付鹏再论破局20241013

2024年10月14日06：47 关键词关键词 财政政策经济股市有效需求居民部门杠杆资本市场结构性调整货币政策行政政策国债收益率企业部门消费中产阶级PPI CPI疫情金融市场资产负债表 全文摘要全文摘要 当前经济面临的主要问题是有效需求不足，这导致了股市与经济之间存在正向反馈机制，政策预期直接影响股市表现。疫情期间，居民需求降低加剧了经济结构的长期目标与短期矛盾，引发了经济的螺旋式反馈。政府曾通过刺激政策对冲外部需求不足，但导致产能过剩和居民杠杆率上升。随后实施的供给侧改革未能完全解决经济结构问题。讨论了针对居民部门提振有效需求的策略，包括降低存量房贷利率、增加收入、减少债务和提高福利，同时强调了转向民生财政的必要性，以补贴债务承担者和收入增长受限的群体，以及通过海外资产支撑本币信用的重要性。政府需在加大政策力度的同时，谨慎管理市场预期，以应对经济的短期和长期挑战。 章节速览章节速览 ● 00：：00政策对冲经济有效需求不足的破局策略政策对冲经济有效需求不足的破局策略讨论了当前经济中的有效需求不足问题，强调财政政策在解决这一问题中的关键作用。指出经济与股市之间的正 向反馈机制，以及政策预期如何影响股市表现。提到过去经济低迷时股市反而可能开始回暖的现象，暗示经济政策对股市的直接影响。最后，讨论了政策调整的必要性，以应对经济面临的短期和长期挑战，尤其是财政政策在对冲当前经济反馈中的角色。 ● 09：：38疫情后居民部门需求冲击与经济结构转型疫情后居民部门需求冲击与经济结构转型对话者讨论了疫情对经济的影响，特别是居民部门需求的低估以及中国经济结构的转型期问题。指出疫情加剧了 经济结构中的长期目标与短期矛盾，居民部门的困难影响到了中产阶级的消费预期，导致了经济的螺旋式反馈。此外，还强调了有效需求不足的问题和PPI与CPI在评估经济状况时的重要性，提示了在经济结构调整中的动态平衡需要。 ● 15：：36 2008年中国经济核心矛盾与应对措施年中国经济核心矛盾与应对措施2008 年，中国经济面临的核心问题是需求端，尤其是外需的下降导致出口减弱，影响了企业运营和居民收入，触发了大规模的失业和企业倒闭。面对这一困境，中国启动了内需，通过刺激居民消费和投资（如4万亿计划、家电下乡、购置税补贴和房地产市场支持）来对冲外部需求的不足。然而，这种策略导致了传统产能过剩和居民杠杆率的迅速上升，最终引发了PPI持续转负和产能过剩问题。在随后的几年里，政府实施了供给侧改革，试图通过淘汰落后产能和增加需求来解决经济结构问题，但房地产市场的过度依赖和居民杠杆的不断上升也带来了金融风险。到了2018年后，随着PPI和CPI（扣除食品部分）的下降，居民部门开始主动压缩需求，经济面临新的挑战。 ● 23：：49当前经济形势及需求侧调整策略当前经济形势及需求侧调整策略 在经济分析中，强调了居民和企业部门在疫情前后的经济表现差异，指出企业部门面临的问题是生产增加但利润不增，根源在于PPI的持续为负。讨论了内外需对经济的影响，特别是指出在外需减弱的背景下，应更加重视内需。讨论还涉及了房地产市场对经济的影响，以及人口结构变化对经济循环的潜在隐患，强调了需求侧管理的重要性。 ● 27：：59推动降低居民债务压力和提升收入推动降低居民债务压力和提升收入 讨论了针对居民部门的有效需求提振策略，主要包括增收入、降债务和加福利三方面。提出应着重于降低存量房贷利率，以减轻居民债务压力，同时强调过去依赖加杠杆政策的不足。指出当前面临的问题是居民部门对进一步借贷缺乏信心，以及财富分配不均导致的储蓄和消费倾向变化。老年人群的风险偏好下降，导致存款增加而贷款减少。建议直接对居民部门进行经济补偿，而非仅依赖刺激消费的杠杆政策。 ● 33：：03探讨有效需求问题及政策调整方向探讨有效需求问题及政策调整方向讨论了随着人口年龄结构变化，有效需求下降的问题，特别是老年人口消费习惯的变化对经济的影响。