大类资产配置月报（2024年10月）

基金研究/2024.10.09 大类资产配置月报（2024年10月）孙雨(分析师) 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球大类资产配置组合。其中，全球大类资产配置策略II，9月底边际增持中证800、孟买30、黄金、日经225，减持政金债7-10年、纳指100。本报告认为，当期A股可乘势而上，配置上关注更加弹性的投资方向；海外权益资产短期或偏中性震荡格局，黄金短期存波动风险，但中长期价值仍在。 投资要点： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设 计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平 同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置 中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投 资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/09/30）年化收益率为6.63%年化波动率3.43%，最大回撤-4.92%，2024年9月录得3.95%，2024年以来录得8.74%。配置上，策略9月底增持政金债7-10年 （+19.28%）、中证800(+0.49%),减持短融（-18.45%）、黄金（-1.32%）全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产 采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合 回测区间内（2014/01/02–2024/09/30），策略年化收益率10.91%，年化波动率5.74%，最大回撤-7.97%,2024年9月录得4.90%，2024年以来录得13.15%。配置上，策略9月底边际增持中证800（+6.79%）、黄金（+3.74%）、纳指100（+1.28%），减持政金债7-10年（-11.81%） 全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类 资产。回测区间内（2014/01/02–2024/09/30），策略年化收益率为 10.00%，年化波动率5.01%，最大回撤-9.97%。2024年9月录得 3.58%，2024年以来录得12.36%。配置上，策略9月底边际增持中证800（+5.84%）、孟买30（+1.74%）、黄金（+0.96%）、日经225 （+0.12%），减持政金债7-10年（-8.30%）、纳指100（-0.36%）。 2024年10月配置建议：（1）A股：可乘势而上，配置上关注更加弹性的投资方向。经济上，9月国内制造业PMI录得49.8%，环比上升0.7%，扭转了此前加速下行的态势。政策上，9月底强有力的 “组合式”政策密集公布，政策的底层逻辑已大转变，更加呵护市 场。资金方面，海外资金大幅流入中国资产，国内大量增量资金入市，A股流动性得到显著提升。（2）美股：经济软着陆预期与大选的不确定性叠加，美股短期偏中性震荡，可持仓观望。（3）日股：短期加息预期降温，但政坛变革叠加经济景气不确定性，短期内仍存一定波动风险，整体偏中性弱震荡格局。（4）印股：印度经济具 有独特韧性和增长潜力，或将在美联储降息周期中吸引全球资金流入，关注投资价值。（5）黄金：伴随美联储降息预期转弱、美债利率反弹，黄金资产短期或偏震荡运行，但中长期看，黄金资产仍是 美联储降息周期中相对占优的资产。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 登记编号S0880523070003 相关报告 行情底部冲高，基金加仓方向解读2024.10.08 乘势而上，ETF的配置线索2024.10.08穿越周期均衡之选，A股核心资产新蓝图2024.09.12 大类资产配置月报（2024年9月）2024.09.08 “大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块2024.09.04 目录 1.主要大类资产市场表现与配置展望3 1.1.业绩表现：9月A股领涨，日股回调3 1.2.热点聚焦与配置展望：9月A股引爆全球，美国上市的中国主题ETF 资金净流入创历史新高4 2.股债目标配置中枢风险预算策略6 2.1.策略简介6 2.2.业绩分析6 2.3.配置权重与边际变化8 3.低波动“固收+”策略8 3.1.策略简介8 3.2.业绩分析：9月录得3.95%，2024年录得8.74%9 3.3.配置权重与边际变化10 3.4.策略落地：基于ETF资产实现跟踪11 4.全球大类资产配置策略13 4.1.全球多资产配置策略I：A股+债券+黄金+美股13 4.1.1.业绩表现：9月录得4.90%，2024年录得13.15%14 4.1.2.配置权重与边际变化14 4.1.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪16 4.2.全球大类资产配置策略II：A股+债券+黄金+跨境权益s17 4.2.1.业绩表现：9月录得3.58%，2024年录得12.36%18 4.2.2.配置权重与边际变化18 4.2.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪20 5.风险提示21 1.主要大类资产市场表现与配置展望 资产配置通过资产之间的低相关性，可以优化组合的收益风险比，并构建满足投资者特定风险偏好需求的投资组合。本报告从资产的可投资性和代表性角度，选取了几类典型的全球多资产，并根据几种常见的投资情景，给出相应的组合设计方案。 资产选取上，本报告覆盖A股权益、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产。