公用环保2024年10月投资策略：国家电投打造水电、核电上市平台，全球核电发展继续加速

市场回顾：9月沪深300指数上涨20.97%，公用事业指数上涨8.92%，环保指数9.95%，月相对收益率分别为-12.05%和-0.57%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30和第20名。分板块看，环保板块上涨20.40%；电力板块子板块中，火电上涨10.07%；水电上涨4.83%，新能源发电上涨6.31%；水务板块上涨14.99%；燃气板块上涨14.61%；检测版块上涨28.51%。 重要事件：IAEA发布《到2050年的能源电力和核能预测》，连续第四年上调核电前景预期，在高预期模型下，到2050年，世界核电容量将比当前容量增加2.5倍，符合全球对加快核能部署的共识。据报道，在美国纽约与白宫气候政策顾问举行的一次活动中，全球14家最大的银行和金融机构将承诺加大对核能的支持，以解锁该行业的融资；支持COP28核电三倍计划。 专题研究：国电投旗下电投产融、远达环保披露筹划重大资产重组停牌公告，重组完成后，电投产融将注入国家电投集团的部分核电资产，打造A股第三家核电运营上市公司；远达环保将装入五凌电力、长洲水电等，建设成为国电投境内水电资产整合平台，并由中国电力控股。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电运营商中闽能源。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 9月沪深300指数上涨20.97%，公用事业指数上涨8.92%，环保指数9.95%，月相对收益率分别为-12.05%和-0.57%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第30和第20名。 分板块看，环保板块上涨20.40%；电力板块子板块中，火电上涨10.07%；水电上涨4.83%，新能源发电上涨6.31%；水务板块上涨14.99%；燃气板块上涨14.61%； 检测版块上涨28.51%。 （二）重要政策及事件 1、国家能源局印发《电力市场注册基本规则》 9月24日，国家能源局印发《电力市场注册基本规则》的通知,促进市场注册业务全国统一规范，从国家层面强调了落实“全国一张清单”管理模式，严禁各地区、各部门制定具有市场准入性质的负面清单；推动“一地注册、信息共享”； 服务新型经营主体快速发展与入市需求，以最简最优原则明确了发电企业、售电企业、电力用户、新型储能、虚拟电厂、智能微电网、分布式电源、电动汽车充电设施等8类经营主体进入电力市场基本条件，明确市场注册业务全流程标准，明确市场注册业务监督管理职责。 2、美国核电复苏进一步加速 据报道，在美国纽约与白宫气候政策顾问举行的一次活动中，全球14家最大的银行和金融机构将承诺加大对核能的支持，以解锁该行业的融资；支持COP28核电三倍计划。 美国最大的核反应堆运营商星牌能源(Constellation Energy)与微软达成协议，同意将该公司计划重启的三里岛核电站所有发电量出售给微软，为其电力需求巨大的人工智能数据中心提供能源。 IAEA发布《到2050年的能源电力和核能预测》，连续第四年上调核电前景预期，在高预期模型下，到2050年，世界核电容量将比当前容量增加2.5倍，符合全球对加快核能部署的共识。 （三）专题研究 电投产融、远达环保拟进行重大资产重组，分别打造国电投旗下核电、水电资产平台 9月30日，国家电力投资集团有限公司（简称“国电投”）旗下电投产融、远达环保先后披露筹划重大资产重组的停牌公告。公告显示，重组完成后，电投产融将注入国家电投集团的部分核电资产，助力公司建设“一流绿色能源产融企业”； 远达环保将建设成为国电投境内水电资产整合平台，并由中国电力控股，巩固中国电力以水电、风电、太阳能发电和优质火电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台的地位。央国企资产整合步伐进一步加快，公告表示，重组目的是为贯彻落实国务院关于推动资本市场高质量发展和提高上市公司质量的有关精神。 电投产融 电投产融全称为国家电投集团产融控股股份有限公司，系国家电投集团旗下以能源和金融为主业的上市公司。公司前身为国家电投集团东方新能源股份有限公司，成立于1998年9月14日，1999年在深交所挂牌上市，证券简称“东方能源”。 2019年12月，公司完成重大资产重组，注入信托、保险经纪、期货等持牌金融资产，试行“能源+金融”双主业运营，证券简称变更为“电投产融”。 电投产融全资子公司东方绿能、资本控股，分别作为能源业务、金融业务的管理主体，双主业协同发展。能源业务方面，东方绿能统一管理公司旗下能源资产。 截至2024年上半年，公司总装机容量228.51万千瓦，资产共计分布在7个省、自治区和直辖市，其中，河北省116.80万千瓦、山西省75.22万千瓦、河南省17.10万千瓦、山东省7.40万千瓦、天津市6.62万千瓦、内蒙古自治区5万千瓦、北京市0.37万千瓦。分品种看，东方绿能火电装机66万千瓦，全部为热电联产机组，工业供热负荷750吨/小时，供热面积3550万平方米；新能源装机162.51万千瓦，其中风电113.15万千瓦，光伏49.36万千瓦。金融业务方面，资本控股统一管理公司旗下金融资产，包括信托、保险经纪和期货三类业务，分别依托百瑞信托、电投经纪、先融期货开展。 9月30日，公司发布筹划重大资产重组停牌公告，拟通过发行股份方式购买国电投核能有限公司（简称电投核能）控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司控股股权。此次交易预计构成重大资产重组，同时不构成实控人变更。