPI同比上升3.0%，低于市场预期的3.1%，前值为上升3.3%。当期CME数据显示，市场预计9月首次降息的概率升至86.4%，截至7月11日，10年期美债收益率较年初跌28bp至4.20%。 图11.6月美国非农就业人数增加20.6万人 图12.6月美国CPI同比上升3.3%，前值为3.4% 图13.CME显示美联储9月降息概率升至86.4% 图14.截至7月11日，10年期美债收益率较年初跌28bp至4.20% 3投资建议 二季度业绩前瞻：预计2024Q2单季度归母净利润为32.30亿港元，环比/同比分别+8.7%/+11.2%。基于以上市场交易高频数据，我们预计2024Q2港交所主营业务收入为42.04亿港元，环比/同比分别+9.3%/+9.4%。2024Q2MSCI全球指数累计上涨2.35%（VS.2023Q2上涨5.58%）、2024Q2恒生科技指数累计上涨2.21%（VS.2023Q2下跌9.12%），同时海外维持高利率水平，我们预计港交所投资收益（含保证金及结算所基金投资收益）为12.66亿港元，环比/同比分别-5.7%/+10.9%。 预计港交所收入及投资收益合计54.80亿港元，环比/同比分别+5.4%/+9.2%；归母净利润为32.30亿港元，环比/同比分别+8.7%/+11.2%。 投资建议：估值受6月港股市场下行已降至历史低位，6月美国通胀数据低于预期下，降息交易或重返市场主线。2024年初至今（7月11日）港交所ADT为1097亿港元，较去年同期-3.4%，但2023年港交所ADT呈现前高后低的态势，2024年以来港交所ADT呈边际改善趋势。我们认为，后续国内逆周期调节政策持续发力下基本面有望企稳，港交所ADT有望继续回升；短期内美联储降息预期大幅提升，亦利好港股市场表现及交投活跃度；同时，基于公司保证金及自有资金投资收益相对于海外利率变化的滞后性，预计2024年公司投资收益继续保持高水平。 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为123.4/130.7/140.9亿港币，同比分别+4.0%/+5.9%/+7.8%，当前股价对应2024年25.4×PE，2018年以来港交所PE中枢为38.8×。 图15.2018年至今港交所PE中枢为38.8× 4风险提示 美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。 利润表(百万港元)