周观点与市场研判：预期边际改善，政策持续发力

——周观点与市场研判（2023.09.18—2023.09.22） 从国内环境看，中美成立经济领域工作组加强沟通和交流，房地产政策加快优化调整。政治局会议后全国多地房地产政策加快优化调整，“认房不认贷”等政策落地后，北京、上海等地的楼市成交量增长明显，市场企稳信号渐显。我们认为，伴随一系列房地产最新政策落实，供需两端预期扭转，房地产市场改善可期。从中长期来看，改善性需求前景广阔，未来仍有较大发展空间。近期多家外资金融机构认为中国有望实现5%左右的年增长率目标，认为在需求复苏的背景下，消费通缩不太可能出现。目前一批国际金融机构普遍共识在于，经历了前期的调整后，A股目前估值或已触底，今年四季度有望出现较明显的上行机会。 从海外环境看，美联储暂停加息大致符合市场预期，加息“副作用”影响美国经济活动。近期美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，为美联储年内第二次暂停加息，但其最新的点阵图预期中值显示多数FOMC委员继续保留年内还会有一次加息的预期。我们认为，从近期美国经济情况看，虽然美国已经上调其经济增速预期，但不论是略有上行的通胀数据，还是美国商业银行工商业贷款规模出现同比少增、消费者信心指数下滑的情况，都显示美国在高利率环境下给其经济造成了一定的风险。 行业配置方面，我们认为短期市场可能依然处在震荡磨底阶段，海外加息的不确定性或影响外资情绪，建议关注：1）受益于短期政策利好频频，改善弹性较大的地产链相关行业；2）景气回升的科技成长赛道如TMT、半导体；3）中长期仍关注国产替代和国企。 《政策助力经济进一步回升向好，能源需求短期加大美国通胀压力》——2023年09月18日 《 积 极 政 策 信 号 释 放 ， 市 场 机 会 大 于 风险》——2023年08月21日 市场复盘：9月第三周（2023/9/18—2023/9/22）海外市场及A股市场涨跌不一。低估值板块涨幅居前，大盘股领涨，金融风格表现相对占优。行业方面，一级行业涨跌不一：从结构看，通信、非银金融、传媒涨幅居前；二级行业中涨幅居前的为通信设备、消费电子、游戏II。从PE角度看，钢铁、建筑材料、房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；电力设备、国防军工、银行行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情有所降温，两市日均成交额环比有所下降，换手率普遍下行；本周北上资金小幅净买入；近期融资余额小幅增加，两融交易占比小幅减少。 《震荡中保持乐观，静候政策渐次落地》——2023年08月15日 ◼风险提示 宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。 目录 1、市场复盘.................................................................................52、市场估值.................................................................................73、市场情绪.................................................................................93.1交投活跃度跟踪................................................................93.2北向资金跟踪..................................................................103.3两融资金跟踪..................................................................113.4恐慌指标跟踪..................................................................124、风险提示...............................................................................12 图 图1：近5个交易日（9.18-9.22）全球主要市场指数普遍下跌...................................................................................5图2：近5个交易日（9.18-9.22）A股主要市场指数多数上涨....................................................................................5图3：近5个交易日（9.18-9.22）低估值板块涨幅居前.......6图4：近5个交易日（9.18-9.22）大盘股领涨......................6图5：近5个交易日（9.18-9.22）金融风格表现相对占优....6图6：近5个交易日（9.18-9.22）申万一级行业涨跌不一，通信、非银金融、传媒涨幅居前.....................................7图7：近5个交易日（9.18-9.22）申万二级行业中通信设备、消费电子、游戏II行业涨幅居前.............................7图8：全A PE低于5年内均值..............................................8图9：沪深300 