旅行箱包龙头，全球化布局持续成长

股票研究/2024.10.14 旅行箱包龙头，全球化布局持续成长新秀丽(1910) 纺织服装业 ——新秀丽首次覆盖报告 刘佳昆(分析师) 021-38038184 liujiakun029641@gtjas.com 赵博(分析师)010-83939831zhaobo026729@gtjas.com 海外 登记编号S0880524040004 S0880524070004 公本报告导读：司公司是旅行箱包行业龙头，以优质品牌资产为基，渠道运营效率持续提升，未来有 望稳步拓店，实现高质量成长。 投资要点： 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司是旅行箱包行业龙头预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.22/4.57/4.97亿美元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 全球知名箱包品牌，稳居行业前列。公司旗下经营新秀丽、Tumi、 AmericanTourister等多个自有品牌，充分覆盖高中低端市场的消费 人群，销往欧美、亚洲等多个市场，2011-2023年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为7.4%/14.0%，通过全球化布局，份额稳步提升。根据欧睿数据，2023年全球箱包市场规模为1611亿美元，未来�年CAGR预计7%；其中新秀丽市占率为3.8%，仅次于LV和开云集团，未来受益于多品牌协同发展，市占率有望稳步提升。 以优质品牌资产为基，高效渠道运营能力为辅，持续夯实竞争优势1）优质品牌为核心，牢牢占据消费者心智。主品牌新秀丽拥有从中端到高端的多品类产品，AmericanTourister更多关注大众化、年轻 化的需求，Tumi则以高端商务箱包市场为主，同时公司在拓品类方面持续发力，拓展单肩包、手提袋等多功能产品，并通过IP联名、明星代言等持续提升消费者认知。疫后随着消费复苏，三大品牌靓丽高增，2023年新秀丽/Tumi/AmericanTourister营收分别高增 28%/34%/26%。2）全渠道高质量发展，运营效率持续提升。截至 2024H1公司共有1083家自营门店，DTC收入占比以提升至近4成 同时公司积极发展线上渠道，持续推动运营效率稳步提升，2020-2023年自营门店平均单店收入CAGR高达43%。 未来展望：2024H1拉美及欧洲市场增势稳健，北美市场收入持平， 亚洲市场稍显疲软，未来公司将持续推进全球化布局，深耕拉美等 高潜力的新兴市场，预计拉美市场业务快速增长，欧洲、北美及亚洲业务表现稳健，箱包龙头持续高质量成长。 风险提示：终端消费需求不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧 风险 评级：增持 当前价格(港元)：20.75 交易数据 52周内股价区间（港元）17.16-31.45 当前股本（百万股）1,462 当前市值（百万港元）30,341 52周内股价走势图 新秀丽 恒生指数 31% 18% 5% -8% -21% 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 -33% 股票研 究 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元）2021202220232024E2025E2026E 营业收入2,025.402,880.603,682.403,752.713,950.914,164.65 (+/-)%30.5%42.2%27.8%1.9%5.3%5.4% 毛利润1,101.501,605.402,182.802,232.862,350.792,477.97 净利润14.30312.70417.00422.04457.10497.24 (+/-)%101.1%2086.7%33.4%1.2%8.3%8.8% PE202.8512.0711.419.218.507.81 PB4.233.673.292.271.801.47 目录 1.核心要点及盈利预测3 1.1.核心要点3 1.2.盈利预测3 2.旅行箱包龙头，品牌矩阵持续完善4 2.1.公司概况：全球知名箱包品牌4 2.2.发展历程：深耕行业百余年，逐步扩充品牌矩阵5 2.3.管理层治理经验丰富7 3.行业：箱包消费快速增长，行业集中度有望提升9 3.1.国际箱包市场：全球市场平稳增长，龙头集中趋势显著9 3.2.国内箱包市场：出行需求旺盛，箱包消费向高端拓展9 4.竞争优势：以优质品牌资产为基，渠道持续高质量扩张13 4.1.品牌端：完善品牌矩阵，覆盖多元市场需求13 4.2.产品端：产品技术不断迭代，多IP联名增强设计感14 4.3.渠道端：DTC渠道占比提升，全渠道高质量发展15 5.未来展望：加大全球化布局，箱包龙头持续成长16 6.风险提示18 1.核心要点及盈利预测 1.1.核心要点 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司是旅行箱包行业龙头，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.22/4.57/4.97亿美元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 全球知名箱包品牌，稳居行业前列。公司旗下经营新秀丽、Tumi、AmericanTourister等多个自有品牌，充分覆盖高中低端市场的消费人群，销往欧美、亚洲等多个市场，2011-2023年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为 7.4%/14.0%，通过全球化布局，份额稳步提升。根据欧睿数据，2023年全球箱包市场规模为1611亿美元，未来�年CAGR预计7%；其中新秀丽市占率为3.8%，仅次于LV和开云集团，未来受益于多品牌协同发展，市占率有望稳步提升。 以优质品牌资产为基，高效渠道运营能力为辅，持续夯实竞争优势。1）优质品牌为核心，牢牢占据消费者心智。