财政政策接力打出组合拳
9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等三部门宣布了几项重大政策，标志着政策拐点的到来。9月26日，中央政治局会议罕见研究经济形势，强调“要有效落实存量政策，加力推出增量政策”“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。10月8日，发改委宣布的增量政策主要是在投资方面，年内将提前下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持先行开工实施。10月12日，财政部宣布了一揽子政策，多管齐下，主要内容是：
- 加力支持地方化解政府债务风险：较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，预计一次性化债规模不低于5万亿元，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。
- 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本：提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。预计发行1万亿特别国债补充六大行资本金，显著提升农业银行、交通银行、邮储银行的资本充足率。
- 叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳：允许专项债券用于土地储备、收购存量房，优化保障性住房供给，及时优化完善相关税收政策。
- 加大对重点群体的支持保障力度：通过有效补充财力、严格控制一般性支出、用足用好各类债务资金等方式加强基层“三保”。
财政部还表示，逆周期调节绝不仅仅是以上四点，还有其他政策工具正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。预计增发政府债券规模可能是每年2万亿元，持续3年；预计2025年赤字率可能上调至4%左右；消费补贴、基建规模需要待增发政府债券后确定，“两新”补贴规模可能达到每年5000亿元以上。
有效补充财力，加强基层“三保”
2024年前8月，公共财政收入累计同比下降2.6%，全国政府性基金收入累计同比下降21.1%。为加强基层“三保”，财政部通过利用政府债务结存限额、预算稳定调节基金等方式补充财力，预计可弥补2024年的财政缺口。关注10月下旬的人大常委会是否有必要提高2024年的赤字率。
一揽子稳增长财政政策将陆续出台
3.1 较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务
预计此次债务置换仍是扩大地方债发行额度，发行一批地方置换债券来置换存量隐性债务，规模或在5-10万亿元。
3.2 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本
2024年二季度末，商业银行核心一级资本充足率为10.74%，六大国有行平均核心一级资本充足率为11.78%。若发行1万亿特别国债补充六大行资本金，预计能显著提升农业银行、交通银行、邮储银行的资本充足率。
3.3 叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳
9月24日之后，无论是商品房还是二手房市场均有不同程度的回暖。财政政策对房地产的支持则能进一步提升主体预期，助力房地产市场止跌回稳。
3.4 消费、基建等方面扩需求政策也会出台
2024年，大力度实施“两新”政策，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持重点领域设备更新，进一步提升地方消费品以旧换新能力。预计每年用于“两新”政策的资金可能在5000亿元以上。同时，也会发挥政府投资带动作用，扩大基建投资。
财政政策空间打开，股市中期保持乐观
9月政治局会议罕见讨论经济问题，表明政策拐点已经明确。增量财政政策已在路上，中期对于财政政策并不悲观。四季度到2025年一季度仍处于政策密集期，对股市保持乐观。短期市场快速回落后指数有望进入震荡盘整阶段，率先观察上证指数在9月27日缺口处能否企稳。
配置策略
短期白电、银行、央企高股息板块攻守兼备，博弈政策预期关注增量政策利好的顺周期板块，以及估值有望回升的核心科技成长与核心资产标的。市场回落盘整阶段关注短期保民生政策利好的消费行业、化债政策及补充一级资本充足率利好的银行以及直接受益于两项新增货币政策工具、增量资金有望进入的央企高股息板块，兼顾防御性与弹性，进可攻退可守。
风险提示
财政政策落地流程比较长，细节待确定，效果待观察。