PE低于5年内均值......................................8图10：创业板指PE低于5年内均值....................................8图11：AH股溢价指数当前处于83%历史分位.....................8图12：近5个交易日（9.18-9.22）两市日均成交额环比下行........................................................................................9图13：近5个交易日（9.18-9.22）北向资金净买入0.29亿元..................................................................................10图14：近年北向资金累计净买入情况（单位：亿元）........10图15：近5个交易日（9.18-9.22）北向资金净买入前三：传媒、银行、汽车.............................................................10图16：近期融资余额小幅增加............................................11图17：两融交易占比环比减少0.49个百分点.....................11图18：近5个交易日（9.18-9.22）行业融资净买入前三：电力设备、电子、计算机..................................................11图19：VIX指数当前值为17.20，较前一周上行3.41.........12 表 表1：申万一级行业市盈率/市净率5年内历史分位值一览...8表2：近5个交易日（9.18-9.22）主要指数换手率普遍下行 表3：近7天北向资金活跃个股统计...................................11表4：全球国家重要经济数据更新（2023.9.17-2023.9.23）......................................................................................12 1、市场复盘 9月第三周（2023/9/18—2023/9/22）海外市场及A股市场涨跌不一。全球其他市场主要指数普遍下跌，恒生指数、英国富时100、法国CAC40、日经225、道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克综合指数涨跌幅分别为-0.69%、-0.36%、-2.63%、-3.37%、-1.89%、-2.93%、-3.62%。A股市场多数上涨，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50、上证50、中证500、中证1000涨跌幅分别为0.47%、0.34%、0.81%、0.53%、-0.47%、1.43%、-0.10%、-0.40%。 市场风格方面，低估值板块涨幅居前，大盘股领涨，金融风格表现相对占优。上周，高估值、中估值、低估值板块涨跌幅分别为0.04%、0.77%、0.91%；大盘股、中盘股、小盘股涨跌幅分别为0.93%、0.02%、-0.24%；金融、周期、消费、成长、稳定风格涨跌幅分别为1.51%、-0.05%、0.43%、0.14%、-0.52%。 行业方面，一级行业涨跌不一。从结构看，通信、非银金融、传媒涨幅居前，分别上涨2.97%、1.94%、1.49%；美容护理、社会服务、有色金属行业跌幅居前，分别下跌3.22%、2.82%和1.94%。二级行业中涨幅居前的为通信设备、消费电子、游戏II，分别收涨5.07%、3.45%和3.01%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2、市场估值 A股整体估值低于5年内平均值。截至9月22日，万得全A、沪深300、创业板指PE值分别为17.42倍、11.68倍、29.53倍，均低于5年内平均值。截至9月22日，恒生AH股溢价指数为143.79，高于5年内平均值，处于过去5年历史分位83.00%位置。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 行业估值方面，截至9月22日，从PE角度看，钢铁、建筑材料、房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；电力设备、国防军工、银行行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。 3、市场情绪 3.1交投活跃度跟踪 交投热情有所降温，两市日均成交额环比有所下降，换手率普遍下行。近5个交易日（9.18-9.22）两市日均成交额6510.29亿元，环比下降768.29亿元；主要指数一周平均换手率普遍下行，万得A、沪深300、创业板指、上证50、科创50周平均换手率变动分别为：-0.07pct、-0.02pct、0.00pct、-0.01pct、-0.12pct。 3.2北向资金跟踪 本周北上资金小幅净买入。近5个交易日（9.18-9.22）合计净买入0.29亿元，环比前一周增加152.35亿元。 陆股通周内净买入行业前三为传媒、银行、汽车，分别为19.61亿元、18.00亿元、15.32亿元；净卖出行业前三为电力设备、医药生物、食品饮料，分别为28.98亿元、20.72亿元、14.15亿元。近7天北向资金净买入前三活跃个股分别为：比亚迪、工业富联、中际旭创；净卖出前三分别为：宁德时代、贵州茅台、紫金矿业。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明资料来源：Wind，上海证券研究所 3.3两融资金跟踪 近期融资余额小幅增加，两融交易占比小幅减少。截至9月21日，当前融资余额为15207.88亿元，周度净买入额43.87亿元；两融交易占比环比减少0