深化专业经营，期待协同发展

股票研究/2024.10.15 深化专业经营，期待协同发展中远海能(600026) 运输/工业 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链，资产规模有限且不改盈利趋势。2024年中期分红继续展现市值管理积极性。放低旺季博弈，建议逆向布局。 投资要点： 维持增持评级。公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链，资产规模有限且不改盈利趋势。同时拟首次中期分红，继续展现市值管理积极性，预计全年高分红政策将持续。地缘油价致2024下半年经 营承压，不改油运超级牛市期权。放低旺季博弈，建议逆向布局。维持2024-26年净利预测55/70/80亿元，维持目标价22.96元。 能源化工品物流供应链整合，收购资产规模有限且不改盈利趋势。公司公告拟与新设全资子公司以12.6亿元现金收购控股股东中远 海运集团下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化运，包含14艘LPG船（含 上次评级: 增持 目标价格： 22.96 上次预测: 22.96 当前价格： 14.24 交易数据52周内股价区间（元） 11.56-18.40 总市值（百万元）67,936 总股本/流通A股（百万股）4,771/3,475 流通B股/H股（百万股）0/1,296 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）7.45 股东权益（百万元）35,551 净负债率63.02% 市净率（现价）1.9 52周股价走势图 2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）。我们认为此次收购整中远海能上证指数 合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化，将有助于规模经营 与协同发展。相较于中远海能458亿元船舶资产，收购规模有限，且不改公司油运主业盈利弹性与趋势。 2024Q3业绩前瞻：预计同比承压，市场预期充分。据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约一个月，2024Q3业绩对应的VLCC中东- 中国TCE均值仅2.8万美元，同比明显下降且低于盈利线。根据我们的跟踪观察，2024Q3淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价，预计公司实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值，VLCC船队应可盈利，但预计仍同比下降。同时，考虑中远海能VLCC船队规模同比小幅缩减，预计2024Q3公司业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分。 首次中期分红，展现市值管理积极性。公司公布2024年半年度权益分配预案，合计派发10.5亿元，估算分红率40%。此为公司首次中期分红，展现市值管理积极性。过去两年公司分红率维持近50%， 预计高分红政策将持续。过去两年贸易重构已驱动油运景气上升，公司盈利中枢上升。2024年地缘油价抑制短期贸易，不改传统能源韧性与需求稳健增长趋势，重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显，供需将继续向好，景气上升与持续将超预期 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。 32% 22% 12% 2% -8% -17% 2023-102024-022024-06 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅13%3%15% 相对指数-9%-8%9% 相关报告 扣非增长符合预期，增产或助油运需求 2024.09.02 业绩符合预期，超级牛市可期2024.07.07Q1扣非业绩大增，下半年乐观可期2024.05.05 扣非业绩符合预期，股东回报持续改善 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,658 22,091 23,174 25,780 27,957 (+/-)% 46.9% 18.4% 4.9% 11.2% 8.4% 净利润（归母） 1,457 3,351 5,450 7,040 7,968 (+/-)% 129.3% 130.0% 62.7% 29.2% 13.2% 每股净收益（元） 0.31 0.70 1.14 1.48 1.67 净资产收益率(%) 4.6% 9.7% 14.6% 17.2% 17.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 46.62 20.28 12.47 9.65 8.53 2024.04.02 大额计提影响业绩，扣非逆势稳定盈利 2024.01.