3Q24流水低于预期，短期股价可能承压

安踏品牌与Fila的3Q24流水数据均不及市场预期，安踏品牌同比增长中单位数，略低于预期；Fila同比下滑低单位数，不及预期。公司管理层承认全年增长目标挑战较大，但未下调2024全年流水目标指引，认为若4Q24维持十一长假增长趋势仍有望达成目标。基于对4Q24较为保守的展望，分析师小幅下调了安踏2024年收入及利润预测。

关键数据：

• 安踏品牌3Q24流水同比增长中单位数，好于主要国产竞品；
• Fila3Q24流水同比下滑低单位数，核心大货同比持平，儿童及潮牌小幅下滑；
• 安踏品牌及Fila1-9月流水同比均增长中单位数，与全年目标有一定差距；
• 安踏品牌渠道库存4-5x，Fila接近5x，零售折扣保持稳定；
• 安踏品牌4Q24流水需增长约25%，Fila需增长至少10%才有望达全年目标。

研究结论：

• 公司十一长假表现强劲，主要得益于新线下业态布局及旅游消费带动，但4Q24后续难以维持；
• 安踏品牌仍是中国运动服饰中增长势头最好的品牌之一，得益于线下门店升级及新兴电商渠道布局；
• 多品牌战略使公司在行业需求放缓时仍具备增长动力；
• 投资风险包括行业需求放缓、安踏收入低于预期、Fila品牌力下降。

目标价与评级：

• 上调目标价至119.8港元（基于22x 2025EP/E），维持“买入”评级；
• 乐观情景下目标价149.8港元（概率25%），悲观情景下目标价95.8港元（概率20%）。