公司股票已于9月30日开市时起停牌，公司预计在不超过10个交易日的时间内披露此次交易方案。 电投核能下属核电资产借壳上市。电投核能由国家核电技术有限公司（下称国家核电）和中国人寿保险股份有限公司分别持股，持股比例分别为73.24%、26.76%。 电投核能对外投资11家企业，包括国电投莱阳核能有限公司100%股权、电投核能（威海市文登区）能源有限公司100%股权、山东核电有限公司65%股权、辽宁红沿河核电有限公司45%股权、辽宁庄河核电有限公司44%股权、中核河南核电有限公司40%股权、三门核电有限公司14%股权；同时持有上海禾曦能源投资有限公司99.97%股权，该公司分别持有江苏核电有限公司30%股权、秦山第三核电有限公司20%股权和核电秦山联营有限公司6%股权。根据公司对外投资情况计算，公司控股在运装机容量250.6万千瓦，权益装机容量743.3万千瓦。 打造A股第三家核电运营上市公司。核电运营牌照具有稀缺性，我国目前仅有中国核电、中国广核、国电投和华能集团四张核电运营牌照，其中仅有中国核电、中国广核上市，而华能集团获取牌照时间较晚，核电业务进展慢于国电投。本次重组完成后，电投产融将成为继中国核电、中国广核之后，A股第三家核电运营上市公司。除电投核能旗下核电资产外，国电投集团仍持有广西白龙核电、华能石岛湾核电、广东廉江核电和国和一号示范工程的核电项目股权。 剥离金融资产，聚焦能源主业。除装入核电资产外，本次重组还将置出资本控股公司，从而剥离公司金融业务，公司将由“能源+金融”双主业转而聚焦能源主业。 截至2024年上半年，电投产融总营收27.69亿元，同比下降5.03%；净利润约5.3亿元，同比下降10.28%；其中，东方绿能总营收22亿元，净利润3.76亿元；资本控股总营收1.86亿元，净利润3.37亿元。 远达环保 远达环保全称国家电投集团远达环保股份有限公司，前身为九龙电力，成立于1994年6月30日，2000年10月公司在上交所上市。2013年7月17日，公司完成重大资产重组，置换出火力电力资产，变身环保主业，变更名称为“中电投远达环保(集团)股份有限公司”。公司专注于环保领域，尤其是工业烟气治理、脱硝催化剂制造等领域，公司主要业务包括脱硫脱硝除尘工程总承包、脱硫脱硝特许经营、水务工程及运营、脱硝催化剂制造及再生、生态修复工程、除尘器设备制造及安装等。 打造国电投境内水电平台，中国电力将控股。9月30日，公司发布筹划重大资产重组停牌公告，拟通过发行A股股票或发行A股股票及支付现金购买中国电力国际发展有限公司（简称中国电力）下属五凌电力有限公司、国家电投集团广西长洲水电开发有限公司等单位控股股权并同步募集资金。本次交易预计构成重大资产重组，不构成重组上市，但构成关联交易。股股票已于2024年9月30日起停牌，并将于2024年10月8日（星期二）上午开市起继续停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。公司公告称，本次交易完成后，公司将建设为国家电投集团境内水电资产整合平台，并由中国电力控股，进一步巩固中国电力以水电、风电、太阳能发电和优质火电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台的地位。 根据五凌电力公司官网和2024年度第一期资产担保债务融资工具（科创票据）募集说明书，2023年度公司实现营业总收入65.74亿元，净利润4.59亿元。截至2024年3月末，公司总资产651.15亿元，总负债432.05亿元，净资产219.10亿元，资产负债率66.35%，2024年1-3月实现营业总收入16.85亿元，净利润2.96亿元。截至2024年3月末，中国电力为公司控股股东，直接持有公司63.00%股权，公司实控人为国资委。 五凌电力主营沅水流域水电开发，发力新能源发电。公司为国家电力投资集团有限公司在湘二级单位，是一家同时拥有水电、火电、风电、光伏发电的综合性能源集团。主营业务集中在沅水流域梯级水电开发，并积极发展风电、光电等其它电源和电力服务业，同时辅以电力设备销售等业务。该公司获得了全面负责沅水流域梯级水电开发建设和经营以及对湖南核电、抽水蓄能电站开发的授权，是湖南省内最大的水力发电企业。目前，因湖南沅水流域的梯级电站开发已基本完成，公司未来将以发展新能源发电为主。截至2024年3月末，五凌电力已投产电站总装机容量1176.35万千瓦，权益装机667.65万千瓦。其中，水电站22个，装机容量534.21万千瓦；风电项目48个，装机容量317.92万千瓦；光伏电站52个，装机容量324.22万千瓦；参股鲤鱼江电厂火电站，总装机容量60万千瓦。 图1：五凌电力（湘黔地区）常规电源开发布置图 图2：五凌电力湖南省部分新能源电源项目分布图 广西长洲水电开发有限责任公司是国家电力投资集团公司下属的三级单位，隶属广西电力有限公司。根据公司官网信息，公司主要负责长洲水利枢纽工程的开发建设及建成后的发电生产与经营管理。长洲水利枢纽工程是国家“西电东送”和广西自治区的重点项目，电站共有15台灯泡贯流式机组，单机容量42MW，总装机容量630MW，年发电量约30亿千瓦时，总投资70亿元。2009年年底长洲水利枢纽全部竣工投产。Wind企业库数据显示，广西长洲水电股东分别为国家电投集团广西电力有限公司和广西国电投海外能源投资有限公司，持股比例分别为64.93%和35.07%，其中公司控股股东广西电力为中国电力全资子公司。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核； 电力体制改革“源网荷储”相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技； 推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；电网侧抽水蓄能、