五问非银互换便利（SFISF），实质和后续观察

一、支持资本市场的非银互换便利工具落地

2024年10月10日，中国人民银行创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，旨在促进资本市场健康稳定发展。符合条件的证券、基金、保险公司可使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模为5000亿元，可进一步扩大。

二、实质：提高股票流动性，为权益市场提供增量资金

1. 提高股票类资产的流动性：SFISF类似于央行创设的央票CBS工具，通过“以券换券”方式提升股票流动性，不影响基础货币投放。
2. 为权益市场提供增量资金：规模取决于金融机构的主动或被动申报情况。央行924新闻发布会的讲话指出，通过置换获得高流动性资产旨在提升机构资金获取和股票增持能力。

三、五大待明确的问题：操作方式和工具要素设定

1. 操作对手方：是否借助SPV或一级交易商，但实质交易对手仍是央行和非银机构。
2. 换券比例：大概率采用1:1等额互换方式。
3. 质押后获得的国债、央票是否可卖出：可能有限制，参考央票CBS规定，互换后的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易，但可用于抵押融资。
4. 费率和期限设定：参考CBS经验，期限可能为1年或3个月，对应费率分别为0.25%或0.1%。由于权益资产流动性较弱、风险更高，SFISF费率可能更高。机构通过质押式回购获得资金，成本包含支付央行的费率及质押成本，利好高股息权益资产。
5. 规模扩容上限：可能挂钩央行持仓，当前央行持仓国债规模大于2.2万亿，其中3年以下短券规模约1.6万亿，可能为主要借出标的。

四、风险提示

工具申报不及预期。