研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：国内市场情绪继续降温，但财政政策支持力度进一步加大 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国9月PPI年率录得1.8%，高于市场预期的1.6%，前值从1.7%上修至1.9%；美国通胀整体有所回升，美元整体偏强，全球风险偏好整体延续升温。国内方面，国内经济复苏有所加快，但通胀下降且不及预期；周末财政部公布四项增量政策，政策支持力度加大且超市场预期，有助于提振市场风险偏好。资产上：股指短期回调，维持为短期谨慎观望。国债高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在风电、中船系以及半导体等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，节后市场情绪大幅降温，国内风险偏好短期整体降温；国内经济复苏有所加快，通胀短期下降且不及预期；但周末财政部公布四项增量政策，政策支持力度加大且超市场预期，有助于提振市场风险偏好。操作方面，短期谨慎观望。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 黑色金属：宏观预期转好，钢材期现货价格小幅反弹 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【钢材】上周五，国内钢材期现货价格均小幅反弹，市场成交量低位运行。周末财政部发布会内容超出市场预期，市场对于政策加码的预期依然存在。基本面方面，现实需求继续边际改善，五大材库存回落，表观消费不同程度回升，且受宏观因素影响，市场上“买涨不买跌”情况较为明显。供应方面，钢厂盈利高位，五大材产量环比回升10.24万吨。另外，宝钢大幅上调11月板材出厂价格。且在需求改善，宏观预期向好的背景下，供应的回升更多体现为产业链的正反馈。短期钢材市场下方仍有支撑，建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格反弹明显。钢厂利润高位，铁水及五大材产量均延续回升趋势，本周钢厂也有补库动作，铁矿石需求强调仍偏强。供应方面，长假期间，全球铁矿石发运量环比回落396.9万吨，到港量环比回落870.8万吨，因季节性因素影响，全球铁矿石发运量和到港量均有明显回落。结合历史数据，并考虑矿山年底冲量因素影响，未来几周发运量将有回升。但按矿山发运目标测算，四季度总体增量有限。短期铁矿石以震荡偏强思路对待。 【焦炭/焦煤】观望，上周煤焦高开低走后区间震荡，现货方面，焦炭六轮提涨落地。供应方面，国产煤供应持稳，进口煤进口量可观，整体供应无忧；需求方面，铁水日均产量周环比增加，整体需求周环比有所改善。当前在政策密集释放下，市场交易逻辑由基本面切换为宏观，价格跟随市场情绪波动，需关注后续政策的落实情况以及交易逻辑的变更，暂且观望为主。风险提示：上行风险：供应大幅下降，需求大幅增加，宏观利多；下行风险：供应大幅增加，需求下降，宏观利多出尽。 【硅锰/硅铁】上周五大材产量继续回升，铁合金需求尚可。康密劳公布2024年11月对华锰矿装船报价，价格不同程度下调。加蓬现货价格也随之下调。锰矿港口库存维持高位，长假期间回升31.2万吨。且锰矿到港量处于高位，库存仍有上行预期。现货方面，河钢集团10月硅锰首轮询盘6200元/吨，9月硅锰定价为5980元/吨。硅铁谨慎观望态度占据主导位置，叠加下游订单需求释放仍较缓慢，大量备货的操作难以呈现，市场氛围整体偏冷。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂6250-6400元/吨，75硅铁价格报6900-7000元/吨。铁合金短期建议以区间震荡思路对待。 