指出年轻 人群体的风险偏好降低，影响了市场的活跃度。提出应转向民生财政，以补贴当前债务承担者和收入无法增长的年轻群体。同时，强调了在财政转向民生的过程中面临的汇率稳定问题，以及通过海外资产支撑本币信用的重要性。最后，分析了政府在当前经济环境下的政策应对，指出政策力度虽会加强，但需警惕市场预期过高带来的风险。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在当前经济环境下，政策建议的主要焦点是什么？在九月初的论坛上，提出的政策建议具问：在当前经济环境下，政策建议的主要焦点是什么？在九月初的论坛上，提出的政策建议具体针体针对哪些问题？对哪些问题？ 发言人答：当前政策建议的核心是正式有效需求的矛盾，即尽快对冲当前经济反馈，防止后续风险加剧。政策建议主要针对经济与股市之间存在的巨大误区，强调经济和股市之间并非完全独立，而是受到政策预期的影响。 发言人发言人问：中国经济的核心矛盾是什么？问：中国经济的核心矛盾是什么？ 发言人答：中国经济当前的核心矛盾在于有效需求不足，这一问题从八月底的多个峰会和论坛中得到一致共识，并在之后如外滩论坛中由央行前行长易纲提及，进一步确认了通缩压力加大和有效需求不足的情况。 发言人发言人问：当前中国经济政策的主要着力点是什么？问：当前中国经济政策的主要着力点是什么？ 发言人答：当前中国经济政策的方向正在从短期矛盾和长期结构性调整之间寻求均衡，确保固本培元和调理经济结构的方向不变，同时通过对冲策略应对短期内可能出现的不利反馈。 发言人发言人问：在应对当前经济挑战时，财政政策起到何种关键作用？问：在应对当前经济挑战时，财政政策起到何种关键作用？ 发言人答：财政政策在对冲有效需求不足的问题上起到核心作用，所有关于财政方面的预测和讨论都关乎市场走向，因为财政政策的变化直接影响市场的预期和行为。 发言人发言人问：经济与股市之间是否存在正向反馈关系？问：经济与股市之间是否存在正向反馈关系？ 发言人答：是的，经济和股市之间存在正向反馈关系，即市场两端受到政策变量的影响，而中间部分则是股市对经济预期的反映。 发言人发言人问：在九月中旬，国债收益率曲线发生了什么变化？这反映了参与者对经济的何种预期？问：在九月中旬，国债收益率曲线发生了什么变化？这反映了参与者对经济的何种预期？发言人答：在九月中旬，十年期国债中间成交价接近2.00，且债券收益率曲线整体平坦，表明市场参与者对经济没有增长或成长的预期，甚至可以说个人层面也可能表现出类似躺平的态度，这反映出隐含的经济问题已十分直接。 发言人发言人问：疫情结束后，居民部门的需求受到了怎样的冲击和影响？问：疫情结束后，居民部门的需求受到了怎样的冲击和影响？ 发言人答：疫情结束后，金融市场的人感知相对滞后，低估了居民部门需求受到的冲击和影响。从18年起，中国经济进入结构转型期，短期矛盾加剧。疫情加剧了这些问题，导致金融市场感知到的居民部门收缩效应在当时并未明显体现。 发言人发言人问：中产阶级在经济中的作用如何体现？问：中产阶级在经济中的作用如何体现？ 发言人答：中产阶级资产负债表的螺旋式反馈对经济的作用最为直接。例如，当中产阶级消费预期下降、收入预期下降，进而影响到他们的资产负债表（尤其是住房资产），这种变化会对宏观经济产生最大冲击。因此，关注居民部门尤其是中产阶级的风险至关重要。 发言人发言人问：企业降本裁员增效与居民部门预期有何关联？问：企业降本裁员增效与居民部门预期有何关联？ 发言人答：企业降本裁员增效会导致居民部门预期受影响，进而引发消费下降，而消费下降又反过来影响企业部门的经营状况。两者之间形成螺旋式反馈，如果启动起来会非常麻烦。因此，有效需求不足（特别是内需）是当前宏观经济需要解决的问题。 发言人发言人问：中国经济中的供应端和需求端如何相互作用？问：中国经济中的供应端和需求端如何相互作用？ 发言人答：供应端（如PPI）和需求端（如扣除食品和能源后的居民部门CPI）在经济中相互作用。