宏观研究：9月PMI点评-制造业延续修复，供需回暖

9月制造业经济景气度延续修复，供需两端回暖，但生产强、需求弱的格局并未改变。有效需求不足制约稳生产促增长的可持续性，9月PPI跌幅或进一步扩大，企业呈现主动去库存特征。随着政策持续加码呵护经济，市场主体景气度有所回暖。9月非制造业景气度保持高景气度，扩张速度有所放缓。服务业景气度步入收缩区间，新订单收缩速度进一步增大；建筑业PMI扩张有所加速，新订单需求收缩并未放缓。

核心数据：

• 9月PMI为49.8%，较前值回升0.7pct，环比变动较近五年同期均值高0.4pct。
• 制造业PMI新订单指数为49.9%，较前值回升1pct；新出口订单指数为47.5%，较前值回落1.2pct。
• 制造业PMI生产指数为51.2%，较前值回升1.4pct。
• 9月PPI预计同比增长-2.8%，较8月回落1pct。
• 大型企业PMI指数为50.6%，中型企业为49.2%，小型企业为48.5%，中小企业景气度收缩放缓。
• 9月非制造业PMI为50.0%，较前值回落0.3pct。
• 服务业PMI为49.9%，步入收缩区间；建筑业PMI为50.7%，扩张有所加速。

研究结论：

• 关注财政政策与货币政策的协调发力。货币政策已发力，房地产政策亦落地，但财政政策尚未明确。
• 后续或将推动财税体制制度改革，增加地方自主财力，扩展地方税源、适度提高赤字率，增发国债等，扩大有效需求，兜底“三保”工作。
• 风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。