通货膨胀偏好

通货膨胀偏好 Hassan Afrouzi, Alexander M. Dietrich,Kristian Ove R. Myrseth Romanos Priftis,Raphael S. Schoenle 免责声明:本文不应被报告为代表欧洲中央银行的观点（ ECB) 。表达的观点是作者的观点 ， 不一定反映欧洲央行的观点。 JEL 代码 ：C83, E31, E52 Abstract我们通过调查记录了关于美国消费者长期偏好通胀率的新颖事实。消费者平均偏 好每年0.20%的通胀率，这一水平远低于美联储2%的目标。通胀偏好不仅与人口统计学和社会经济特征相关，还与经济推理有关。一项随机对照试验表明，基于经济模型的两个叙述——解释通胀如何降低实际工资和货币持有量的价值——会影响人们对通胀的偏好。我们的结果可以为货币政策制定提供参考。 中央银行关于通胀目标的沟通设计，同时也引发了这样的疑问：这些目标与消费者偏好的一致性如何。关键字:家庭预期, 调查, 通货膨胀偏好 非技术性摘要 大多数现代中央银行在其使命中规定了价格稳定。然而，在政策圈和学术界对价格稳定的解释已经演变为旨在达到一定的低且稳定的通胀水平。通货膨胀。从稳定的价格到稳定的通货膨胀的这种飞跃是有道理的some通货膨胀可能是好的 ， 源于理论经济模型。 这种紧张关系引发了我们在这篇论文中探讨的两个问题。我们的关注点集中在美国。首先，公众持有的偏好与联邦储备的实际通胀目标之间是否存在差距？如果存在，这个差距有多大？其次，政策制定者能否通过传达理论来影响消费者期望的通胀率，如果能的话，影响程度如何？为了回答这些问题，我们设计了一项新颖的、全国范围内的美国居民调查。我们的分析表明，消费者偏好和实际政策目标之间确实存在显著差距。平均而言，美国消费者更偏好0%（0.20%）的通胀率，并且大多数消费者持这一观点。 他们中（超过80%）倾向于美国经济的货币政策目标是低于美联储2%目标的长期通胀率。为了更好地理解这种紧张关系的来源，我们探讨与消费者通胀偏好系统相关的影响因素。我们发现，通货膨胀偏好不仅与人口统计和社会经济特征相关，还与经济推理有关。例如，老年人平均更偏好较低的通胀水平，而收入更多依赖工资的调查参与者认为较低的通胀水平是最优的。相反，受过经济学教育的受访者报告的通胀偏好显著更高。值得注意的是，当消费者阐述其理想的通胀率时，他们会提到经济学家认为相关的故事，而其中一些故事与通胀偏好有实质性关联。为了建立这些联系，因果关系我们在调查中嵌入了一项随机对照试验（RCT），以探究通胀偏好与消费者心中可能存在的经济叙事之间的关系。 理由可以并且确实与公众产生共鸣 - 但仅限于某些方面和不同对于不同的人口统计学。我们的结果为未来的研究比较幅度铺平了道路这些影响更全面地跨越不同的沟通政策 ， 从而通知货币政策的沟通选择。此外 ， 我们的结果强调了一个定量的信号 -政策制定者设定的通胀目标与政府偏好的通胀率之间存在显著差异消费者 ， 保证未来的研究使建模与经验环境保持一致。 1 Introduction 大多数现代中央银行在其运营中都以价格稳定为目标。例如，在美国，国会赋予联邦储备系统促进物价稳定、充分就业和适度长期利率的目标。然而，关于价格稳定的解释在政策圈和学术界已经演变为了将目标设定为特定水平的低且稳定的通胀率。通货膨胀。从稳定的价格到稳定的通货膨胀的这种飞跃是有道理的一些通货膨 胀可以是好的 ， 来自理论经济模型。1相比之下 ， 众所周知 ， 消费者不喜欢通货膨胀 (席勒 ，1997; Stantcheva,2024). 这种紧张关系引发了我们在这篇论文中探讨的两个问题。首先，人口持有的偏好与联邦储备的实际通胀目标之间是否存在差距，如果存在，这个差距有多大？其次，这种偏好能否影响联邦储备的政策决策？ 欧洲央行工作文件系列编号 2957 4政策制定者通过传达理论来影响消费者的预期通胀率，并且如果这样做的话，其影响程度如何？