有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：稳增长政策期待铜价高位震荡 总结 1、宏观。海外方面，美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低，较前值2.5%放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比涨3.3%，同样超出预期和前值3.2%，随着近期公布的经济、就业和通胀数据差强人意，11月美联储议息会议上50基点降息可能性大幅减弱，暂停降息概率在缓慢增加，25个基点降息概率最大。国内方面，9月CPI同比0.4%，低于预期和前值0.6%，核心CPI同比上涨0.1%，上月为0.3%，随着经济数据表现偏弱，稳增长政策期待性较强。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平。从产量预估来看，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内8月精铜净进口同比下降28.22%至21.88万吨，累计同比下降0.96%，其中出口降至3.08万吨；8月废铜进口量环比下降12.9%至16.95万金属吨，同比增加8.63%，累计同比降至增加18.58%。库存方面来看，截止10月11日全球铜显性库存较上周（30日）统计增加4.5万吨至62.7万吨，其中LME库存下降3050吨至297550吨；Comex库存增加13037吨至76582吨；国内精炼铜社会库存增加3.81万吨至20.36万吨，保税区库存下降0.21万吨至5.64万吨。需求方面，高铜价下下游接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节奏。 3、观点。金融领域和经济政策支持力度超预期，市场一度反馈比较积极，并关注海外股市的稳定和国内稳增长政策的落地和实施情况。从美股与铜近期相关性来看，美股的上冲未能提振铜市场情绪，表明市场焦点逐渐从海外转移至国内，然随着国内股市的快速调整，市场风险偏好也出现快速下降，随之铜价出现调整，但对后市的预期不一致，也必然会存在分歧。笔者认为，短期来看国内稳增长政策出台仍在路上，也制约着铜价持续做空的积极性，铜价有望高位表现震荡甚至再度走高，然四季度基本面也将由旺季转淡季，可期待性有限，这将取决于下游企业对来年订单信心，将制约着铜价上行空间。 总结 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.3%至83.6%，主因山东氧化铝厂新增产能开始投产，河北广西企业设备检修完毕回归开工。贵州安顺项目13万吨电解铝项目通电投产，四川贵州电解铝厂技改结束后复产。云南水电表现良好，预计减产量级有限。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。 2、需求：节后周内加工企业开工率上调0.3%至63.8%。其中铝型材开工率下调1%至52.5%，铝板带开工率持稳在72.8%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率上调1%至72%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，无锡上调70元/吨，新疆广东下调30元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南内蒙下调20-50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库12吨至9.4万吨；沪铝周度累库2722吨至28.65万吨；LME周度去库1.18万吨至80.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库3.45万吨至7.63万吨；铝锭周度去库2.5万吨至74.3万吨；铝棒周度累库0.52万吨至12.13万吨。 4、观点：海外情绪提振、国内情绪平稳，整体宏观氛围未转向。阿联酋环球铝业宣布子公司位于几内亚的氧化铝厂GAC铝土矿出口目前被海关暂停，内矿晋豫矿山因环保督察限制、复产进度偏慢，叠加电解铝厂原料库存偏低、仍存在采购意向，氧化铝受矿石供应干扰高位支撑、外矿情绪提振作用更为明显；随着光伏组件排产增加、需求边际向好态势，叠加综合成本支撑，电解铝在利多因素交织下维持偏强格局。但当前社库去化速度仍存隐患、警惕宏观情绪退散后修正风险。 锌：海外冶炼减产预期抬升锌比价快速走低 总结 一、供应： 2024年9月SMM中国精炼锌产量为49.93万吨，环比增加1.3万吨或环比增加2.67%，同比下降8.21%以上。预计2024年10月国内精炼锌产量50.29万吨，环比增加0.36万吨或环比增加0.73%，整体来看10月冶炼厂产量继续增加，增量主要集中在内蒙古、陕西、湖南等地部分冶炼厂检修后提产所致。海外方面，由于法国预期电价走高等因素，市场传言法国地区锌炼厂存在年底减停产的可能，同时韩国YP冶炼厂传明年1季度可能停产，但目前尚未有官方渠道证明。 二、需求： 节后第一周，黑色及锌价均震荡上行，镀锌企业采购减弱，但总体开工保持平稳、压铸及氧化锌企业延续节前开工水平。 三、库存： SMM七地社会库存周环比+0.62万吨至11.31万吨，同比+23.74%；上期所库存周环比+0.07万吨至8.07万吨，同比+95.49%；LME库存周环比-0.33万吨至24.2万吨，同比+178%。 四、策略观点： 考虑到临近年底冶炼企业为博弈明年锌矿长单价格，海外或存在减产可能性，海外冶炼减产预期抬升。但是，国内部分炼厂开始上调生产计划，精炼锌供应后续或逐步走高。短期内强外弱格局边际走弱，锌比价或维持当前水平。 锡：冶炼企业反馈原料供应紧张后续存在减产可能 总结 一、供应： 据SMM调研，国内9月精炼锡产量为10500吨，预计10月产量为16110吨，10月环比大幅增加的主要原因来自于云锡检修结束，总体锡产量目前仍处于历史同期高位。进口矿方面，缅甸矿进口量有限，导致近期部分炼厂反应原料紧缺，后续或计划减停产。据外电10月10日消息，印尼贸易部周四公布的数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，较去年同期下滑13.6%，较8月的6,436.27吨下降21.6%。