竞争格局趋稳叠加高股东回报率，强烈推荐港股互联网板块

核心观点

• 竞争格局企稳：互联网板块因短视频平台兴起导致竞争加剧，但目前短视频流量见顶且业务拓展趋于稳定，竞争格局边际改善，头部公司盈利能力提升。
• 流动性改善：美联储开启降息周期，预计将带来全球资金再配置，为港股带来海外资金流入，推动恒生科技板块估值修复。
• 估值与回报率优势：港股互联网板块估值处于历史低位，股东回报率较高，具备配置性价比。

关键数据

• 电商渗透率：2024年上半年实物商品网上零售额同比增长8.1%，电商渗透率持续上行。
• 直播电商：2023年直播电商规模4.92万亿元，同比增长40.48%，2024年增速显著放缓。
• 美联储利率：2024年9月19日市场预期11月、12月分别降息25BP和50BP，2025年至少可能累计降息125BP。
• 股东回报率：腾讯、阿里巴巴、京东、快手、网易等互联网公司股东回报率处于历史高位水平。
• 恒生科技指数估值：2024/2025年前瞻市盈率（剔除负值）为17.0/14.5倍，PE TTM亦处于历史25分位以下。

研究结论

• 投资建议：随着美联储降息周期开启，港股流动性有望改善，具备高股东回报率、低估值和稳定竞争格局的互联网标的有望得到估值修复。
• 相关标的：美团、阿里巴巴、快手W、网易S、哔哩哔哩、腾讯控股、京东、拼多多等。
• 风险提示：美联储降息不及预期、国内消费不及预期、互联网平台政策风险、同业竞争增加成本等。

重点公司近况

• 腾讯控股：游戏业务重回增长，广告收入增速放缓，金融科技及企业服务增长承压。
• 哔哩哔哩：平台流量稳中有升，带动增值业务收入稳健增长，广告业务维持强劲增长，《三谋》上线带动游戏业务转暖。
• 快手：电商GMV增长放缓，广告收入增长放缓，利润释放优于预期。
• 阿里巴巴：GMV实现高单位数增长，淘天集团货币化率同比延续下滑趋势，经营效率持续提升，多项业务增利/减亏明显。
• 拼多多：在线市场服务收入增速放缓，Temu维持高质量增长，半托管持续推进。