国芯国用加速，新产品导入手机显示市场

股票研究/2024.10.09 国芯国用加速，新产品导入手机显示市场新相微(688593) 电子元器件/信息科技 首次覆盖 舒迪(分析师)陈豪杰(分析师)�美懿(研究助理) 021-38676666021-38038663021-38031385 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.comwangmeiyi029955@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524080009S0880124070042 本报告导读： 显示面板产能中国主导，国内屏厂推进国芯国用，DDIC国产化加速在即。公司产品布局逐步完善，由分离型切入整合型，由LCD切入OLEDDDIC，导入手机开启新的增长引擎。 资要点： 流通B股/H股（百万股） 0/0 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价19.60元。公司专精显示驱动解决方案，受益显示供应链本土化，预计公司2024、2025、2026年 资产负债表摘要(LF) EPS为0.09、0.34、0.46元。参考到公司为中国内地少数能同时提 股东权益（百万元） 1,571 供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一，参考PS和PE估值 每股净资产（元） 3.42 法，基于谨慎性原则，给予公司目标价19.60元，首次覆盖，给予增 市净率（现价） 4.4 持评级。 净负债率 -57.56% 显示面板产能中国主导，国内屏厂推进国芯国用，DDIC国产化加 投 评级增持 目标价格19.60 当前价格： 15.12 交易数据52周内股价区间（元） 7.99-17.37 总市值（百万元） 6,948 总股本/流通A股（百万股） 460/319 速在即。中国主导面板产能，在LCD领域，中国产能达到70%；在 52周股价走势图 OLED领域，中国面板出货量也达到50%以上。根据CINNO，2023新相微上证指数 年全球DDIC整体市场规模为117.9亿美元，由于全球显示面板产 业持续向中国的集中，相关的供应链资源也将逐步向中国大陆本土厂商倾斜。中国内地DDIC市场增速较全球增速更高，根据CINNO2022年中国内地DDIC市场规模为379亿元，预计2026年中国内地DDIC市场516亿元，复合年化增长率超8%。竞争格局方面，大尺寸LCDDDIC国产化渗透加速，OLEDDDIC仍被韩台垄断，急需国产化。随着国内屏厂推进国芯国用，DDIC国产化加速在即。 公司产品布局逐步完善，由分离型DDIC切入整合型DDIC，由LCD切入OLEDDDIC，导入手机开启新的增长引擎。公司深耕TFT-LCD显示领域多年，由大尺寸分离型DDIC起家，与京东方在分离型显 示驱动芯片有长期良好合作基础。随着以智能手机为代表的消费电子市场对AMOLED显示面板的需求持续凸显，公司开展AMOLEDDDIC的研发及产业化，目前公司整合型AMOLEDDDIC已经实现批量销售，并逐步获得市场认可。公司发展至今已成为中国内地少数能够同时提供分离型、整合型TFT-LCD和整合型AMOLED显示驱动方案的企业,产品广泛用于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT显示、电视及商显等显示终端应用领域。 催化剂。DDIC国产化进程提速；公司进入大厂供应链营收放量 风险提示。DDIC国产化进度不及预期；公司进入大客户供应链进 度不及预期 17% 5% -8% -21% -33% -46% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 89% 69% 1% 相对指数 63% 50% -11% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 427 480 532 901 1,213 (+/-)% -5.5% 12.5% 10.7% 69.4% 34.6% 净利润（归母） 108 28 42 155 210 (+/-)% -29.1% -74.6% 50.8% 272.9% 35.5% 每股净收益（元） 0.24 0.06 0.09 0.34 0.46 净资产收益率(%) 16.7% 1.7% 2.6% 9.0% 11.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 53.48 210.25 139.43 37.39 27.60 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金213 1,003 987 1,095 1,233 营业总收入 427 480 532 901 1,213 交易性金融资产 34 77 88 102 116 营业成本 250 380 425 612 791 应收账款及票据 71 106 89 138 185 税金及附加 2 1 3 5 7 存货 189 141 177 169 164 销售费用 15 16 16 27 36 其他流动资产 51 123 100 107 114 管理费用 21 24 21 36 49 流动资产合计 558 1,451 1,440 1,611 1,813 研发费用 51 57 48 81 109 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 106 14 31 160 221 固定资产 3 178 159 140 119 其他收益 14 12 12 19 0 在建工程 0 5 7 8 10 公允价值变动收益 4 -7 0 0 0 无形资产及商誉 0 0 0 1 2 投资收益 0 2 1 1 0 其他非流动资产 180 164 201 205 211 财务费用 -12 -13 -16 -16 -18 非流动资产合计 183 347 368 354 342 减值损失 4 -1 0 0 0 总资产 741 1,798 1,808 1,965 2,154 