资产配置与比较月报（2024年10月）：拐点已至 ，权益占优

谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn 投资要点 ➢政策组合拳密集出台，大幅提振市场信心。9月24日国新办新闻发布会宣布政策组合拳出台，超预期的9月26日政治局会议重磅政策定调强化逆周期调节。结合政治局会议提出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，以及“努力完成全年经济社会发展目标任务”来看，后续政策具备持续性的概率较大。降准降息落地后，实体融资成本下降叠加信心的回升，能提振有效需求；央行创设的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款有望带来增量中长期资金的流入，A股估值以及盈利可能迎来双升，三季度或是名义GDP增速底部。 ➢全球流动性拐点已至。美联储已于9月FOMC会议开启本轮降息周期，首次降息幅度50bps超市场预期。9月会议点阵图预期11月以及12月可能还有各25bps的降息，9月30日美联储主席鲍威尔的表态再度强化了小步伐降息的概率。美国大选以及通胀反弹是风险因素，但可能仅限于影响短期的节奏。除日本央行加息外，其他全球主要央行均开启降息周期，全球流动性拐点到来有利于减轻汇率约束。 ➢关注四季度利润增速是否可能回升。8月工业企业利润增速明显走弱，除了利润率的高基数影响之外，供需两端也都影响营收增速回落。上市公司利润增速与工业企业利润增速相关性较强，三季报利润增速可能是低点。往后看，逆周期基调强化，后续财政政策上若能加码，利润增速有望在四季度见底回升。 ➢财政是债市下一阶段的变量。对于国内债市来说，短期已有大幅调整，后续收益率是否继续上行可能由供需决定，财政政策加力的力度是关键。 ➢黑色有色金属分化可能收敛，黄金原油偏震荡。对于商品来说，整体走强往往要等到降息周期的后半程，不过短期受益于国内预期的改善，黑色有色的分化可能会相对收敛；油价受政治局势的影响，供需博弈下仍以区间震荡为主；黄金可能继续受益于避险、金融等属性，但由于前期涨幅较大，短期可能高位偏震荡运行。 ➢配置主线。对于权益来说，海内外有利因素有望形成共振。不管是政策的力度，还是政策落地的速度，均超市场预期，且逆周期基调的强化，奠定了政策具备持续性，后续看点在于财政政策的加码。虽然三季报业绩增速有下滑的可能，但长远来看A股具备估值业绩双升的动力。主线可关注：1.直接受益于互换便利的质押标的，看好沪深300。2.情绪提振下，弹性相对更大的创业板指。3.行业上，关注市场活跃度提升直接受益的券商，以及预期提升下带来的需求恢复，如消费、医药等板块。 ➢建议关注：消费：立华股份、青岛啤酒。周期：中国石油、卫星化学、巨化股份、赛轮轮胎。电新：宁德时代、阳光电源。TMT：卓胜微、兆易创新、乐鑫科技。医药生物：特宝生物、国际医学。高端制造：盾安环境、汇川技术、拓普集团。金融：宁波银行、常熟银行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.1.超预期的政策组合拳大幅提振市场信心.......................................................51.2.展望：拐点已至，权益占优.........................................................................7 2.总量观点.....................................................................................8 2.1.政策组合拳有望提振内需............................................................................82.2.海外流动性拐点已至，汇率约束进一步减轻................................................9 3.各行业观点总结与展望..............................................................10 3.1.大消费.......................................................................................................103.1.1.食品饮料：政策刺激助力信心回暖，行业板块展现强劲韧性..................103.1.2.农林牧渔：预计四季度猪价维持景气，业绩改善明显.............................113.1.3.社会服务：国庆假期数据符合预期..........................................................113.1.4.美容护理：关注双十一大促.....................................................................113.2.电新..........................................................................................................123.2.1.光伏：产能出清持续推进，重点关注龙头效应明显环节.........................123.2.2.新能源汽车&锂电：智驾技术迭代加速，以旧换新热度不减...................123.2.3.储能：国内源网侧独立储能市场发展提速，海外降息通道开启需求有望持续提升..................................................................................................................123.2.4.风电：招标规模持续高增，关注海风项目建设进程................................133.3.资源品及周期............................................................................................133.3.1.石油石化：需求走弱原油价格持续承压，看好下游及轻烃一体化及补库存机会......................................................................................................................133.3.2.基础化工：政策预期改善，关注三季报向好板块...................................143.4.大健康.......................................................................................................153.4.1.医药：企稳回暖，业绩估值有望双提升..................................................153.5. TMT...........................................................................................................163.5.1.半导体：存储模组价格继续小幅下跌，长期国产化机遇依然较大..........163.5.2.消费电子：关注10-11月份华为新手机发布...........................................173.6.高端制造...................................................................................................183.6.1.家电：白电排产较为乐观，工具企业推进全球化布局............................183.6.2.机械：制造业利润向好，关注轨交、船舶、自动化设备.........................193.6.3.“金九银十”叠加政策暖风，行业景气向上...........................................193.7.大金融.......................................................................................................203.7.1.银行：信心提升，关注优质中小银行.....................................................203.7.2.非银：重视高涨情绪下增量资金入市推动的板块配置机遇.....................20 4.风险提示...................................................................................21 图表目录 图1 2024年9月期间主要资产价格表现，%................................................................................6图2 2024年9月申万一级行业涨跌幅，%....................................................................................7图3年内出口、社零、固投、工业生产增速，%，%...................................................................8图4 9月制造业PMI各分项，%....................................................................................................9图5 9月非制造业PMI各分项，%，%.........................................................................................9图6 9月FOMC声明点阵图..........................................................................................................9 1.回顾与展望 1.1.超预期的政策组合拳大幅提振市场信心 国内方面，受9月24日国新办新闻发布会政策组合拳，以及9月26日政治局会议的积极定调，从权益市场上反映出预期得到了较大幅度逆转。海外方面，美联储开启降息周期，首次50bps降息幅度略超预期，11月、12月各降息25bps是基准情形。 权益市场： A股方面，9月24日国新办新闻发布会后，预期得到较大幅度提振，A股主要股指均大幅上涨，明显跑赢全球主要股指。9月当月，创业板指、深证成指、沪深300指数、上证综指分别上涨37.6%、26.1%、21.0%、17.4%。港股启动相对更早一些，恒生指数单月上涨17.5%。 9月，从行业指数来看，申万31个一级行业全部收涨。非银金融（36.63%）、房地产（36.22%