利用一项新颖的、全国范围内的美国居民调查，我们的分析确立了消费者偏好与实际政策目标之间确实存在显著差距：美国消费者更倾向于低于美联储目标水平的明显较低的通胀率。我们在调查中受访者的中位（平均）无条件通胀偏好为0%（0.20%），并且超过80%的受访者偏好长期通胀目标低于美联储的2%目标。为了更好地理解这种紧张关系的来源，我们的分析分两步进行。首先，我们突出那些系统地与消费者通胀偏好相关的因素。其次，我们在调查中嵌入了一个随机对照试验（RCT），以建立因果关系消费者可能持有的经济叙事与通胀偏好之间的关系。因此，我们展示了政策制定者可以通过传达经济叙事来影响消费者的通胀偏好，并概述了这种影响的可能性范围。在分析的第一步中，我们表明受访者的人口统计和社会经济特征与其经济推理高度相关，进而与他们的通胀偏好密切相关。例如，较年长的受访者平均倾向于较低的通胀水平。调查参与者中总可支配收入较高的个体通常对较高通胀更为容忍。 偏好方面。受访者考虑通货膨胀如何侵蚀工资的同时也表达了对较低通胀率的偏好。相比之下，那些考虑有效零下限对经济活动影响的后果的人则更倾向于较高的通胀率。我们在分析的第二步提供了关于这一现象的新证据。因果关系通胀偏好与经济叙事之间的关系。在嵌入我们调查的RCT实验中，受访者被随机分配到控制组或五个处理组之一。每个处理组向受访者传达一个特定的叙事，该叙事捕捉了关于最优通胀率的理论。我们 发现两种叙事显著改变了人们对通货膨胀的态度，从统计和经济的角度来看：关于（1）通货膨胀对现金持有实际价值的影响以及（2）通货膨胀侵蚀实际工资的叙事，都与降低通货膨胀偏好有因果关系。通过一个简单的概念框架，我们的分析进一步揭示了经济叙事与通货膨胀偏好的关系：传达有关通货膨胀经济叙事的信息会通过改变受访者认为某些叙事作为最优通货膨胀解释的相对可能性来改变净通货膨胀偏好。然而，这种变化仅适用于某些理论和某些人口群体。具体而言，告知个人三种理论会增加这些理论在受治疗受访者中的接受度：（1）通货膨胀增加了持有货币的机会成本；（2）通货膨胀为有效零下限条件下实施政策提供了更多空间；（3）较高的通货膨胀可以改善劳动市场条件。相比之下，告知受访者通货膨胀侵蚀工资或影响名义资产价格并不会影响这些解释被接受的可能性。2此外，治疗效果在某些 demographic 中更为显著：当提供与这些理论相对应的叙事时，老年参与者、女性以及没有正式经济学教育的人更易受到影响。至于通货膨胀偏好，这一框架表明关于通货膨胀对实际工资影响的叙事至关重要。总体而言，我们的研究结果对货币政策具有广泛的影响。在有效货币政策需要为其通胀目标进行辩护的范围内，我们的调查表明，传达这种辩护是可以并确实与公众产生共鸣的——但仅限于某些维度和方式。 相关文献尽管现有文献在研究长期最优通货膨胀率的理论方面取得了进展，但仍缺乏直接了解构成部门对通货膨胀偏好的研究。舒勒（Shiller）的开创性调查是一个例外。1997) 和它最近由斯坦切瓦 (2024) 通过探究受访者不喜欢通货膨胀的原因来接近这一结论。我们的发现与主要结果一致——人们不喜欢通货膨胀是因为它侵蚀了他们的生活水平。Frey (2008) ， H ü ubnerand Klemm (2015) ， 以及 Ruprah 和 Luengas (2011) ， 以及 Di Tella 等人 (2001) ， 呼应席勒 (1997) 更普遍地通过呈现跨国调查证据表明，人们的生活满意度或幸福感与国家的通货膨胀率呈负相关。与此证据一致，Draeger 等人（2024显示德国消费者更希望未来12个月的通胀率低于他们预期的水平。我们分析的互补贡献体现在三个方面：首先，我们量化受访者长期偏好的通胀率及其与之相关的demographic和socioeconomic特征。其次，我们阐述经济模型的相关性。 在形成这些偏好方面，在评估中央银行沟通对通胀预期的影响范围时我们实施了一项随机对照试验（RCT）。