有色金属：财政政策维持市场偏多预期，警惕利多短暂出尽带来价格共振回落 【铜】宏观方面，12日上午财政部就财政政策运行情况及可能推出的增量政策 进行介绍，市场对于后续政策出台仍然抱有一定预期，市场情绪延续偏多。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费小幅反弹1.66美元至8.13美元/吨、仍处在低位波动当中，部分炼厂存在检修扰动、但影响相对较小，进口窗口持续打开、电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，由于废铜杆开工率偏低、精废价差较小，原废铜需求转移至精铜杆，带动电解铜需求维持旺盛，叠加国庆节备货需求，电解铜社会库存维持大幅去库走势。总体而言，市场对后期财政政策仍抱有一定预期、市场情绪偏多，但后续上行空间受后续政策力度是否超预期影响，亦存在利多出尽后价格回落的影响，铜价后续走势或出现震荡。 【锡】供应端，矿端紧张逐渐在进口量、加工费上体现，炼厂开工率因云南炼厂检修结束而恢复至正常水平；进口窗口打开、社会库存去化速度放缓，整体供应端虽有扰动、但尚未形成供给缺口。需求端，电子焊料消费有所好转、后续仍具韧性，光伏开工情况继续下滑，锡化工开工率反弹、或带来部分需求增量；节后下游虽然存在补库需求，但受高价格抑制而限制补库数量。总体来看，市场情绪仍然偏多、锡价受有色板块共振影响的概率较大，供应扰动仍然较强，期价仍然存在上行的可能，亦要警惕利多出尽带来的价格回落，期价或震荡运行。 【碳酸锂】供应端，锂矿8月进口量环比反弹，矿价在短暂反弹后延续小幅回落的走势；碳酸锂厂周度产量反弹至13171吨，开工率录得41.69%——盐湖开工率回落至66.52%、而锂辉石、回收料的开工率情况小幅好转。需求端方面，10月磷酸铁锂产量或维持在25.12万吨的高位，三元材料产量或小幅回落至5.5万实物吨，下游电池企业需求情况维持在旺季的相对高位，但无较大增量。10月10日行业库存录得120556吨，处于持续去库的状态中。当前，市场情绪仍然维持偏多态势，供应端开工率维持在低位、且随着盐湖开工率的下滑而存在进一步回落的可能，需求端维持在旺季相对高位而无明显增量，期价重心有所上移、但并未完全摆脱前期震荡区间。 【镍&不锈钢】10月12日财政政策预期乐观，叠加镍矿端有扰动，镍、不锈钢区间偏强震荡。基本面上，镍与不锈钢供需过剩的格局仍然维持，10月不锈钢粗钢排产处于相对高位，需留意利多出尽后期价走势回归弱基本面，带来价格的大幅回落。 【工业硅】国内财政政策预期走强，市场情绪逐步消退，工业硅受其他有色及新能源品种共振上行影响止跌，当前价格已反应悲观预期，继续下行空间或有限。工业硅供需格局仍然维持过剩，光伏行业调整周期较长，基本面暂无驱动价格反转上行的因素，预计维持震荡走势。 【铝】市场乐观情绪下，加之氧化铝价格坚挺提供成本支撑，铝价上涨动能增强。基本面良好，供应端保持平稳，消费端因季节性旺季影响有回升预期，需求整体向好。供需基本面良好，库存去库趋势明显。预计短期内铝价将维持高位震荡调整。 【锌】供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。消费端虽然政策上各种政策加码，但实地落地仍需要时间传导，需关注消费改善情况。近期宏观整体乐观情绪下沪锌预计高位运行，基本面有较强支撑，但宏观利好因素消化后需警惕回调。 【金/银】黄金价格周初因市场对美国未来货币政策的不确定性，以及美元走强而走弱。随着美国9月份生产者价格指数（PPI）保持不变，加之消费者信心指数下滑，市场对美联储降息的预期增强，提振了黄金的买盘。周五的金价大涨主要归因于中东局势紧张所带来的避险情绪上升。未来，随着中东局势的发展以及美联储政策的进一步明确，黄金价格的波动可能加剧。 