9月物价数据解读：物价的“最后一跌”

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《核心物价创新低——8月物价数据解读》2024-09-09 2.《关注极端天气影响——7月物价数据解读》2024-08-09 3.《工业品通胀继续回升——6月物价数据解读》2024-07-10 证券研究报告 宏观月报/2024.10.13 物价的“最后一跌” ——9月物价数据解读 核心观点 CPI同比增速放缓，PPI同比降幅扩大。CPI方面，9月CPI同比录得0.4%，较上月有所放缓，环比持平上月。其中，食品价格继续上涨，非食品项价格下降，形成较大拖累。主因暑期结束后出行减少，机票、酒店、旅游价格均有下行。剔除食品和能源价格来看，9月核心CPI环比续创同期新低。PPI方面，内需不足和外部大宗价格波动拖累PPI。9月PPI环比降幅收窄，主因政策提振市场预期，钢材市场下半月的需求有所恢复，降幅较上月明显收窄。9月PPI同比降幅扩大，主因国内需求相较去年持续偏弱，同时国际油价同比大幅下行带来较大拖累。此外，受到统计调查时点的限制，下旬部分行业价格上涨的信息也未能及时全面地反映。随着“一揽子”增量政策出台，经济回稳向好的基础有望进一步巩固。 CPI同比增速放缓。9月CPI和核心CPI同比增速分别录得0.4%和0.1%分品类来看，食品价格涨幅扩大至3.3%。猪肉价格同比涨幅扩大至16.2%，鲜菜价格同比增幅扩大至22.9%，鲜果价格增幅扩大至6.7%。非食品价格增 速由正转负至-0.2%。其中，能源价格下降3.5%。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%。服务价格同比增速小幅回落至0.2%，其中旅游价格由正转负至-2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。 CPI环比持平。9月CPI和核心CPI环比增速分别录得0.0%和-0.1%。分品类来看，食品价格涨幅比上月回落至0.8%。其中，受开学季叠加中秋节日因素影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%。由于休渔期结束供应增加，水产品价格下降0.5%。非食品价格降幅收窄至- 0.2%。其中，由于暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降 14.8%、7.4%和6.3%；受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%。 PPI同比降幅扩大。9月PPI同比增速录得-2.8%。生产资料价格同比降幅扩大至-3.3%，生活资料价格同比降幅扩大至-1.3%。分行业看，钢铁（-11.1%） 油气开采（-10.1%）、煤油加工（-9.4%）、非金属矿（-5.1%）、农副食品（-4.9%）、化工（-4.1%）、电气机械（-3.1%）和煤炭采选（-2.6%）是主要拖累有色金属（5.9%）、文教工美（4.6%）和铁路船舶（0.5%）价格继续上涨。 PPI环比降幅收窄。9月PPI环比增速录得-0.6%。生产资料价格环比降幅收窄至-0.8%，生活资料价格由持平转为下降0.1%。分行业看，钢铁（-3.3%）、 油气开采（-3.2%）、煤炭开采（-1.3%）、非金属矿（-0.8%）和有色金属（-0.4%）价格环比下降。电子元器件（1.8%）、工业机器人（0.6%）价格环比上涨。消费品行业中，文教工美（0.4%）和纺织服装（0.2%）行业价格均有所上涨。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，极端气候影响超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.CPI各分项环比（%）3 图2.布油现货价及其增速4 图3.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图4.CPI食品高频数据（元/公斤）5 图5.PPI生产资料同比增速（%）6 图6.各行业9月PPI环比增速较8月变化（百分点）6 CPI同比增速放缓，PPI同比降幅扩大。CPI方面，9月CPI同比录得0.4%，较上月有所放缓，环比持平上月。核心CPI环比回升，但仍处于为历年同期低位，总体看，有效需求仍有待改善。PPI方面，需求不足及国际大宗商品价格下行影响下，PPI环比降幅收窄，但同比降幅继续走扩。 非食品项拖累CPI。9月食品价格继续上涨，主因前期气候因素影响供给，同时节日因素和开学季增加了市场需求。9月肉蛋蔬果价格均有上行，合计拉动CPI环比上涨近0.2个百分点。不过，非食品项价格下降，形成较大拖累。主因暑期 结束后出行减少，机票、酒店、旅游价格均有下行。剔除食品和能源价格来看，9月核心CPI环比续创同期新低。从八大分项来看，除食品烟酒价格环比上涨外，其他七大类价格环比一涨三平三降，其中，秋装换新影响下，衣着价格上涨0.8%；受国际油价波动影响，交通通信价格下降1.3%。 图1.CPI各分项环比（%） 2024/082024/09 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 食品烟酒衣着居住生活用品交通通信文教娱乐医疗其他 数据来源：WIND，财通证券研究所 内需不足和外部大宗价格波动拖累PPI。9月PPI环比降幅收窄，主因伴随大量积极政策出台，提振市场预期，钢材市场9月下半月的需求有所恢复，降幅较上 月明显收窄。另外，电子元器件、工业机器人等行业价格继续上涨，提供部分边际改善动能。不过，9月PPI同比降幅扩大，主因国内需求相较去年持续偏弱，同时国际油价同比大幅下行带来较大拖累。此外，受到统计调查时点的限制，9月下旬部分行业价格上涨的信息也未能及时全面地予以反映。后续，随着“一揽子”增量政策出台，市场信心逐步增强，经济回稳向好的基础有望进一步巩固。 图2.