5月以来的最后一跌？
证券研究报告 固收定期报告/2025.09.14 核心观点 国债期货周度技术分析——或有5月以来的最后一跌，可以积极看待 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 本周10年国债期货下跌后反弹，后续可能仍有短线调整，可以积极看待。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com T2512本周下跌后反弹，自5月以来的下跌可能已经接近尾声，小级别来看后续可能仍需创出一次新低，然后此轮下跌有望见底。T2512当前处在5月以来下跌的第五浪中，小级别观察当前处在第五浪的第4子浪反弹中，反弹结束后T2512可能再度跌破本周低点107.4，然后自5月以来的下跌有望结束。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 相关报告 国债期货数据跟踪——整体下跌，正套参与仍需等待时机 1.《流动性|北交所打新对资金的影响》2025-09-132.《高频｜一线城市二手房回暖，猪肉价格小幅上行》2025-09-133.《利率|低利率环境，波动来源于哪？——日本》2025-09-10 本周国债期货整体下跌，仅TF小幅上涨。 本周国债期货成交活跃度显著上升。本周各期限国债期货2512合约日均成交较上周不同程度回升。从成交量/持仓量来看，各期限均上行。截至9月12日，国债期货2512合约持仓量整体上升、TS持仓小幅回落。 本周2512合约CTD净基差表现分化，2年、30年净基差下行，5年、10年期净基差上行，IRR也出现分化，2年、30年IRR回升，5年、10年期IRR下降。当前IRR整体仍偏低，正套策略参与价值不高，可以等待更好的参与时机。 ❖风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 内容目录 1周度技术分析........................................................................................................31.1前期走势回顾.....................................................................................................31.2后续行情展望.....................................................................................................32国债期货周度跟踪..................................................................................................43风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：T2512本周下跌后反弹....................................................................................3图2：TL2512自高点回落已经第5个月份...................................................................3图3：T2512短线处在9月4日以来的第4浪..............................................................4图4：T2512处在5月9日以来下跌的第5浪..............................................................4图5：2512合约收盘价走势.......................................................................................4图6：2512合约成交量.............................................................................................4图7：2512合约持仓量.............................................................................................5图8：2512合约成交量/持仓量...................................................................................5图9：2512合约净基差（CTD）................................................................................5图10：2512合约IRR（CTD）...............................................................................5图11：国债期货09-12价差 ....................................................................................6图12：国债期货09-03价差 ....................................................................................6图13：TS*2-TF...................................................................................................6图14：TS*4-T.....................................................................................................6图15：TF*2-T.....................................................................................................6图16：T*3-TL......................................................................................................6 1周度技术分析 1.1前期走势回顾 本周T2512下跌后反弹，周线收阴。本周国债期货整体下跌，T、TL在周三跌破8月下旬形成的低点，周四和周五有所反弹。目前T2512可能处在5月初以来下跌的第5浪（图4），短线走势偏弱、但下跌可能已经接近末端。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2后续行情展望 T2512本周三跌破8月25日低点，进入5月9日以来下跌的第5浪，当前下跌可能已经接近末端，小级别来看后续可能仍需创出一次新低，然后此轮下跌有望见底。从T2512来看，本轮下跌自5月9日开始，周三跌破前期阶段性低点后，确认进入第5浪下跌（图4）。进一步从小级别观察9月4日以来的下跌，当前可能处在第4浪反弹中（图3），也即后续可能仍有一次小级别的下跌，大概率跌破本周低点107.4，然后T2512有望结束此轮自5月以来的下跌（在考虑本轮下跌运行5浪后不进一步延长的情况下）。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国债期货周度跟踪 本周国债期货整体下跌、仅TF小幅上涨。截至9月12日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2512合约收盘价为102.380、105.600、107.710、115.27元，较前一周分别变化-0.014、+0.010、-0.240、-1.08元。 本周国债期货成交活跃度显著上升。本周各期限国债期货2512合约日均成交较上周不同程度回升。从成交量/持仓量来看，各期限均上行。 截至9月12日，国债期货2512合约持仓量整体上升、TS持仓小幅回落。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 截至9月12日，各期限国债期货2512合约CTD净基差表现分化，2年、30年净基差下行，5年、10年期净基差上行，2512合约CTD净基差分别为-0.01、+0.08、+0.13、+0.09元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2512合约CTD对应IRR分别为1.49%、1.15%、0.97%、1.22%，各期限表现分化，2年、30年IRR回升，5年、10年期IRR下降，整体来看正套策略参与价值仍然不高，可以等待更好的参与时机。 本周09-12合约价差整体上行，仅TL价差回落。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1、技术分析存在不确定性：技术分析本身难以完全决定价格走势，仅作为一种 可能性的参考。 2、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 3、部分点位估算可能有误差：部分支撑位、压力位的估算可能存在误差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告