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,240 5,628 6,671 9,547 13,604 营业总收入 18,658 22,091 23,174 25,780 27,957 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 15,196 15,476 14,777 15,243 16,229 应收账款及票据 545 583 611 680 737 税金及附加 73 137 144 160 174 存货 1,278 1,150 1,098 1,132 1,206 销售费用 57 77 81 90 97 其他流动资产 2,319 2,109 2,187 2,404 2,593 管理费用 924 961 1,043 1,160 1,258 流动资产合计 8,383 9,469 10,567 13,763 18,141 研发费用 24 15 23 26 28 长期投资 9,770 10,082 10,082 10,082 10,082 EBIT 2,531 5,298 8,469 10,618 11,815 固定资产 45,783 46,672 45,286 43,883 42,181 其他收益 148 92 96 107 116 在建工程 1,370 3,360 5,889 7,901 9,885 公允价值变动收益 0 12 0 0 0 无形资产及商誉 126 119 119 119 119 投资收益 1,063 1,207 1,267 1,409 1,528 其他非流动资产 2,819 2,382 3,043 3,043 3,043 财务费用 908 1,175 956 914 832 非流动资产合计 59,868 62,614 64,419 65,029 65,310 减值损失 -4 -1,209 0 0 0 总资产 68,250 72,084 74,986 78,791 83,450 资产处置损益 74 403 0 0 0 短期借款 5,416 2,954 2,954 2,954 2,954 营业利润 2,758 4,754 7,513 9,704 10,983 应付账款及票据 1,939 1,708 1,631 1,682 1,791 营业外收支 -9 -12 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2,022 2,198 2,029 2,029 2,029 所得税 965 1,082 1,715 2,215 2,507 其他流动负债 1,214 1,866 1,824 1,919 2,054 净利润 1,784 3,660 5,798 7,489 8,476 流动负债合计 10,591 8,726 8,437 8,584 8,827 少数股东损益 327 309 348 449 509 长期借款 20,747 22,917 22,917 22,917 22,917 归属母公司净利润 1,457 3,351 5,450 7,040 7,968 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1,087 734 412 90 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,256 2,603 2,730 2,730 2,730 ROE(摊薄,%) 4.6% 9.7% 14.6% 17.2% 17.7% 非流动负债合计 24,089 26,254 26,059 25,737 25,648 ROA(%) 2.8% 5.2% 7.9% 9.7% 10.4% 总负债 34,680 34,980 34,497 34,321 34,475 ROIC(%) 2.6% 6.2% 9.5% 11.3% 11.9% 实收资本(或股本) 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771 销售毛利率(%) 18.6% 29.9% 36.2% 40.9% 41.9% 其他归母股东权益 26,800 29,621 32,659 36,190 40,187 EBITMargin(%) 13.6% 24.0% 36.5% 41.2% 42.3% 归属母公司股东权益 31,571 34,392 37,429 40,961 44,958 销售净利率(%) 9.6% 16.6% 25.0% 29.0% 30.3% 少数股东权益 2,000 2,712 3,060 3,509 4,018 资产负债率(%) 50.8% 48.5% 46.0% 43.6% 41.3% 股东权益合计 33,571 37,103 40,489 44,470 48,975 存货周转率(次) 13.3 12.7 13.1 13.7 13.9 总负债及总权益 68,250 72,084 74,986 78,791 83,450 应收账款周转率（次） 41.1 40.7 41.5 42.7 42.2 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.9 2.6 1.6 1.5 1.4 经营活动现金流 4,211 8,822 8,805 10,228 11,245 资本支出/收入 21.9% 21.5% 18.6% 14.9% 12.8% 投资活动现金流 -5,191 -4,812 -3,721 -2,441 -2,057 EV/EBITDA 15.45 9.65 7.70 6.23 5.44 筹资活动现金流 1,518 -2,677 -4,123 -4,911 -5,131 P/E(现价&最新股本摊薄) 46.62 20.28 12.47 9.65 8.53 汇率变动影响及其他 179 51 81 0 0 P/B(现价) 2.15 1.98 1.82 1.66 1.51 现金净增加额 716 1,385 1,043 2,876 4,058 P/S(现价) 3.64 3.08 2.93 2.64 2.43 折旧与摊销 2,811 3,158 3,167 3,241 3,304 EPS-最新股本摊薄(元) 0.31 0.70 1.14 1.48 1.67 营运资本变动 -828 566 -173 -174 -77 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.35 0.57 0.74 0.83 资本性支出 -4,088 -4,757 -4,311 -3,850 -3,585 股息率(现价,%) 1.1% 2.5% 4.0% 5.2% 5.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的