其中，A股以中证800全收益表征，美股以纳指100指数表征，日股以日经225指数表征，印股以孟买30指数表征，黄金以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数，以及短融债指数。注，跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 表1：底层资产及其表征指数 序号 板块 资产选取 标的指数 指数基日 1 A股 中证800 H00906.CSI 2004-12-31 2 跨境股票 纳指100 NDX.GI 1985-02-01 3 跨境股票 日经225 N225.GI 1950-09-07 4 跨境股票 孟买30 SENSEX.BO 1979-04-03 5 黄金 SGE黄金9999 Au9999.SGE —— 6 债券 政金债7-10财富 CBA08201.CS 2011-12-31 7 债券 短融债 H11014.CSI 2007-01-31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究。 注：跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 1.1.业绩表现：9月A股领涨，日股回调 2024年9月，A股领涨，日股回调。从基础资产的收益率表现看：2024年 9月份，中证800（21.80%）>黄金（3.80%）＞孟买30（1.36%）>纳指100 （0.97%）>政金债7-10年（0.14%）>短融（0.12%）>日经225（-1.84%）。其中，跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 区间 A股 美股 日股 印股 黄金 债券 短融 2024年1月 -8.22% 2.16% 4.35% 0.33% 0.09% 0.99% 0.28% 2024年2月 10.49% 5.29% 5.86% 1.60% 0.20% 1.10% 0.26% 2024年3月 0.16% 1.05% 2.57% 1.47% 9.68% 0.34% 0.18% 2024年4月 2.26% -4.31% -7.66% 1.21% 3.46% 0.54% 0.24% 2024年5月 -0.83% 6.32% -0.13% -0.57% 1.43% 0.42% 0.22% 2024年6月 -3.47% 6.45% 0.88% 7.12% -0.67% 1.05% 0.16% 2024年7月 0.27% -1.52% 3.69% 2.60% 2.43% 1.14% 0.20% 2024年8月 -3.69% 0.78% 3.25% -1.29% 1.81% -0.25% 0.12% 2024年9月 21.80% 0.97% -1.84% 1.36% 3.80% 0.14% 0.12% 2024年以来 16.94% 17.96% 10.75% 14.45% 24.12% 5.60% 1.79% 年化收益率 24.35% 25.85% 15.28% 20.67% 35.09% 7.88% 2.51% 年化波动率 20.62% 18.94% 26.44% 14.75% 13.09% 2.23% 0.16% 最大回撤 -13.80% -13.53% -20.08% -5.35% -5.21% -1.09% -0.04% 夏普比率 1.16 1.31 0.67 1.35 2.36 3.41 15.04 卡玛比率 1.76 1.91 0.76 3.86 6.73 7.22 61.94 表2：底层资产月度收益：9月A股领涨，日股回调 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.09.30。注：跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 1.2.热点聚焦与配置展望：9月A股引爆全球，美国上市的中国主题ETF资金净流入创历史新高 9月中下旬，伴随A股开启新一轮史诗级行情，在美国上市的中国主题ETF资金周度净流入创历史新高。截至2024年10月6日，美国上市的中国主题ETF共计44只，总规模约为177.2亿美元。伴随中国股市大幅走强，最 近一周（9月30日-10月6日），中国主题ETF资金大幅净流入41.89亿美元，创历史周度净流入记录。其中，KWEB周度资金净流入高达13.34亿元。此外，2024年以来中国主题ETF从资金净流出，渐转为资金净流入。 图1：美国上市中国主题ETF：近一周（2024/9/30-2024/10/06）资金净流入41.89亿元，创历史新高 50.00 周度资金净流入(亿美元)累计净流入(亿美元,右轴) 10.00 40.000.00 30.00-10.00 20.00-20.00 10.00-30.00 0.00-40.00 -10.00-50.00 2024-01-07 2024-01-14 2024-01-21 2024-01-28 2024-02-04 2024-02-11 2024-02-18 2024-02-25 2024-03-03 2024-03-10 2024-03-17 2024-03-24 2024-03-31 2024-04-07 2024-04-14 2024-04-21 2024-04-28 2024-05-05 2024-05-12 2024-05-19 2024-05-26 2024-06-02 2024-06-09 2024-06-16 2024-06-23 2024-06-30 2024-07-07 2024-07-14 2024-07-21 2024-07-28 2024-08-04 2024-08-11 2024-08-18 2024-08-25 2024-09-01 2024-09-08 2024-09-15 2024-09-22 2024-09-29 2024-10-06 -20.00-60.00 数据来源：etf.com,国泰君安证券研究；数据区间:2024.01.01–2024.10.06。 图2：规模前10大中国主题ETF：2014年以来资金