燃料油周报：中东局势升温，关注伊朗供应趋势

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 10月份以来国际油价显著反弹，主要驱动在于中东地缘局势的升级。以色列目前尚未对伊朗进行回击，但市场对于石油设施收到攻击的担忧并未消除。从美国以色列通话的结果来看，美国不希望以色列攻击石油设施，但以色列并不一定按照美国的意愿行事，当前的中东局势依然非常紧张，同时部分海湾国家也担心军事升级后其石油设施受到伊朗代理人的攻击，因此伊以冲突威胁的是整个中东的石油供应。我们认为在大选前，抑制通胀是拜登政府的重要政治目标，美国并不希望看到油价大涨导致的通胀回升，因此市场多空预期都存在，趋势暂未明朗，需要保持谨慎。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，我们认为高硫燃料油最强的阶段已经过去，但近期市场结构表现仍相对坚挺。伊朗作为亚洲重要的高硫燃料油出口国，如果炼厂、港口等设施受到打击，则其燃料油供应将受到影响。此外，中东冲突加剧后部分西区套利船货选择绕行非洲好望角，航行时间大幅增加从而阶段性收紧了亚太地区的供应。目前来看，主要变量在于以色列与伊朗冲突的进展。如果未来没有进一步升级的话，我们认为高硫油支撑因素难以持续。基于目前的裂解价差水平，下游炼厂采购需求将受限。此外，国内燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本进一步提升，这对国内炼厂终端需求形成压制。发电端方面，中东已进入旺季尾声，四季度采购需求将大幅回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也在逐步恢复。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。 低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，主要的支撑因素来自于国内配额偏紧、国产量下滑的形势。然而，海外剩余产能仍较为充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的组分将补充现货供应，外盘结构边际转弱后保税区可通过增加进口来补充国产货的缺口。站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力。 策略 单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期； 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶.................................