能源化工：等待财政发力后市场反应，油价持续震荡 【原油】伊朗对以色列进行导弹回击之后，市场等待以色列反击行动，另外伊朗 目前已在转移保护原油储备设备等，短期出口或受影响，中东地缘担忧仍在承托油价，另外利比亚出口恢复对部分地中海和北海油品造成一定压力，市场仍在观望后期需求恢复情况。中国财政刺激落地仍需时间，短期油价继续保持偏强震荡。 【沥青】油价持稳后沥青跟随。近期需求问题仍然是最主要计价逻辑，尽管目前江苏主营炼厂加工利润有一定恢复，目前地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。库存方面有所降低但是供需两弱的局面将会持续影响盘面振幅，短期沥青跟随原油上涨，但幅度可能不及上游。 【PTA】下游恢复情况已经被计价，PTA价格跟随原油价格小幅回升。目前下游开工已经恢复至92%以上，进一步提升空间有限，短期PTA维持微幅累库的格局不变，另外上游价格抬升程度也有所放缓，短期PTA将会继续保持区间震荡格局，后期原油和下游需求仍有季节性下行风险，年内逢高沽空逻辑不改。 【乙二醇】乙二醇显性及隐形库存持续下降，下游开工提升，但聚酯链整体新计价逻辑有限，更多波动来自原料及板块共振。短期乙二醇仍然去库，价格仍有一定承托，但和后期原料逻辑仍然是波动主要来源，警惕地缘溢价褪去后的支撑下行。 【甲醇】进口到港集中以及MTO负荷降低使得港口库存继续上涨，且下个周期进口依然较多，港口压力暂时无法缓解。预计单边价格和15价差短期随着累库而偏弱。国际装置偏低导致的进口预期下调，以及原油反弹后能化重心企稳，叠加宏观和政策支撑，甲醇价格下方空间有限，预计震荡为主。 【塑料】供应短期内因检修而使得存量压力有所缓解，但新增产能陆续投放，供应端逐渐承压，需求端增速明显放缓，同比偏低，库存节后上涨至较高水平，整体价格预计承压。价格预计震荡偏弱，关注原油波动。 【聚丙烯】PP需求提升幅度不多，但下游补库明显。但由于供应宽松，库存仍在上涨。下周期预计以消耗前期库存为主，对需求拉动强度降低，以及投产预计价格继续承压。关注原油价格波动。 农产品：10月美豆USDA供需报告偏中性，丰产预期下下行风险颇高 【美豆】10月USDA供需报告指引偏中性，一方面进一步强化了美豆丰产压力，另一方面，肯定了南美大豆丰产预期。目前南美雨季来临，巴西大豆种植加速推进，且从CPC预期看，今年四季度发生拉尼娜气象概率已降低至60%，未来天气风险预计在降低，南美丰产预期压力不变。美豆趋势性下行风险颇高，短期重点关注美豆收割压力。 【蛋白粕】近期国内豆粕远月基差成交放量，一方面明年6-9月基差成本偏低，另一方面主要是季节性采购，从量上市场依然保持谨慎。现货方面，节后现货逢低补仓增多，但对价格支撑不足：一方面美豆端成本下行风险偏高，另一方面油脂价格大幅上涨，豆粕蹊跷板压力较大。后市豆粕随着油厂主动去库，稳基差预期不变，但市场情绪持续偏差且价格支撑逻辑不强，重点关注美豆价格表现。 【豆菜油】目前豆菜油受油料端成本下行压力将逐步增加，国内需求淡季高库存压力不减，受棕榈油强势上涨行情影响，豆菜油价格中带你整体上移，豆棕价差倒挂加深、菜棕价差下行。短期继续关注棕榈油价格表现。 【棕榈油】2024/25年度市场普遍预期东南亚棕榈油减产，除老龄化因素影响外，一方面短期四季度产区降雨偏多或阻碍收割，另一方面明年增产期或也受去年干旱天气导致的滞后影响可能出现。短期能源风险溢价存在，马棕高频出口数据增多且产量环比出现明显下滑，均支撑马棕价格强势上涨。国内方面，近月买船少，四季度库存预期偏紧，基差稳中增强，额外受成本驱动上行指引，棕榈油价格同步上涨。目前国内外棕榈油受相对油脂价格拖累增加，原油背离基本面行情也存 在很大不确定性，建议观望为主，重点关注后期棕榈油回测行情表现。 【玉米】华北地区基层新粮惜售情绪渐浓，供应压力减弱，东北新粮面临集中收割上市，供应压力加大。目前渠道观望情绪浓厚，中储粮陆续开收对市场心态有一定支撑。整体来