宏观经济关注总量而非结构，既要进行结构调整，又要保持动态平衡，避免陷入绝对论的误区，确保整体经济的表现既受传统行业影响，也受创新型企业的影响。 发言人发言人问：居民部门需求的本质是什么？问：居民部门需求的本质是什么？ 发言人答：居民部门需求的本质在于两个关键因素：一是收入的增长，二是杠杆（即借款能力）的增长。扎实的需求来源于收入的增长，而不扎实的需求则源于过度依赖杠杆。 发言人发言人问：问：2004年年-2005年美国次贷危机的原因是什么？年美国次贷危机的原因是什么？ 发言人答：美国在04年-05年时，尽管居民部门收入没有显著增长，租金也未同步增长，但房价却持续上涨。这种现象表明资产价格上涨背离了消费者收入和杠杆的增长函数，资产价格上涨只是短期的杠杆效应，未来将付出代价，即当居民部门的收入不足以支撑过高的杠杆水平时，会出现危机。 发言人发言人问：问：2008年后中国启动内需政策的主要措施有哪些？年后中国启动内需政策的主要措施有哪些？ 发言人答：为了应对国际需求不足，中国政府启动了内需政策，如家电下乡、购置税补贴以及房地产市场调控等 措施，以刺激消费并抵御外部需求减少的影响。 发言人发言人问：问：2011年之后中国经济出现的主要问题是什么？年之后中国经济出现的主要问题是什么？ 发言人答：随着传统产能过剩问题的加剧，从2012年到2016年，PPI持续转负，表明产能过剩现象严重。尽管居民部门总需求仍然相对稳定，但企业部门利润大幅下降，尤其是PPI的快速下滑给企业带来了巨大压力。 发言人发言人问：问：2015-2016年的杠杆牛市带来了什么后果？年的杠杆牛市带来了什么后果？ 发言人答：杠杆牛市期间，尽管资产价格迅速上涨，但最终结果却是富者更富，贫者更穷，没有实现共同财富效应。随着房地产市场交易量减少，年轻人购买力下降，杠杆难以维持，加上疫情等因素的影响，居民部门除了还债外，还在主动压缩消费需求。 发言人发言人问：当时中国的消费模式发生了怎样的变化？问：当时中国的消费模式发生了怎样的变化？ 发言人答：2011年左右，中国的消费模式出现了一种财富效益现象，即居民收入增长并非关键，房价上涨带来的财富效应更受重视。然而，这种模式并未带来真正的财富效应，因为真正的财富效应应来自上市公司利润的增加并分配给消费者。 发言人发言人问：当前中国经济面临的核心经济问题是什么？问：当前中国经济面临的核心经济问题是什么？ 发言人答：当前中国经济面临的核心问题在于，企业部门普遍存在增产不增润的现象，即尽管产出增加，但利润并未相应增长，主要原因是PPI大幅度持续为负，导致行业普遍面临利润微薄甚至亏损的情况。 发言人发言人问：在当前经济环境下，企业面临的最大压力是什么？问：在当前经济环境下，企业面临的最大压力是什么？ 发言人答：企业面临的最大压力是如何解决有效需求不足的问题，因为这是导致产能过剩的根本原因。若去解决供给问题，可能会进一步加剧螺旋式反馈，影响员工就业和居民部门的稳定。 发言人发言人问：房地产价格过高对居民部门有何影响？问：房地产价格过高对居民部门有何影响？ 发言人答：房地产价格过高会引发居民部门的资产泡沫现象，使得居民收入增速难以跟上房价上涨速度，进而导致居民不愿通过提高工资去支付高额房贷，反而更倾向于选择其他投资方式，如继承父母房产等。此外，年轻人因经济压力较大而对购房持消极态度，这反映出年龄结构对经济发展的影响，即人口因素至关重要。 发言人发言人问：如何通过杠杆政策和直接补贴政策提振居民部门的有效需求？问：如何通过杠杆政策和直接补贴政策提振居民部门的有效需求？ 发言人答：杠杆政策是指通过调整房贷利率、降低首付比例等方式减轻居民的债务压力；而直接补贴政策则是在货币、财政和行政端对居民部门实施增收入、降债务和提高福利等措施。这些政策都是旨在降低居民的债务负担，提升其消费能力和购买力，从而达到提振有效需求的关键节点。 发言人发言人问：为何过去十几年来主要依赖加杠杆政策，而现在需要转变策