螺纹钢四季报：政策预期较强，关注供应回升力度

核心观点

• 供应端：三季度粗钢产量大幅下降主要依靠钢厂自主减产，政策性减产尚未落地。9月份钢厂逐步复产，铁水产量低位回升，建材产量增速较快。四季度产量弹性空间较大，需关注政策性减产落地情况。
• 需求端：三季度消费淡季需求明显减弱，螺纹钢旧国标去库挤兑淡季需求。四季度旺季终端消耗环比改善，但总体需求难觅增量。房地产寻底、基建投资放缓、制造业出口受挫等因素制约需求。
• 观点：政策预期和螺纹钢低库存支撑钢价反弹，但供应回升压制反弹空间，钢价依旧存在空配价值。

关键数据

• 库存：五大材库存连续去库，创多年低位；热卷库存缓慢累库后开启高位下降。
• 供应：1-8月生铁产量同比下降4.3%，粗钢产量同比下降3.3%；三季度铁水产量明显下降，9月份逐步回升。
• 利润：钢厂盈利率从7月初的45%下降至1.3%，9月份有所修复。
• 产量：三季度螺纹钢周度产量均值194万吨，热卷周度产量均值为313万吨；9月份螺纹钢产量回升27%。
• 需求：三季度五大材周均表需为863万吨，建筑钢材需求下降明显；制造业投资增长9.1%，但出口受挫。
• 房地产：1-8月房地产开发投资同比下降10.2%，新开工持续在低位。
• 基建投资：1-8月基础设施投资同比增长4.4%，但增速逐渐下滑。
• 出口：1-8月累计出口钢材同比增长20.6%，8月份低位回升。

研究结论

• 钢价反弹受政策预期和低库存支撑，但供应回升空间大，需求端总量承压，钢价反弹空间受限，存在空配价值。
• 10月份RB2501参考反弹至3500压力；建议关注旺季后RB2505的反弹做空时机，或买入虚值看跌期权。
• 风险因素：房地产超预期回暖，供应回升缓慢。