政策持续发力，关注改善预期下的投资价值

核心观点与投资建议

• 首期互换便利启动：央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的机构以资产抵押换入高等级流动性资产，首期规模5000亿元，大型券商有望先行试验，提升扩表空间。
• 关注积极财政政策下的板块投资价值：十一假期后市场回调，券商板块跌幅远低于主板，PB处于历史中位数水平。财政政策定调积极，包括发行特别国债补充大行资本金、地方化债、税收政策等，有利于改善市场风险偏好和流动性，券商板块有望受益。

关键数据

• 市场表现：上证综指下跌3.56%，沪深300下跌3.25%，创业板指数下跌3.41%。A股成交金额10.20万亿元，环比减少2.38%。两融余额1.58万亿元，环比提升9.72%。
• 信用业务：质押股数占比4.21%，两融余额1.58万亿元。
• 基金发行：9月新发基金份额870.88亿份，环比上涨65.69%，其中股票型基金占比28.88%。
• 投行业务：9月股权承销规模209.05亿元，IPO金额56.19亿元，再融资金额152.86亿元。
• 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初上涨3.02%，中债国债10年期到期收益率2.14%，较年初下行41.60bp。

研究结论

• 券商板块在市场回调后表现相对稳健，具备投资价值。
• 积极财政政策预期提升市场风险偏好，流动性有望改善，券商率先受益。
• 建议关注券商板块投资机会，特别是大型券商和国泰君安、海通证券等并购重组相关公司。

风险提示

• 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。