2015年10月物价数据点评：CPI小幅走低 PPI低谷徘徊

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 CPI小幅走低 PPI低谷徘徊 2015年10月·物价数据点评 2015年11月10日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）陈 左（高级经理） 刘学智（高级研究员） 观点摘要 2015年10月CPI同比上涨1.3%，连续两个月涨幅收窄，处于低通胀水平，需要警惕通缩风险。食品价格涨幅收窄是CPI同比涨幅下降0.3个百分点的直接原因，猪肉、鲜菜、鲜果、水产品、蛋类价格环比全线下跌，猪肉价格环比近6个月首次下降，猪肉价格上涨周期已到尾声。非食品价格影响CPI中长期走势，近一年非食品价格在0.9%-1.3%之间徘徊，是拉低CPI的重要原因。CPI缺乏上涨动力，将在低位运行，全年涨幅1.4%-1.5%，显著低于去年。 PPI连续3个月同比-5.9%，处于2009年10月以来最低值。除了纺织服装以外的工业产品价格几乎全部下跌，煤炭、石油、金属相关制品是最主要下跌的产品。持续的工业通缩对经济增长带来负面影响，受影响的主要是资源能源和产能过剩行业紧密相关的产品，这将倒逼工业内部结构转型。工业生产者购进价格同比跌幅继续扩大，PPIRM同比降幅比PPI降幅大1个百分点，输入性通缩压力仍将延续。未来PPI同比降幅可能有所收窄，但内外因素难以支持工业品价格回升，PPI涨幅全年在-5%-5.4%之间。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 正文 一、CPI连续两个月下降 2015年10月份CPI同比上涨1.3%，比上月下降0.3个百分点，连续两个月涨幅收窄；其中食品价格上涨1.9%，比上月下降0.8个百分点；非食品价格上涨0.9%，比上月下降0.1个百分点。CPI环比上涨-0.3%，涨幅比上个月下降0.4个百分点；其中食品价格-1%，非食品价格上升0.1%。CPI处于低通胀水平，需要警惕通缩风险。 图1 CPI处于低通胀水平 资料来源：WIND，交行金研中心 10月食品价格涨幅收缩是CPI同比涨幅下降0.3个百分点的直接原因。10月食品价格环比-1%，为近7个月最大环比跌幅；其中猪肉、鲜菜、鲜果、水产品、蛋类价格环比全线下跌，分别为-1.9%、-5.6%、-0.5%、-0.8%、-6.9%，温暖的天气增加了鲜活食品供应量，食品价格明显的季节性向下波动。食品价格同比上涨1.9%，涨幅比上月下降0.8个百分点，是CPI同比涨幅下降0.3个百分点的直接原因。虽然猪肉价格同比15.8%保持高增速，但 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 环比价格出现近6个月首次下降，猪肉价格上涨周期已到尾声。 非食品价格整体低位运行，是CPI走弱的重要原因。10月非食品价格环比小幅上升0.1%，主要是10月消费旺季带动服装、家政服务价格上涨，环比涨幅分别为0.6%、0.3%。从同比来看，非食品价格同比涨幅收窄0.1个百分点至0.9%，依然低于食品价格及CPI整体涨幅。除了8月以外，近一年以来CPI同比涨幅都低于2%，非食品价格一直处于低位是拉低CPI的重要原因。去年9月份以来非食品价格在0.9%-1.3%之间低位波动，与资源能源相关的燃油价格、水电煤等燃料价格持续负增长。非食品价格影响CPI中长期走势，未来是否会拉低CPI至1%以内需要警惕。 图2 食品价格和非食品价格走势 资料来源：WIND，交行金研中心 二、PPI同比连续3个月处于负增长的低谷 2015年10月份PPI同比-5.9%，与上月持平，已经连续44个月负增长；环比-0.4%，跌幅与上个月持平。10月工业生产者购进价格指数（PPIRM） 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 同比-6.9%，跌幅扩大0.1个百分点；环比-0.6%。 工业品出厂价格同比连续3个月-5.9%，处于此轮价格波动的低谷。10月PPI同比、环比都与9月持平，同比降幅为2009年10月以来最低值。10月主要生产资料价格下跌的种类增多，除了纺织服装以外的工业产品价格几乎全部下跌。煤炭、石油、金属相关制品是最主要下跌的产品，煤炭开采行业、石油天然气开采行业、黑色金属矿开采行业产品价格同比分别-15.8%、-39.9%、-18.5%，但环比降幅有所收窄，分别收窄了0.1、4.6、0.4个百分点至-0.9%、-2.7%、-0.7%。持续的工业通缩对经济增长带来压力，但受到影响的主要是资源能源和产能过剩紧密相关的行业，倒逼了工业内部结构转型。 图3 煤炭及石油开采业价格走势 资料来源：WIND，交行金研中心 工业生产者购进价格同比跌幅继续扩大，输入性通缩压力仍将延续。10月大宗商品价格依然延续了二季度以来的震荡下跌行情，CRB现货综合指数从月初的402点降至下旬的396点，除食品、纺织品外，油脂、金属、 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 工业原料等分项指数价格都下跌。10月国际原油价格继续下降，布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油价格分别跌至46.96、43.97、43.13美元/桶，与去年同期价格相比降幅将近一半。工业生产者购进价格同比降幅扩大0.1个百分点至-6.9%，环比降幅为-0.6%与上月持平，9大类行业中除了木材类之外全部下跌。PPIRM同比降幅比PPI降幅大1个百分点，工业领域承受的通缩压力并不像PPI表现那么大。 图4 PPI与PPIRM走势 资料来源：WIND，交行金研中心 三、未来CPI将低位运行，PPI降幅收窄但跌势延续 CPI缺乏上涨动力，继续处于低通胀水平，全年涨幅显著低于去年。虽然9月末能繁母猪存栏量降至3852万头，但生猪存栏量却回升至38963万头，比年中最低时候多了502万头，猪肉价格上升周期已到尾声。玉米、豆粕等主要猪粮价格大幅下跌，截止10月末猪粮比上升至8.27，养殖成本显著下降。因此，不会因为成本原因持续抬升猪肉价格，猪肉预警价格已经开始下跌。原油价格仍在低位震荡，燃油及石油制品相关产品价格处于低位。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 商品房销售回暖带动相关的商品消费可能增长，但在国内经济环境和国际大宗商品价格低位震荡的情况下，非食品价格缺乏上涨动力，居住类价格基本运行平稳。预计未来CPI仍在低位水平，全年平均涨幅在1.4%-1.5%。 PPI同比降幅可能有所收窄，但内外因素难以支持工业品价格回升，负增长态势仍将延续。近期大宗商品价格在低位震荡中整体趋势性下降，国际原油价格持续低迷并仍有走低的可能，输入性价格下降带来工业生产者购进价格降幅继续扩大，并影响PPI走势。受此影响最为明显的是石油和天然气开采、金属矿产开采和冶炼、煤炭及炼焦等相关行业。由于大宗商品价格已经很低，继续大幅下跌的空间有限，同比基数的降低有助于缓解价格下跌幅度。经济下行压力下货币政策将继续偏松调节，大量基建投资项目加快落实进度，将有助于提振需求并带动工业产品价格持续下跌趋势的改善。在去产能压力和输入性通缩延续的情况下，未来PPI同比跌势将延续，全年在-5%-5.4%之间。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。