风电整机专题报告：风机盈利回升，聚焦整机龙头

风电整机专题报告—— 风机盈利回升，聚焦整机龙头 刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号： 万伟S1190122090006研究助理：一般证券业务登记编号： 报告摘要 风机招标规模创历史新高，风电装机容量有望快速增长。2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%；其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。根据招标量与陆海风发展情况，预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%；其中，陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%；海风新增装机规模分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。 亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量。根据GWEC数据，1）全球陆风新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区看，亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长：2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%、亚太（除中国）为预计17%、欧洲预计为13%、美洲预计为11%。2）全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%。分区域看，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%，欧亚海风贡献主要增量。 陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升。1）价格端：目前陆上风机去除塔筒平价价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊。2）从企业盈利端看，2024H1大部分风电整机企业风机业务毛利率环比回升：三一重能15.33%，同比-2.81pct，环比+6.14pct；金风科技3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct；运达股份10.34%，同比-5.52pct，环比+0.04pct；电气风电13.38%，同比+2.98pct，环比+11.09%；明阳智能7.69%，同比-2.47pct，环比+2.70pct；东方电气7.44%，同比-2.47pct，环比-2.12pct。展望后续，随着此轮陆风招标价格逐步企稳，未来风机毛利率有望持续回升。 投资建议：1）国内风机招标创历史新高&海外风电需求增长，国内整机企业风机销量有望实现较快增长。2）目前风电整机企业风机毛利率实现不同程度回升；展望后续，随着招标价格触底企稳叠加成本优化，龙头企业风机业务盈利水平有望继续回升。建议聚焦盈利水平有望反转的龙头整机企业，金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能等。 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 目录 1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长 2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足5、投资建议：聚焦盈利水平有望反转的整机龙头 1.1招标量创历史新高，装机有望快速增长 风机招标量快速增长。根据我们不完全统计，2024年1-8月国内风机招标规模86.70GW（不含框架招标），同比+104.88%；其中，陆上风机招标81.43GW，同比+120.61%；海上风机招标5.27GW，同比-2.51%。从招标量来看，2024年1-8月风机招标量已超过2022年全年水平，达到历史新高；预计2024年陆风招标量有望超过100GW，海风招标量有望在10GW左右。 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 1.1招标量创历史新高，装机有望快速增长 国内风电新增装机实现较快增长。根据国家能源局数据，2024年1-8月国内风电新增装机容量33.61GW，同比+16.22%。其中，8月风电新增装机3.70GW，同比+41.76%。在2023年高基数情况下，2024年以来国内风电新增装机仍实现快速增长。展望2024全年，预计国内风电新增装机量有望实现新高。 资料来源：国家能源局、太平洋证券 资料来源：国家能源局、太平洋证券 1.2陆风：进入平稳发展阶段 国内陆上风电装机预计将进入平稳增长阶段。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2023-2024年陆风招标规模，以及2024年陆风实际建设情况，预计2024-2026年陆风新增装机规模分别为75GW、80GW、85GW，CAGR为6%。展望更长期维度，由于三北地区土地资源的限制&好的风资源区逐渐开发完毕，预计国内陆上风电新增装机将进入平稳增长阶段。 资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋证券 资料来源：CWEA、太平洋证券 1.3海风：进入新一轮向上周期 国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去10年实现了从0到1的跨越式发展。过去一轮海风建设发展很快，因此存在不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026，国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。 资料来源：CWEA、太平洋证券 1.4总结：陆风进入平稳发展阶段，海风进入新一轮向上周期 结合陆风和海风的装机预测，我们预计2024-2026年国内风电新增装机分别为84.52GW、92.71GW、103.30GW，CAGR为9.18%。