主品牌新秀丽拥有从中端到高端的多品类产品，AmericanTourister更多关注大众化、年轻化的需求，Tumi则 以高端商务箱包市场为主，同时公司在拓品类方面持续发力，拓展单肩包、手提袋等多功能产品，并通过IP联名、明星代言等持续提升消费者认知。疫后随着消费复苏，三大品牌靓丽高增，2023年新秀丽/Tumi/American Tourister营收分别高增28%/34%/26%。2）全渠道高质量发展，运营效率持续提升。截至2024H1公司共有1083家自营门店，DTC收入占比以提升至近4成，同时公司积极发展线上渠道，持续推动运营效率稳步提升，2020- 2023年自营门店平均单店收入CAGR高达43%。 未来展望：2024H1拉美及欧洲市场增势稳健，北美市场收入持平，亚洲市场稍显疲软，未来公司将持续推进全球化布局，深耕拉美等高潜力的新兴市 场，预计拉美市场业务快速增长，欧洲、北美及亚洲业务表现稳健，箱包龙头持续高质量成长。 风险提示：终端消费需求不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧风险 1.2.盈利预测 核心假设： 收入 考虑到公司根据不同市场情况进行经营规划，因此盈利预测按照分市场增速进行预测。 1)亚洲市场：中国及印度收入占比较高，考虑到2024H1两国市场销售存在压力，假设2024-2026年收入增速分别为+1%/+3%/+3%； 2)北美市场：2024H1受高端消费需求下降影响，收入增速放缓，但考虑到北美消费者出行需求旺盛，未来箱包消费仍有望保持稳健增势。假设2024-2026年收入增速分别为+2%/+4%/+4%； 3)欧洲市场：2024H1收入低单位数增长，考虑到TUMI和新秀丽在持续扩张门店，有望拉动收入增长，假设2024-2026年收入增速分别为 +3%/+8%/+8%; 4)拉美市场：市场景气度高，公司销售网络扩张空间较大，未来有望通过经销渠道扩张推动收入规模快速增长。假设2024-2026年收入增速分别为+4%/+18%/+18%。 毛利率:2021-2023年公司毛利率为54.5%/55.8%/59.3%，假设2024-2026 年毛利率维持在59.5%。 费用率 1)销售费用率：2021-2023年销售费用率分别为34.6%/28.0%/27.9%，假 设2024-2026年销售费用率维持在29%； 2)管理费用率：2021-2023年管理费用率分别为10.2%/7.7%/6.8%,假设 2024-2026年管理费用率维持在7.0%。 盈利预测：根据上述假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为 37.5/39.5/41.7亿美元，分别同比+1.9%/+5.3%/+5.4%；归母净利润分别为 （亿美元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 28.80 36.82 37.53 39.51 41.65 yoy 42.5% 27.9% 1.9% 5.3% 5.4% 亚洲市场 9.16 14.28 14.42 14.85 15.30 yoy 33.3% 55.8% 1.0% 3.0% 3.0% 北美市场 11.17 12.67 12.93 13.44 13.98 yoy 38.4% 13.4% 2.0% 4.0% 4.0% 欧洲市场 6.76 7.77 8.00 8.64 9.33 yoy 61.2% 15.0% 3.0% 8.0% 8.0% 拉美市场 1.69 2.10 2.18 2.57 3.03 yoy 61.2% 24.1% 4.0% 18.0% 18.0% 毛利率 55.75% 59.28% 59.50% 59.50% 59.50% 销售费用率 28.04% 27.91% 29.00% 29.00% 29.00% 管理费用率 7.71% 6.79% 7.00% 7.00% 7.00% 归母净利润 3.13 4.17 4.22 4.57 4.97 yoy 2086.7% 33.4% 1.2% 8.3% 8.8% 4.2/4.6/5.0亿美元，分别同比+1.2%/+8.3%/+8.8%。表1：预计2024-2026年归母净利润将同比+1.2%/+8.3%/+8.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.旅行箱包龙头，品牌矩阵持续完善 2.1.公司概况：全球知名箱包品牌 新秀丽是全球最著名、规模最大的行李箱公司。成立于1910年，至今已有 110年历史。公司主要在全球从事设计、制造、采购及分销行李箱、商务包 及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件，旗下品牌主要包括新秀丽、Tumi、AmericanTourister、Gregory、HighSierra、Lipault及Hartmann品牌以及其他自有及获授权的品牌。 表2：公司打造覆盖多个圈层的品牌矩阵 品牌品牌标志创立时间简介产品价格带（元） Samsonite1910年 Tumi1975年 新秀丽主品牌，全球最大的旅行箱品牌之一 新秀丽旗下中高端品牌，高端商务、旅行包袋系列时尚生活品牌 旅行箱包700-7000 旅行箱包3000-20000 AmericanTourister 1933年 新秀丽旗下中低端品牌，主打年轻时尚的国际旅行箱品牌 旅行箱包300-4000 Gregory1977年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 针对户外爱好者的高端专业背包品牌 背包200-3000 新秀丽旗下品牌产品多元、覆盖市场全面。新秀丽以其自有品牌新秀丽为主引擎，围绕箱包品牌和箱包零售商频繁展开并购。其中主营旅行箱的品牌 有新秀丽、Tumi、AmericanTourister、Lipault及Hartmann等，主营背包的品牌有Gregory、HighSierra等。各品牌价格带互补，覆盖广泛，其中新秀丽主要三大品牌中，新秀丽主要针对中端市场、Tumi针对中高端市场，AmericanTourister针对中低端市场。2024H1新秀丽、Tumi、AmericanTourister营收分别为9.0/4.1/3.1亿美元，分别贡献收入占比51.1%/23.4%/17.4%。 图1：2024H1新秀丽/Tu