其中出口1866.3吨至中国。 二、需求： 本周锡价震荡回升，下游拿货明显转弱，现货市场报价也许节前升水水平。铅酸蓄电池企业开工率回到节前水平，国内家电排产订单强劲，新能源汽车需求增速大幅增长，国内PVC产量同比延续高增长，综合国内锡需求处于稳中上行。 三、库存： Mysteel社会库存周环比-365吨至8,998吨，同比+4.8%；上期所库存周环比-434吨至8,264吨，同比+28.7%；LME库存周环比+5吨至4,585吨，同比-38.7%。 四、策略观点： 需求现实端稳中上行，库存维持去化。供应方面虽然当前产量平稳，但部分炼厂反馈原料供应紧张，加工费下滑加速，未来有减产预期。综合以上，锡依然维持偏多的观点。 镍&不锈钢：市场情绪反复关注镍矿动态 总结 2、需求：不锈钢产业链，库存端，周内89家社会库存环比减少0.45万吨至101万吨；供给端，根据三方排产数据显示，10月国内不锈钢产量预计环比持平、10月印尼不锈钢产量预计环比小幅增加；利润端，价格反弹，周度利润修复；需求端，据产业在线数据显示，2024年10~11月期间，国内销售的白色家电排产计划出现了显著上调，从之前的10月的同比-7%和11月的同比2.4%调整为10月的同比增长5.2%和11月的同比8%增长。特别是对于出口而言，11月和12月的排产增长更是达到了同比增长51%和41%，相比之前的数据（33%和22%）有大幅提高。新能源汽车产业链，三元材料周度库存环比减少378吨至14520吨，即期利润小幅增加；终端，据乘联会，9月1日—30日，新能源车市场零售112万辆，同比增长51%，环比增长9%，今年以来累计零售712.9万辆，同比增长37%；9月1日—30日，全国乘用车厂商新能源批发122.7万辆，同比增长48%，环比增长17%，今年以来累计批发790.7万辆，同比增长34%。 3、库存：周内LME库存增加618吨至132570吨；SHFE库存减少510吨至24994吨，纯镍社会库存维持31816吨，保税区库存增加500吨至3600吨 4、观点：镍矿方面，据smm，目前镍矿主流升水仍基本维持在22-23美金/湿吨附近，且菲律宾雨季降至，如若印尼镍矿放量不及预期，镍矿或仍将进入偏紧状态。镍铁-不锈钢产业链，市场情绪带动下，不锈钢价格小幅上涨，节后第一周库存小幅去化，带动原材料镍铁价格小幅反弹，据三方排产数据显示，10月国内钢厂排产环比持平，印尼方面小幅增加；硫酸镍产业链来看，LME价格反弹导致以LME定价的原材料价格走强，硫酸镍冶炼利润亏损加深，然而三元正极材料端旺季将过，市场普遍对11月排产偏悲观。尽管基本面疲软，但原料端价格仍相对坚挺，短期或偏震荡运行，警惕市场情绪扰动，关注印尼印尼镍矿政策。 铜：稳增长政策期待铜价高位震荡 铜：稳增长政策期待铜价高位震荡 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止10月8日CFTC铜总持仓较上周统计增仓786手至241373手；非商业净多持仓下降96手至43096手；1.3LME市场：截止10月4日LME铜总持仓较上周统计减仓1985手至481380手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓5384手至19664手；1.4SHFE市场：截止10月11日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓30971手至382417手；沪铜前十净多持仓下降2317手至7129手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水78元/吨降至升水21元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水143.7美元/吨降至贴水145.2元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的升水61.1美元/吨降至升水67.5美元/吨；广东与上海差价由升水103元/吨降至升水16元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的6.47美元/吨升至8.13美元/吨；6月智利+秘鲁产量合计环比增加21.3千吨至702.4千吨，同比增加22.63千吨；3.18月国内铜精矿产量同比增加7.53%至14.45万吨，累计同比增加3.77%；8月进口量同比下降4.68%至257.36万吨，累计同比增加2.96%；3.1截止10月11日国内港口库存较上周末统计增加2.5万吨至83.5万吨；10月铜精矿供求预计仍维持紧张，但幅度收窄； 精铜：3.2国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平；3.2本周现货进口窗口打开；国内8月精铜净进口同比下降28.22%至21.88万吨，累计同比下降0.96%； 3.2截止10月10日国内精炼铜社会库存较上周（30日）增加3.81万吨至20.36万吨，保税区库存下降0.21万吨至5.64万吨；3.2截止10月10日上海地区精铜社会库存较上周（30日）统计增加0.66万吨至12.72万吨；广州地区增加2.31万吨至4.8万吨；3.2截止10月11日全球铜显性库存较上周（30日）统计增加4.5万吨至62.7万吨；LME库存下降3050吨至297550吨；Comex库存增加13037吨至76582吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：10月铜加工行业整体开工率预期环比减弱；样本企业精炼铜制杆周度开工率从55.88%升至60.43%，再生铜制杆从16.17%升至25.71%；3.4企业库存：9月样本冶炼企业库存天数升至1.91天；8月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.31； 5、供求平衡： 3.59月国内铜表观消费预期同比下降3.2%至127.96吨；实际消费预期同比增加3.19%至138.96万吨，累计同比增至1.26%。 1.1走势分析：高位震荡比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光