通过描绘人们表达通胀偏好时心中所想的经济叙事，我们与Candia等人（etal.）的研究工作相连接。2020) ， Hajdini 等人 (2022) 和 Jain 等人 (2024) 。根据 RCT ， Hajdini 等人 (2022) 嘉恩等（）通过因果关系确立了一个低个体层面的通货膨胀预期向未来收入增长传递的感知效应，并指出潜在的劳动市场摩擦是主要原因。2024) 扩展这些发现，表明消费者将高通胀与糟糕的劳动力市场条件联系起来。同样地，Candia等人（2020) 解释通货膨胀预期的方式与我们对通货膨胀偏好的分析方式有些类似：消费者从供给方的角度解释通货膨胀（“通货膨胀对经济有害”），因为这暗示了负面收入效应。作为这些研究的补充，我们的分析直接且系统地探讨了通货膨胀偏好，并将其与受访者可能考虑的经济叙事联系起来。我们通过实施一种包含叙事治疗的随机对照试验（RCT）来实现这一点——这些叙事对应于主流经济学理论，并通过偏好形成过程中引出这些叙事来获取这些信息。我们的论文还涉及大量关于宏观 与实现政策目标的工具相比 ， 目标更有效 ， 特别是在难以接触的人口群体。 2 调查 广泛的发现是经济偏好高度异质性，并且可以系统地与人口统计和社会经济因素相关联。我们的补充贡献在于我们对长期通胀偏好的具体关注，这构成了中央银行目标函数的核心要素之一。最后，我们探讨了中央银行关于政策目标进行沟通的有效性。我们的方法与Coibion等人的研究相一致（Coibion et al.）。2022)， 研究政策沟通对通胀预期的影响 ， 以及安德烈等人 (2022), 他们研究了主观经济模型对失业和通货膨胀预期的影响。尽管我们的重点在于偏好而非预期，我们同样实施了一项随机对照试验（RCT），这对于政策沟通背景至关重要，因为相关性调查无法确立经济叙事的因果潜力。例如，D’Acunto 等人 (2020) 使用 RCT 来证明货币政策沟通关于 If a respondent selected either positive or negative inflation, a follow - up question is posed. Depending关于上一个问题的答案 ， 后续问题是指通货膨胀或通货紧缩: ECB 工作文件系列编号 2957 7C包含调查问题的完整描述 ， 包括其布局。我们的调查包括了一个在全国范围内具有代表性的样本，其中控制组有1,000个回应，每个实验组有500个回应，数据收集于2024年2月和3月。该调查由Qualtrics Research Services执行。表格A.1在附录中将我们的调查样本的人口统计特征与抽样目标进行比较，以便获得抽样权重。确切地说代表美国人口的样本，我们应用迭代比例拟合方法来创建受访者权重（“拉克”方法，参见例如Bishop等人的研究，see for example Bishop et al.,）。1975; Idel,2016) 。附录C提供了有关调查的更多详细信息。我们的调查分为五个阶段3 group. The treatments (see T1 - T5 below) feature narratives that corresponding to one of five models 当你持有现金时是有益的。 T2 (ELB)当价格随着时间的推移而上涨(通货膨胀) 时 ， 利率往往会很高。受访者可以从六个通货膨胀范围中选择一个“大于 0% 且小于或等于.” 这种两步格式模仿了用于引出点预测通胀预期的格式。纽约联储消费者预期调查 (例如 ， Armantier 等人 ，2017). 接着是一系列探究 人口和社会经济特征的问题。这些问题包括性别、收入、一般教育水平、经济教育水平、种族和居住州。这些问题还具有额外的好处，即作为缓冲，在第三阶段引导受访者表达对后验通货膨胀偏好的之前起到保护作用。在第二阶段，受访者