布油现货价及其增速 布油现货价（美元/桶） 同比（%，右轴） 100 90 95 70 90 8550 8030 7510 70-10 65-30 60-50 22/1023/123/423/723/1024/124/424/724/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比增速放缓。9月CPI同比增速录得0.4%，涨幅较上月回落0.2个百分点。核心CPI同比增速录得0.1%，较上月下降0.2个百分点。本月CPI同比增 速中，翘尾因素贡献约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为0.9个百分点。 分品类来看，食品价格上涨3.3%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。其中，猪肉价 格同比增长16.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；鲜菜价格同比上涨22.9%，涨幅比上月扩大1.8个百分点；鲜果价格同比上涨6.7%，涨幅比上月扩大2.6个 百分点。非食品价格增速由正转负至-0.2%，影响CPI同比下降约0.2个百分点。 其中，能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同。服务价格同比增速小幅回落0.3个百分点至0.2%，其中旅游价格由正转负至-2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。 图3.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/924/324/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比持平。9月CPI环比增速录得0.0%，与上月持平。核心CPI环比增速录得-0.1%，较上月上升0.1个百分点。分品类来看，食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落2.6个百分点，影响CPI环比上涨约0.2个百分点。其中，在开学季叠 加中秋节日因素影响下，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.2个百分点。由于休渔期结束供应有所增加，水产品价格下降0.5%。非食品价格环比增速录得-0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，由于暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格 分别下降14.8%、7.4%和6.3%。此外，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降2.9%。由于新学期开学影响，教育服务价格上涨0.9%；由于秋装换季上新，服装价格上涨0.8%。 从高频数据来看，10月以来，猪肉、鸡蛋和鲜果价格有所回落，不过，牛羊肉价格继续回升，原油价格也明显上行，叠加国庆假期消费热度较高，我们预计，10月CPI环比或有下行，但同比增速有望持平或改善。 图4.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 鲜果 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 22/1023/223/623/1024/224/624/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅扩大。9月PPI同比增速录得-2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点。其中，翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点； 生活资料价格同比增速为-1.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点。主要行业中，钢 铁（-11.1%）、油气开采（-10.1%）、煤油加工（-9.4%）、非金属矿（-5.1%）、农副食品（-4.9%）、化工（-4.1%）、电气机械（-3.1%）和煤炭采选（-2.6%）是主要拖累，合计影响PPI下降超2个百分点，超过总降幅的七成。不过，有色金属 （5.9%）、文教工美（4.6%）和铁路船舶（0.5%）价格继续上涨。 图5.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 60 40 20 0 -20 -40 18/919/920/921/922/923/924/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比降幅收窄。9月PPI环比增速录得-0.6%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅收窄0.2个百分点；生活资料价格由持平转为下降0.1%。 分行业来看，钢铁（-3.3%）、油气开采（-3.2%）、煤炭开采（-1.3%）、非金属矿 （-0.8%）和有色金属（-0.4%）行业价格下降是PPI环比走低的主要原因。不过，电子元器件（1.8%）、工业机器人（0.6%）行业价格仍有上涨。消费品行业中，文教工美（0.4%）和纺织服装（0.2%）行业价格均有所上涨。 图6.各行业9月PPI环比增速较8月变化（百分点） 2 1 0 -1 -2 -3 有钢石有燃纺计电橡烟金通汽水纺化食煤非农木非造铁医酒印化石钢 色铁油色气织算力胶草属用车织工品炭金副材金纸路药饮刷纤油铁 天采服机热塑制制设然选装电力料品品备 制采属食加属船料煤采造选矿品工采舶茶炭选 气 子 选 燃 开 设 料 采 备 加工 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，极端气候影响超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市