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 20 68 68 68 68 营业利润 122 23 47 176 238 应付账款及票据 48 109 83 119 154 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 1 所得税 14 -4 6 21 29 其他流动负债 14 16 30 46 60 净利润 108 27 42 155 210 流动负债合计 84 193 181 233 282 少数股东损益 0 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 108 28 42 155 210 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1 1 0 0 0 ROE(摊薄,%) 16.7% 1.7% 2.6% 9.0% 11.3% 非流动负债合计 1 3 2 2 2 ROA(%) 15.5% 2.1% 2.3% 8.2% 10.2% 总负债 86 196 183 235 284 ROIC(%) 13.9% 1.0% 1.6% 7.8% 10.0% 实收资本(或股本) 368 460 460 460 460 销售毛利率(%) 41.3% 21.0% 20.1% 32.1% 34.8% 其他归母股东权益 281 1,137 1,160 1,265 1,405 EBITMargin(%) 24.9% 3.0% 5.8% 17.8% 18.2% 归属母公司股东权益 649 1,596 1,620 1,725 1,864 销售净利率(%) 25.3% 5.6% 7.8% 17.2% 17.3% 少数股东权益 6 6 6 6 6 资产负债率(%) 11.6% 10.9% 10.1% 12.0% 13.2% 股东权益合计 655 1,602 1,625 1,730 1,870 存货周转率(次) 2.0 2.3 2.7 3.5 4.7 总负债及总权益 741 1,798 1,808 1,965 2,154 应收账款周转率（次） 7.5 5.8 5.9 9.7 9.2 总资产周转周转率（次） 0.6 0.4 0.3 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.6 3.5 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 -69 96 51 189 242 资本支出/收入 0.3% 40.0% 2.3% 1.5% 1.1% 投资活动现金流 -31 -274 -47 -29 -33 EV/EBITDA — 281.32 81.88 25.07 18.36 筹资活动现金流 -2 965 -21 -52 -72 P/E(现价&最新股本摊薄) 53.48 210.25 139.43 37.39 27.60 汇率变动影响及其他 5 1 1 0 0 P/B(现价) 8.92 3.63 3.57 3.36 3.11 现金净增加额 -97 787 -16 109 138 P/S(现价) 13.56 12.05 10.88 6.42 4.77 折旧与摊销 5 6 28 30 31 EPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.06 0.09 0.34 0.46 营运资本变动 -175 56 -16 3 -1 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.04 0.02 0.11 0.15 资本性支出 -1 -192 -12 -13 -13 股息率(现价,%) 0.0% 0.3% 0.2% 0.9% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测4 2.显示面板：产业中心转向中国6 2.1.显示面板行业特点：重投资→强周期→弱盈利6 2.2.LCD：中大尺寸维持主流地位，中国主导产能6 2.3.OLED：主导手机屏幕技术，国内产能崛起8 3.DDIC受益面板产业转移，供应链国产化在即9 3.1.显示驱动芯片：显示面板关键元件9 3.2.作为面板上游零部件，DDIC景气度与面板相关性强11 3.3.显示面板格局已变，驱动芯片国产化成必然12 4.新相微：OLED/LCD共发力，分离型整合型全布局12 4.1.公司业务：专精显示驱动，产品布局全面12 4.2.分离型：TCON流片中，未来以套料形式出货增强竞争力13 4.3.整合型：LCD为基，OLED已量产出货15 4.4.大客户：与优质客户京东方合作密切，存在龙头示范效应16 5.风险提示17 5.1.行业复苏不及预期17 5.2.公司新品导入不及预期17 5.3.显示驱动国产化进度不及预期17 1.盈利预测 公司专精显示驱动解决方案，主要产品包括显示屏电源管理芯片、分离型显示驱动、整合型显示驱动。预计公司未来业绩主要驱动力来自于整合型OLEDDDIC的导入和放量与分离型显示解决方案“TCON+PMIC+DriverIC”套料形式出货后的放量。 1）行业层面来看：显示面板产业中心向中国的转移为DDIC行业竞争格局的变化提供机会。中国大陆显示面板产能已在全球占据主导地位，但作为面板供应链的DDIC在全球出货的占比仍然较低。公司有望受益于面板产业链本土化，未来保持较好的成长性。 2）公司层面来看：（1）整合型OLEDDDIC方面，公司为中国内地最早实现AMOLED产品量产的显示芯片企业之一。公司AMOLED相关在研项目“外置RAMFHD全高清移动终端AMOLED整合型显示驱动芯片”能够使用90nm低阶制程工艺实现与55nmAMOLED芯片相当的制造性能，有助于设计厂商突破晶圆厂制程限制，有效降低AMOLED芯片生产成本。（2）分离型DDIC方面，公司TCON芯片已进入流片阶段，未来进入量产阶段后，以“TCON+PMIC+DriverIC”套料出货销售的形式将增强公司在分离型显示芯片市场的市场竞争力。 3）具体营收拆分：（1）显示屏电源管理芯片：中国内地PMIC市场