从长周期来看，陆风预计将进入平稳发展阶段，海风进入新一轮快速向上周期。 资料来源：CWEA、太平洋证券 目录 1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长 2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量 3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升 4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足 5、投资建议：聚焦盈利水平有望反转的整机龙头 2.1全球风电：装机较快增长，海风占比快速提升 全球风电装机将快速增长。根据GWEC数据，全球风电新增装机容量有望从2023年的117GW增长到2028年的178GW，CAGR为9%；其中海风新增装机规模有望从2023年的11GW增长至2028年的33GW，CAGR为25%；海风新增装机占比预计从2023年的9%提升至2028年的18%。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.2全球陆风：亚非拉等区域有望实现快速增长 全球陆风新增装机规模稳健增长。根据GWEC数据，全球陆上风电新增装机量预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%。分地区来看，2024-2028年中东和非洲陆风新增装机CAGR预计为39%，亚太（除中国）预计为17%，欧洲预计为13%，美洲预计为11%，整体看亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.3全球海风：中国与欧洲占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 全球海风新增装机有望快速增长。根据《GWEC offshore wind report 2024》数据，全球海风新增装机有望从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，未来10年全球海风新增装机将实现快速增长。从装机分布来看，中国与欧洲仍占主导，但亚太（除中国）和北美区域已初露峥嵘。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.4欧洲海风：海风发展先驱，远期装机目标可观 欧洲是海上风电的发展先驱，目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据GWEC数据，截至2023年，欧洲海风累计装机34GW，占全球海风装机的45%。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。 欧洲海风将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，欧洲海风新增装机有望从2023年的4GW增长至2033年的28GW，CAGR为22%。 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.4欧洲海风：海风发展先驱，远期装机目标可观 英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场。根据GWEC数据，英国、德国、法国、丹麦、荷兰等五国未来海上风电新增装机占欧洲70%以上，是欧洲海风的主要战场。 欧洲各国远期海风装机目标可观。欧洲海风2030年装机目标上调到111GW，比2020年设置的目标（60GW）接近翻倍，2050年装机目标为317GW。 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.5亚太海风：未来装机重要一极，韩国/日本/越南等实现0到1发展 亚太（除中国）海风新增装机将实现快速增长。根据GWEC数据，亚太（除中国）海风新增装机有望从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30%。从具体国家来看，韩国、日本、越南等国的海风将在未来实现从0到1的发展。 资料来源：GWEC、太平洋证券 资料来源：GWEC、太平洋证券 2.6风机出口快速增长，亚非拉为主要市场 风机出口快速增长，亚非拉为主要市场。根据CWEA数据，2023年国内风机出口3.67GW，同比+60.47%；其中，亚洲2.14GW（占58.35%），同比+28.02%；非洲0.94GW（占25.58%），同比+1775.00%；拉美0.31（占8.35%），同比+3.17%；大洋洲0.20GW，同比+175.00%；欧洲0.09GW（占2.32%），同比-57.14%。亚非拉占比合计92.28%。随着亚非拉风电装机需求提升，未来国内风机出口有望保持较高增长。 资料来源：CWEA、太平洋证券 资料来源：CWEA、太平洋证券 目录 1、招标规模创历史新高，装机容量有望快速增长 2、亚非拉陆风将快速增长，欧亚海风贡献主要增量 3、陆风价格触底企稳，风机毛利率有望持续回升 4、整机企业盈利改善，龙头公司在手订单充足 5、投资建议：聚焦盈利水平有望反转的整机龙头 3.1陆风招标价格逐步企稳 陆风投标价格有望企稳。目前陆上风机去除塔筒平均价格在1200-1400元/KW，且从2024年4月以来有回升迹象；随着陆风大型化边际放缓，其价格有望企稳。 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 3.1陆风招标价格逐步企稳 大型化趋势下，海上风机价格波动下降。海上风机去除塔筒价格目前在2500-2700元/KW徘徊；后续随着16MW以上机型批量招标，其价格预计还有下降空间，进一步助力海风平价。 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋证券 3.2风机毛利率触底回升 风电整机盈利周期滞后招标价格1-1.5年左右。一般风机招标之后大概1年左右时间交付，然后加上安装确收等时间，风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势1-1.