9月物价数据解读：CPI底部徘徊

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】工业品价格拐点将近？——5月物价数据解读》2023-06-09 2.《物价增速正在接近底部——6月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-10 3.《物价跌势渐止——7月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-09 4.《核心CPI承压——8月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-09 证券研究报告 宏观月报/2023.10.13 CPI底部徘徊 ——9月物价数据解读 核心观点 高基数制约CPI同比。9月CPI同比增速归零，其中食品项影响CPI同比下跌约0.6个百分点，成为主要拖累。一方面，去年同期猪价、菜价双双上涨，形成高基数；另一方面，今年中秋国庆假期前，猪肉、蔬果市场供应充足，食品项环比仅温和上涨0.3%，涨幅在近十年同期中仅高于2021年和2015年。在去年同期基数走高及今年供给充足的共同作用下，食品项同比降幅走扩、环比偏弱，拖累CPI同比增速下行。 服务项价格转弱。9月核心CPI环比增速录得0.1%，处2015年以来同期次低。耐用品价格环比表现尚可，中秋国庆节前消费需求有所释放，家用器具价格由下跌转为持平；秋季换装需求提升，服装价格季节性上涨。不过，服务价格环比由涨转跌。8月暑期结束后，机票、住宿和旅游需求均有收缩，其中交通工具燃料价格环比回落，旅游项环比增速同步下跌，且旅游项环比处于历年同期低位。 工业生产修复带动PPI持续改善。9月制造业PMI重回线上，工业景气度回升。从主要行业来看，煤炭采选、化工、石油煤炭燃料加工和钢铁价格同比改善明显。其中，煤炭采选环比由降转升，一方面，受安全大检查影响，国内煤矿停产减产导致供给收缩；另一方面，化工、冶金等生产回暖提振用电需求。不过10月以来，生产资料价格指数环比涨幅放缓，预计PPI修复或将趋于温和。 CPI同比、环比双双回落。9月CPI同比增速归零，较上月回落0.1个百分点。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素拖累约为0.2个百分点，而新涨价因素贡献CPI同比增速约0.2个百分点。鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨3.3%和3.2%；休渔期结束后，水产品价格环比下降0.8%；畜肉类价格环比上涨0.3%。非食品项价格环比上涨0.2%，贡献CPI环比上涨约0.14个百分点。受暑期结束出行减少的影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降12.6%、5.5%和3.4%；工业消费品价格环比上涨0.5%。 PPI同比续升、环比涨幅扩大。9月PPI同比增速降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.5%，其中翘尾因素拖累0.2个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.3个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，生活资料价格同比增速取得-0.3%。9月PPI环比增速上行至0.4%，其中，生产资料环比增速录得0.5%，生活资料价格环比增速为0.1%。分行业来看，需求改善、供给偏紧的背景下，有色和煤炭采选价格分别环比上涨1.2%、1.1%；此外，文体美娱用品、农副食品和纺织业价格分别环比上涨0.7%、0.6%和0.2%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年同期CPI食品项环比增速（%）3 图2.历年同期CPI服务项环比增速（%）4 图3.煤炭价格月均值走势（元/吨）4 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%）5 图5.CPI食品高频数据（元/公斤）6 图6.PPI生产资料同比增速（%）6 图7.各行业9月PPI环比增速较8月变化（百分点）7 高基数制约CPI同比。9月CPI同比增速归零，其中食品项影响CPI同比下跌约 0.6个百分点，非食品项贡献CPI同比上涨0.57个百分点，食品项为主要拖累。一方面，去年同期猪周期上行背景下生猪养殖端惜售压栏，此外高温少雨天气影响鲜菜生产，去年同期猪价、菜价双双上涨，形成高基数；另一方面，今年中秋国庆假期前，猪肉、蔬果市场供应充足，食品项环比仅温和上涨0.3%，涨幅在近十年来同期中仅高于2021年和2015年。在去年同期基数走高及今年供给稳定的共同作用下，食品项同比降幅走扩、环比偏弱，拖累CPI同比增速下行。 图1.历年同期CPI食品项环比增速（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 服务项价格转弱。9月核心CPI环比增速录得0.1%，处2015年以来同期次低。耐用品价格环比表现尚可，中秋国庆节前消费需求有所释放，家用器具价格由下跌转为持平，PPI耐用品消费价格较上月持平也有印证；秋季换装需求提升，服装价格季节性上涨。不过，服务价格环比由涨转跌。8月暑期结束后，机票、住宿和旅游需求均有收缩，其中交通工具燃料价格环比回落，旅游项环比增速同步下跌，且旅游项环比处于历年同期低位。 图2.历年同期CPI服务项环比增速（%） 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 工业生产修复带动PPI持续改善。9月制造业PMI重回线上，生产线上扩张，需求延续修复，工业景气度回升。从主要行业来看，煤炭采选、化工、石油煤炭燃料加工和钢铁价格同比改善明显。