中国金融系列六：逆周期将驱动“弱现实”转向“强预期”

——中国金融系列六 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 10月14日，央行发布2024年9月金融统计数据。数据显示：2024年1-9月社融规模增量为25.66万亿(21.9万亿)，比去年同期少3.68万亿(少3.32万亿)；9月M2余额309.48万亿(305.05万亿)，同比+6.8%(+6.3%)；M1余额62.82万亿(63.02万亿)，同比-7.4%(-7.3%)。9月末人民币贷款余额同比+8.1%(+8.5%)，存款余额同比+7.1%(+6.6%)*。*括号内为前值。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■剪刀差继续发散，斜率放缓 负债端：M1负增长暂未改善。1）9月M1负增长仍在回落（由-7.3%回落至-7.4%），但是回落的斜率出现了较为明显的放缓（-0.1个百分点）。2）9月M2-M1剪刀差在M2扩张但M1小幅走弱下进一步回升至14.2%，预示着经济的利润分配（CPI/PPI剪刀差）仍存在进一步扩大预期，实体经济的结构调整还没结束，继续关注上下游价格回升对于中游的结构性压力影响扩大，924政策会议上潘功胜行长表示“推动价格的温和回升”，关注未来货币流动性结构的进一步转变。 资产端：存贷差小幅反弹，融资增速继续回落。1）9月末社融存量增速继续回落0.1pct至+8.0%续创历史新低，增量来看虽然人民币贷款季末反弹但依然低于均值，非信贷层面虽然9月国债净融资仅有3894.6亿元，但地方债净融资1.1万亿元，新增专项债进度回升至92.3%。2）银行存贷差保持稳定。9月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.4pct至8.1%，存款增速连续三个月回升1.0pct至7.1%，使得9月存贷差继续回升，9月存量房贷利率下调，10月最大力度进行化债，关注宏观政策对未来资产扩张的带动。 ■转向政策逆周期，预期改善 从经济周期的角度：9月低通胀和低货币增速的现实意味着经济仍在回落过程中，但宏观政策转向，货币政策从结构转向了总量，财政政策开启了逆周期状态。这一背景下，人民币资产短期因为“弱现实”发生的调整或将成为长期政策“强预期”的入场时机。 从利率品供需角度：10月财政发布会以“化债”为主的发布会，为市场注入了强劲的信心。9月新增专项债发行已经回升至历史均值（92.3%），10-12月仍有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，关注债券发行节奏加快带来的利率反弹风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年9月金融统计数据报告1 一、广义货币增长6.8% 9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%（8月增长6.3%）。狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%（8月下降7.3%）。流通中货币(M0)余额12.18万亿元，同比增长11.5%（8月增长12.2%）。前三季度净投放现金8386亿元。 二、前三季度人民币贷款增加16.02万亿元 9月末，本外币贷款余额257.71万亿元，同比增长7.6%（8月增长8%）。月末人民币贷款余额253.61万亿元，同比增长8.1%（8月增长8.5%）。 前三季度人民币贷款增加16.02万亿元。分部门看，住户贷款增加1.94万亿元，其中，短期贷款增加4024亿元，中长期贷款增加1.54万亿元；企（事）业单位贷款增加13.46万亿元，其中，短期贷款增加2.83万亿元，中长期贷款增加9.66万亿元，票据融资增加8283亿元；非银行业金融机构贷款增加1887亿元。 9月末，外币贷款余额5855亿美元，同比下降14.6%（8月下降13.8%）。前三季度外币贷款减少709亿美元。 三、前三季度人民币存款增加16.62万亿元 9月末，本外币存款余额306.83万亿元，同比增长7.1%（8月增长6.6%）。月末人民币存款余额300.88万亿元，同比增长7.1%（8月增长6.6%）。 前三季度人民币存款增加16.62万亿元。其中，住户存款增加11.85万亿元，非金融企业存款减少2.11万亿元，财政性存款增加7248亿元，非银行业金融机构存款增加4.5万亿元。 9月末，外币存款余额8491亿美元，同比增长9%（8月增长7.3%）。前三季度外币存款增加512亿美元。 四、9月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.78%，质押式债券回购月加权平均利率为1.83% 前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1583.16万亿元，日均成交8.38万亿元，日均成交同比下降2.8%（8月下降11.2%）。其中，同业拆借日均成交同比下降31.4%（8月下降27.2%），现券日均成交同比增长25.7%（8月下降1.6%）， 质押式回购日均成交同比下降5.6%（8月下降12%）。 9月份同业拆借加权平均利率为1.78%，比上月高0.01个百分点，比上年同期低0.09个百分点。质押式回购加权平均利率为1.83%，比上月高0.04个百分点，比上年同期低0.13个百分点。 五、国家外汇储备余额3.32万亿美元 9月末，国家外汇储备余额为3.32万亿美元。9月末，人民币汇率为1美元兑7.0074元人民币。 六、前三季度经常项下跨境人民币结算金额为11.76万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6.04万亿元 前三季度，经常项下跨境人民币结算金额为11.76万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为8.88万亿元、2.88万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6.04万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2.11万亿元、3.93万亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2024年9月社会融资规模统计数据报告 2024年9月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2024年9月末社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%（8月增长8.1%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为250.87万亿元，同比增长7.8%（8月增长8.1%）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.43万亿元，同比下降18.6%（8月下降17.4%）；委托贷款余额为11.25万亿元，同比下降0.9%（8月下降1.1%）；信托贷款余额为4.26万亿元，同比增长11.8%（8月增长13%）；未贴现的银行承兑汇票余额为2.34万亿元，同比下降19.6%（8月下降17.3%）；企业债券余额为32.07万亿元，同比增长2.2%（8月增长2.6%）；政府债券余额为76.97万亿元，同比增长16.4%（8月增长15.8%）；非金融企业境内股票余额为11.6万亿元，同比增长2.6%（8月增长2.7%）。 从结构看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.4%，同比低0.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.8%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比8%，同比低0.4个百分点；政府债券余额占比19.1%，同比高1.3个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 2024年9月社会融资规模增量统计数据报告3 初步统计，2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元（8月少3.32万亿元）。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.39万亿元，同比少增4.13万亿元（8月少增3.57万亿元）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2063亿元，同比多减698亿元（8月多减800亿元）；委托贷款减少155亿元，同比多减1212亿元（8月多减1397亿元）；信托贷款增加3562亿元，同比多增2923亿元（8月多增3319亿元）；未贴现的银行承兑汇票减少1476亿元，同比多减3893亿元（8月多减2808亿元）；企业债券净融资1.59万亿元，同比少545亿元（8月多2031亿元）；政府债券净融资7.18万亿元，同比多1.22万亿元（8月多2031亿元）；非金融企业境内股票融资1705亿元，同比少5039亿元（8月少4842亿元）。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研