其中，煤炭采选环比由降转升，一方面，受安全大检查影响，国内煤矿停产减产导致供给收缩；另一方面，9月钢厂高炉开工率较8月上行，铁水日均产量维持高位，化工、冶金等生产回暖提振用电需求，动 力煤、焦煤价格持续上行。不过10月以来，国际油价有所回落、钢价有所下行，煤价持续回升，生产资料价格指数环比涨幅放缓，预计PPI修复或将趋于温和。 图3.煤炭价格月均值走势（元/吨） 秦皇岛港平仓价:动力末煤(Q5500) 山西:平均价:主焦煤 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 21/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比回落。9月CPI同比增速归零，较上月回落0.1个百分点。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素拖累约为0.2个百分点，而新涨价因素贡献CPI同比增速约0.2个百分点。 食品项拖累CPI同比。分品类来看，食品价格同比增速录得-3.2%，降幅较上月扩大1.5个百分点，拖累CPI同比增速约0.6个百分点。9月猪肉和鲜菜价格同比增 速分别回落至-22%、-6.4%，降幅较上月分别走扩4.1个百分点和3.1个百分点，合计共影响CPI下降约0.5个百分点；鲜果价格同比增速也有回落，录得-0.3%。非食品项中，服务价格同比增速录得1.3%，较上月持平，其中飞机票（14%）、旅游（12.3%）和宾馆住宿（10.4%）价格涨幅均有回落，教育服务价格上涨1.8%，涨幅有所扩大；工业消费品价格同比增速降幅收窄至-0.3%，降幅较上月收窄0.5 个百分点，其中汽油价格同比增速降幅较上月收窄3.4个百分点至-1.2%。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 17/918/919/920/921/922/923/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比回落。9月CPI环比增速回落至0.2%，涨幅较上月缩小0.1个百分点，核心CPI环比增速较上月回升0.1个百分点至0.1%。食品项方面，食品价格环比增速录得0.3%，由于今年中秋国庆前市场食品供应较为充足，食品项环比涨幅低于历年同期均值。具体来看，鲜菜和鸡蛋价格分别环比上涨3.3%和3.2%；休渔期结束后，水产品价格环比下降0.8%；畜肉类价格环比上涨0.3%。非食品项价格环比上涨0.2%，贡献CPI环比上涨约0.14个百分点。其中，工业消费品价格环比上涨0.5%，受国际油价上行的带动，国内汽油价格环比上涨2.4%；秋季服装上新，服装价格环比上涨0.9%。服务价格环比由涨转跌，下降0.1%，受暑期结束出行减少的影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降12.6%、5.5%和3.4%；在新学期开学的背景下，教育服务价格环比上涨1.4%。 预计10月CPI环比回落、同比保持平稳。从高频数据来看，10月以来，鸡蛋、蔬菜价格由涨转跌，猪肉价格加速下跌，水果价格跌势有所放缓，国际油价由涨转跌。我们预计，CPI环比增速回落、同比增速低位保持平稳。 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 21/1022/122/422/722/1023/123/423/723/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比续升。9月PPI同比增速降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.5%，其中翘尾因素拖累0.2个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.3个百分点，较上月收窄0.4个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3%，降幅收窄0.7个 百分点，生活资料价格同比增速取得-0.3%，降幅扩大0.1个百分点。分行业来看，煤炭采选（-15.6%）、化工（-7.1%）、石油煤炭燃料（-6.7%）、钢铁（-5%）和石油天然气开采（-3.3%）价格同比增速降幅均持续收窄，合计共拖累PPI同比增速下降约1.4个百分点，占总降幅近六成。此外，文体美娱用品和有色价格同比增速分别录得5.7%和2.7%，新能源车整车制造价格同比增速为-4.5%，计算机制造业价格同比下降1.8%。 图6.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 17/918/919/920/921/922/923/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比涨幅扩大。9月PPI环比增速上行至0.4%，涨幅较上月扩大0.2%。其中，生产资料环比增速录得0.5%，较上月回升0.2个百分点，生活资料价格环比增速 为0.1%。分行业来看，受国际原油价格上行的带动，国内油气开采、石油煤炭燃料加工价格分别上涨4.1%、3.1%；需求改善、供给偏紧的背景下，有色和煤炭采选价格分别环比上涨1.2%、1.1%；此外，文体美娱用品、农副食品和纺织业价格分别环比上涨0.7%、0.6%和0.2%，计算机整机制造价格环比上涨0.7%，智能消费设备制造价格环比上涨0.5%。 图7.各行业9月PPI环比增速较8月变化（百分点） 3 2 1 0 -1 -2 -3 钢煤化化有有计造非非电纺医橡纺通铁水烟木印金汽酒钢电专燃食农石石 铁炭工纤色色算纸金金气织药胶织用路草材刷属车饮铁力用气品副油油 采采采机 选选选电子设备 属属机服塑 矿采械装料选 设船制加制料 备舶品工品茶 热设制食天煤力备造品然炭 气燃开料采加工 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布